2021 年扣非净利8.53 亿元，同比增长29.53%。公司公告，2021 年实现营业总收入134.57 亿元，同比增长28.03%；归母净利润14.98 亿元，同比增长100.89%；扣非后归母净利润8.53 亿元，同比增长29.53%；基本每股收益0.32 元，去年同期为0.16 元。拟每股派息0.155 元（含税），派息率达48%。

　　行业景气上行，产品涨价带动业绩提升。分产品看：1）2021年公司尿素产量为202.9 万吨，同比减少22.58%；销量为198.8 万吨，同比减少22.54%；平均售价2190 元/吨，同比上涨38.58%；实现销售收入43.53 亿元，同比增长7.3%；毛利率为26.12%。2）2021 年公司磷复肥产量为97.5 万吨，同比增加6.55%；销量为97.2 万吨，同比减少1.19%；平均售价2896 元/吨，同比上涨35.34%；实现销售收入28.15 亿元，同比增长33.7%；毛利率为13.86%。3）2021 年公司甲醇产量为139.8 万吨，同比减少10.50%；销量为136.7 万吨，同比减少11.27%；平均售价2351 元/吨，同比上涨55.28%；实现销售收入32.13 亿元，同比增长37.8%；毛利率为34.85%。2021 年全年共出口了16.4 万吨尿素、12.0 万吨磷酸二铵。2021 年新冠疫情继续冲击全球产业链，化肥行业价格升至近十年最高点，带动公司业绩提升。

　　丙烯腈项目建设进度达预期，新材料产业布局持续推进。在稳定现有化肥产能的基础上，公司明确布局化工新材料产业，投资建设丙烯腈项目。建设内容包括20 万吨/年丙烯腈（AN）装置，7 万吨/年甲基丙烯酸甲酯，21.4 万吨/年废酸回收（SAR）装置，项目总投资为27.8 亿元。该项目自2020 年7 月开工建设，总体建设进度达到预期，目前产品预销售方面已获得丙烯腈危化品经营许可。此外，围绕富CO2 天然气资源利用，公司积极寻求关键技术合作，与巴斯夫、中国五环达成战略性合作。未来公司还将围绕富CO2 天然气转化高效利用和丙烯腈下游产业链延伸等开展技术合作，研究探索新项目机遇。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为15.76（+ 57.27%）、16.76（新引入）和18.37（新引入）亿元，对应EPS 分别为0.34、0.36 和0.50 元。参考可比公司估值，给予2022 年8 倍PE，对应目标价2.74 元，按照港元兑人民币0.84 汇率计算，对应目标价为3.26 港元（上期目标价2.40 港元，对应21 年10 倍PE，+35.69%），给予“优于大市”评级。

　　风险提示。产品价格销量不及预期，安全环保风险，宏观经济下行。