产能扩张推动公司早日实现自我造血,进一步夯实研产销一体化平台
2021 年收入增速超预期:2021 年公司营收16.83 亿元,同比增长186.3%,主要来自汉曲优、汉利康商业化放量收入。毛利11.60 亿元,毛利率68.9%。年内亏损9.84 亿元,同比收窄0.95%。
生物药产品组合丰富,产能扩张推动公司早日实现自我造血:2021 年底,汉利康(利妥昔单抗)、汉曲优(曲妥珠单抗)、汉达远(阿达木单抗)、汉贝泰(贝伐珠单抗)4 款产品已在中国获批上市,同时汉曲优在欧盟获批上市,合计获批12 项适应症,惠及全球17 万名患者。2021 年公司总出厂量222.78 万支,生产成功率高达98%。分产品看,1)汉曲优出厂量74.93 万支,2021 年实现收入9.30 亿元,其中国内收入为8.68 亿元;150mg 规格已全面完成医保准入和挂网,Top1000 家核心医院已进入超过70%,预计今年产能扩张后有望快速放量。2)汉利康出厂量138.41 万支,2021 年收入5.42 亿元(与复星利润分成后),同比增长88.2%;Top300 家核心医院已进入74%,处于市场领导地位。
3)汉达远出厂量9.44 万支,2021 年收入2280 万元(与复星利润分成后)。除此,汉斯状(PD-1 单抗)MSI-H 实体瘤于2022 年3 月在中国获批准上市,同年4 月,广泛期小细胞肺癌上市申请获国家药监局受理,有望成为全球首个一线治疗小细胞肺癌的PD-1 单抗,200 人商业化团队已准备就绪,将快速进入销售推广。此外,公司加速产能扩建,2022 年将扩产至4.8 万升,解决产能瓶颈:1)徐汇基地拥有商业化产能2.4 万升,已通过中国及欧盟双GMP 认证;2)松江基地(一)已通过中国GMP 核查,2.4 万升产能预计于今年中旬投入商业化生产;3)松江基地(二)一期项目设计产能提升至9.6 万升,未来有望发挥规模效应。
步入创新转型阶段,进一步夯实研产销一体化平台:2021 年研发开支17.64亿元,同比增长3.1%,其中创新药研发投入占比达81.8%,同比大幅提升6.3pp;研发及临床团队增至639 人。公司在全球累计获得超过70 项临床试验批准,已开展20 多项临床试验,12 个在研品种进入临床阶段,公司通过自研+BD快速引入EGFR/4-1BB 双抗、PD-L1/TIGIT 双抗、BRAF V600E、LAG-3、CD73等创新品种,注重研发质量和效率,布局潜在First-in-class 药物。除此,公司搭建自有AXC 创新技术平台,以抗体为核心,拓展多种形式的抗体偶联分子。
调整目标价至28.73 港元,买入评级:我们调整未来3 年盈利预测,测算得出公司将于2022 年实现正向自由现金流。我们采用DCF 估值法,假设WACC为10.0%、永续增长为3.0%对公司进行估值,测算得出合理估值约为155 亿港元,对应目标价28.73 港元,较现价有68.2%上升空间,维持买入评级。
產能擴張推動公司早日實現自我造血,進一步夯實研產銷一體化平台
2021 年收入增速超預期:2021 年公司營收16.83 億元,同比增長186.3%,主要來自漢曲優、漢利康商業化放量收入。毛利11.60 億元,毛利率68.9%。年內虧損9.84 億元,同比收窄0.95%。
生物藥產品組合豐富,產能擴張推動公司早日實現自我造血:2021 年底,漢利康(利妥昔單抗)、漢曲優(曲妥珠單抗)、漢達遠(阿達木單抗)、漢貝泰(貝伐珠單抗)4 款產品已在中國獲批上市,同時漢曲優在歐盟獲批上市,合計獲批12 項適應症,惠及全球17 萬名患者。2021 年公司總出廠量222.78 萬支,生產成功率高達98%。分產品看,1)漢曲優出廠量74.93 萬支,2021 年實現收入9.30 億元,其中國內收入爲8.68 億元;150mg 規格已全面完成醫保準入和掛網,Top1000 家核心醫院已進入超過70%,預計今年產能擴張後有望快速放量。2)漢利康出廠量138.41 萬支,2021 年收入5.42 億元(與復星利潤分成後),同比增長88.2%;Top300 家核心醫院已進入74%,處於市場領導地位。
3)漢達遠出廠量9.44 萬支,2021 年收入2280 萬元(與復星利潤分成後)。除此,漢斯狀(PD-1 單抗)MSI-H 實體瘤於2022 年3 月在中國獲批准上市,同年4 月,廣泛期小細胞肺癌上市申請獲國家藥監局受理,有望成爲全球首個一線治療小細胞肺癌的PD-1 單抗,200 人商業化團隊已準備就緒,將快速進入銷售推廣。此外,公司加速產能擴建,2022 年將擴產至4.8 萬升,解決產能瓶頸:1)徐匯基地擁有商業化產能2.4 萬升,已通過中國及歐盟雙GMP 認證;2)松江基地(一)已通過中國GMP 覈查,2.4 萬升產能預計於今年中旬投入商業化生產;3)松江基地(二)一期項目設計產能提升至9.6 萬升,未來有望發揮規模效應。
步入創新轉型階段,進一步夯實研產銷一體化平台:2021 年研發開支17.64億元,同比增長3.1%,其中創新藥研發投入佔比達81.8%,同比大幅提升6.3pp;研發及臨床團隊增至639 人。公司在全球累計獲得超過70 項臨床試驗批准,已開展20 多項臨床試驗,12 個在研品種進入臨床階段,公司通過自研+BD快速引入EGFR/4-1BB 雙抗、PD-L1/TIGIT 雙抗、BRAF V600E、LAG-3、CD73等創新品種,注重研發質量和效率,佈局潛在First-in-class 藥物。除此,公司搭建自有AXC 創新技術平台,以抗體爲核心,拓展多種形式的抗體偶聯分子。
調整目標價至28.73 港元,買入評級:我們調整未來3 年盈利預測,測算得出公司將於2022 年實現正向自由現金流。我們採用DCF 估值法,假設WACC爲10.0%、永續增長爲3.0%對公司進行估值,測算得出合理估值約爲155 億港元,對應目標價28.73 港元,較現價有68.2%上升空間,維持買入評級。