推荐逻辑：1）民营教辅发行龙头，公司销售的教辅图书每年约4000余万册，覆盖45%的高中学生，15-20%的初中学生，高覆盖率叠加教辅刚需，支撑业绩持续增长。2）2020 年我国教育信息化经费增至3431 亿元，教育信息化趋势明显，公司积极布局教育内容AI系统，项目资金充足，有望打开第二增长曲线。
3）教辅图书发行具护城河：产品丰富+出版社稳定合作+经销商网络密集。
公司主营图书发行业务，疫情冲击下业绩波动上升。2017-2021 年公司营业收入及归母净利润呈波动上升趋势，2021 年，公司营收为4.1 亿元，同比增长15.2%，归母净利润0.35 亿元，同比增长4.1%。图书发行业务是公司主要收入来源。2021 年图书发行和策划服务业务累计收入贡献97.4%。预计2022 年图书发行和策划有望保持15%收入增速，30%利润增速。
教辅产品需求旺盛，教辅图书业务壁垒牢固。我国中小学生人口基数庞大，教辅产品直面学生群体，需求量旺盛。15-21 年，我国中小学在校人数从1.63 亿人增长至1.84 亿人；19-20 年教辅材料所占图书零售市场份额从17.97%增长至20.8%。1）公司教辅产品丰富，线上下协同发展，线下产品覆盖面广，适用范围涵盖12 个年级和所有学科；线上教辅产品同步服务师生，提高教学效率。2）公司主营业务模式成熟：内容策划团队经验丰富，公司拥有长期合作的知名出版社包括人民教育出版社、教育科学出版社、人民出版社等；营销渠道稳定，合作的经销商主要为地方新华书店及大型零售书店。
信息化转型趋势明显，AI系统提升核心竞争力。我国教育信息化经费持续增加，从14 年的2114 亿元增长至20 年的3431 亿元，教育信息化趋势明显。为积极响应“双减”政策以及教育信息化转型，公司募集资金近3 亿元投入发展教育内容AI系统，系统拥有人工智能算法、OCR、NLP 等先进技术，实现点对点精准辅助教学，减少学生作业量、时长；提高教师作业批改、教学效率。
盈利预测与投资建议：预计公司22-24年EPS 分别为0.21 元/0.24 元/0.27 元，对应PE 分别为36/31/28 倍。公司作为民营出版龙头，布局教育AI有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR 为18.8%。首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。
推薦邏輯：1）民營教輔發行龍頭，公司銷售的教輔圖書每年約4000餘萬冊，覆蓋45%的高中學生，15-20%的初中學生，高覆蓋率疊加教輔剛需，支撐業績持續增長。2）2020 年我國教育信息化經費增至3431 億元，教育信息化趨勢明顯，公司積極佈局教育內容AI系統，項目資金充足，有望打開第二增長曲線。
3）教輔圖書發行具護城河：產品豐富+出版社穩定合作+經銷商網絡密集。
公司主營圖書發行業務，疫情衝擊下業績波動上升。2017-2021 年公司營業收入及歸母淨利潤呈波動上升趨勢，2021 年，公司營收爲4.1 億元，同比增長15.2%，歸母淨利潤0.35 億元，同比增長4.1%。圖書發行業務是公司主要收入來源。2021 年圖書發行和策劃服務業務累計收入貢獻97.4%。預計2022 年圖書發行和策劃有望保持15%收入增速，30%利潤增速。
教輔產品需求旺盛，教輔圖書業務壁壘牢固。我國中小學生人口基數龐大，教輔產品直面學生羣體，需求量旺盛。15-21 年，我國中小學在校人數從1.63 億人增長至1.84 億人；19-20 年教輔材料所佔圖書零售市場份額從17.97%增長至20.8%。1）公司教輔產品豐富，線上下協同發展，線下產品覆蓋面廣，適用範圍涵蓋12 個年級和所有學科；線上教輔產品同步服務師生，提高教學效率。2）公司主營業務模式成熟：內容策劃團隊經驗豐富，公司擁有長期合作的知名出版社包括人民教育出版社、教育科學出版社、人民出版社等；營銷渠道穩定，合作的經銷商主要爲地方新華書店及大型零售書店。
信息化轉型趨勢明顯，AI系統提升核心競爭力。我國教育信息化經費持續增加，從14 年的2114 億元增長至20 年的3431 億元，教育信息化趨勢明顯。爲積極響應“雙減”政策以及教育信息化轉型，公司募集資金近3 億元投入發展教育內容AI系統，系統擁有人工智能算法、OCR、NLP 等先進技術，實現點對點精準輔助教學，減少學生作業量、時長；提高教師作業批改、教學效率。
盈利預測與投資建議：預計公司22-24年EPS 分別爲0.21 元/0.24 元/0.27 元，對應PE 分別爲36/31/28 倍。公司作爲民營出版龍頭，佈局教育AI有望進一步打開增長空間，未來三年淨利潤CAGR 爲18.8%。首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：雙減政策帶來教輔需求不確定性的風險；教育AI系統研發及銷售進展不及預期的風險；市場競爭惡化的風險。
