22Q1 归母净利同比-52%,高煤价导致短期业绩承压
长源电力公告披露:21 年营收同比+21%(湖北电力并表,追溯调整后)至122 亿元,归母净利转亏0.25 亿元,扣非后转亏2.78 亿元,与业绩快报一致;22Q1 营收同比+20%至37 亿元,归母净利同比-52%至0.8 亿元,主要受煤价大涨影响。电价市场化与新机组投产,上调收入预测;煤价中枢上移,下调毛利率预测。预计22-24 年归母净利4.7/7.1/12.9 亿元(前值7.6/8.3/-亿元),BPS 为3.61/3.86/4.33 元(前值:4.61/4.86/-元)。22 年火电/新能源发电可比PB 均值0.98/1.70x(Wind 一致预期)。“十四五”公司全力推进风光水清洁能源建设,价值有望重估,给予22 年目标1.6xPB,目标价5.78 元(前值10.00 元,基于21 年2.3xPB),维持增持评级。
21 年电量同比高增长,新能源规模有望大幅上升
21 年公司发电量同比+16%,得益于湖北用电需求复苏(全省社会用电量同比+15%);其中火电同比+17%、风电同比+55%、水电同比-3%。21 年末公司控股装机容量7.09GW,其中火电6.29GW、水电585MW、风电193MW;公司在建火电2.02GW、风光新能源582MW,我们预计有望于22-23 年陆续投产。公司当前新能源储备规模6.06GW,其中核准/备案4.41GW,21 年公司依托火电优势获配新能源3.18GW,配置规模居湖北省首位。随着在建与待建项目陆续投产,我们预计22-24 年发电量有望提速。
盈利能力短期受压制,中长期有望修复
受国内煤价大幅上涨影响,我们测算21 年公司火电入炉综合标煤单价同比上升30%左右。公司积极推进火电机组节能改造,21 年供电煤耗同比降低2.3 克/千瓦时。电价市场化逐步打开,21 年公司平均上网电价同比+3%。在煤价与电价综合影响下,21 年公司电力毛利率同比-12.1pp。随着煤价趋于稳定、电价涨幅扩大、新能源发电利润占比上升,我们预计22-24 年公司毛利率有望逐步回升。
目标价5.78 元,维持增持评级
公司当前股价对应22 年1.34xPB,介于火电PB 均值0.98x 与新能源发电PB 均值1.70x 之间(Wind 一致预期),我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估,给予22 年1.6xPB,目标价5.78 元/股,维持增持评级。
风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;新项目投产不及预期。