投资要点:
事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年,公司实现营收21.65 亿元,同比增长7.22%;实现归母净利润2.68 亿元,同比下降24.12%。2022 年一季度,公司实现营收4.49 亿元,同比下降4.06%;实现归母净利润0.51 亿元,同比下降48.3%。
点评:
2021 年,公司的豌豆蛋白出口业务保持高增,在成本环境恶化期间维系住核心竞争力。2021 年,公司的豌豆蛋白收入8.29 亿元,同比增26.95%,增幅分别高出2020、2019 年4.9 和21.43 个百分点,增长明显提速。公司的豌豆蛋白基本上面向出口,此外粉丝产品也部分地出口外销。因而相应地,2021 年公司的出口销售额达到9.36 亿元,同比增长21.88%,同样保持了较高水平,较2020、2019 年分别高出7.08 和11.11 个百分点。2021 年,公司的豌豆蛋白在全球市场的份额达到40%,随着高端豌豆蛋白产能推进,公司的全球供货水平将进一步提升,产品利润有望增厚。
2021 年,公司的粉丝销售维持了正常的增长。公司在四川西充的新建产能将会推进国内粉丝消费的高端化。2021 年,公司的粉丝销售额5.34 亿元,同比增8.76%,相比疫情之前的2019 和2018年,粉丝销售增幅分别下降了7.71 和4.79 个百分点。疫情对于餐饮业的经营造成扰动,从而影响了国内粉丝的销售。疫情平息后,餐饮业繁荣将会重新拉动粉丝的销售增长,未来重回双位数的增长水平是有可能的。除消费正常化外,粉丝的高档化也是公司粉丝业务的另一机遇。公司在四川新建的粉丝产能旨在推进粉丝产品的各项升级,升级不仅会带动粉丝市场的消费,也会增厚粉丝产品的利润。
2021 年,公司的膳食纤维销售保持了高增势头。2021 年,包括膳食纤维、粉丝和豌豆蛋白在内的各项核心业务均保持了较高水平的销售增长,但是由于豌豆淀粉和其它业务的销售下降,从而拉低了公司综合销售额的同比增幅。2021 年,公司的膳食纤维销售额达到1.57 亿元,同比增21.71%,保持了2019 年以来的高增势头。2021 年,公司的豌豆淀粉和其它业务两项非主营业务的销售额同比下降,拉低公司当期营收的整体增幅。
2021 年,在成本压力下公司的盈利能力下降,表现为成本增幅高于收入,以及各项毛利率的下滑。2020 年二季度之后,国际豌豆、能源和物流等核心价格均大幅上涨,2021 年食品制造业的营业成本增长超过收入,盈利水平普遍下降。2020 年6 月迄今,国际豌豆价格上涨了20%至40%不等;由于俄乌冲突导致国际粮价上涨,所以目前并没有看到豌豆价格出现向下的拐点。但是,BDI 价格指数较2021 年9 月的高点已下降53.47%,出口企业的物流成本和承运状况正在大幅改善。2021 年,公司的各项业务成本增幅均远高出收入增幅,导致产品毛利率下滑较为严重。其中,豌豆蛋白的毛利率下滑3.75 个百分点至56%;粉丝的毛利率下滑4.4 个百分点至4.46%;膳食纤维的毛利率下滑8.92 个百分点至58.83%。
投资逻辑:随着欧美出口地国家日常生活的有序恢复,餐饮和商超消费正在步入良好的增长期,海外生产商对于豌豆蛋白的需求有较强的支撑,我们认为豌豆蛋白的增量仍能持续。国内的消费修复取决于疫情发展和复工进度,但是目前的消费底部是较为明确的。此外,豌豆成本尽管仍然较高,但是物流和能源成本的下行拐点已经出现,大体上综合成本是下行的,对于公司全年盈利有所帮助。消费见底和成本见顶的双重逻辑下,我们认为出口型食品制造企业的股价底部已经形成。最后,近期人民币大幅度贬值,也进一步增强了出口企业2022 年的盈利能力。
投资评级: 我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为0.25 元、0.29 元和0.34 元,参照5 月9 日收盘价,公司的市盈率分别为30.98 倍、26.79 倍和22.76 倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示:海外需求恢复不及预期;豌豆成本进一步走高。
投資要點:
事件:公司發佈2021 年年報及2022 年一季報。2021 年,公司實現營收21.65 億元,同比增長7.22%;實現歸母淨利潤2.68 億元,同比下降24.12%。2022 年一季度,公司實現營收4.49 億元,同比下降4.06%;實現歸母淨利潤0.51 億元,同比下降48.3%。
點評:
2021 年,公司的豌豆蛋白出口業務保持高增,在成本環境惡化期間維繫住核心競爭力。2021 年,公司的豌豆蛋白收入8.29 億元,同比增26.95%,增幅分別高出2020、2019 年4.9 和21.43 個百分點,增長明顯提速。公司的豌豆蛋白基本上面向出口,此外粉絲產品也部分地出口外銷。因而相應地,2021 年公司的出口銷售額達到9.36 億元,同比增長21.88%,同樣保持了較高水平,較2020、2019 年分別高出7.08 和11.11 個百分點。2021 年,公司的豌豆蛋白在全球市場的份額達到40%,隨着高端豌豆蛋白產能推進,公司的全球供貨水平將進一步提升,產品利潤有望增厚。
2021 年,公司的粉絲銷售維持了正常的增長。公司在四川西充的新建產能將會推進國內粉絲消費的高端化。2021 年,公司的粉絲銷售額5.34 億元,同比增8.76%,相比疫情之前的2019 和2018年,粉絲銷售增幅分別下降了7.71 和4.79 個百分點。疫情對於餐飲業的經營造成擾動,從而影響了國內粉絲的銷售。疫情平息後,餐飲業繁榮將會重新拉動粉絲的銷售增長,未來重回雙位數的增長水平是有可能的。除消費正常化外,粉絲的高檔化也是公司粉絲業務的另一機遇。公司在四川新建的粉絲產能旨在推進粉絲產品的各項升級,升級不僅會帶動粉絲市場的消費,也會增厚粉絲產品的利潤。
2021 年,公司的膳食纖維銷售保持了高增勢頭。2021 年,包括膳食纖維、粉絲和豌豆蛋白在內的各項核心業務均保持了較高水平的銷售增長,但是由於豌豆澱粉和其它業務的銷售下降,從而拉低了公司綜合銷售額的同比增幅。2021 年,公司的膳食纖維銷售額達到1.57 億元,同比增21.71%,保持了2019 年以來的高增勢頭。2021 年,公司的豌豆澱粉和其它業務兩項非主營業務的銷售額同比下降,拉低公司當期營收的整體增幅。
2021 年,在成本壓力下公司的盈利能力下降,表現爲成本增幅高於收入,以及各項毛利率的下滑。2020 年二季度之後,國際豌豆、能源和物流等核心價格均大幅上漲,2021 年食品製造業的營業成本增長超過收入,盈利水平普遍下降。2020 年6 月迄今,國際豌豆價格上漲了20%至40%不等;由於俄烏衝突導致國際糧價上漲,所以目前並沒有看到豌豆價格出現向下的拐點。但是,BDI 價格指數較2021 年9 月的高點已下降53.47%,出口企業的物流成本和承運狀況正在大幅改善。2021 年,公司的各項業務成本增幅均遠高出收入增幅,導致產品毛利率下滑較爲嚴重。其中,豌豆蛋白的毛利率下滑3.75 個百分點至56%;粉絲的毛利率下滑4.4 個百分點至4.46%;膳食纖維的毛利率下滑8.92 個百分點至58.83%。
投資邏輯:隨着歐美出口地國家日常生活的有序恢復,餐飲和商超消費正在步入良好的增長期,海外生產商對於豌豆蛋白的需求有較強的支撐,我們認爲豌豆蛋白的增量仍能持續。國內的消費修復取決於疫情發展和復工進度,但是目前的消費底部是較爲明確的。此外,豌豆成本儘管仍然較高,但是物流和能源成本的下行拐點已經出現,大體上綜合成本是下行的,對於公司全年盈利有所幫助。消費見底和成本見頂的雙重邏輯下,我們認爲出口型食品製造企業的股價底部已經形成。最後,近期人民幣大幅度貶值,也進一步增強了出口企業2022 年的盈利能力。
投資評級: 我們預測公司2022、2023、2024 年的EPS 分別爲0.25 元、0.29 元和0.34 元,參照5 月9 日收盤價,公司的市盈率分別爲30.98 倍、26.79 倍和22.76 倍。我們給予公司“增持”評級。
風險提示:海外需求恢復不及預期;豌豆成本進一步走高。