受疫情停课及考试延后等短期因素影响，22Q1 收入业绩短期承压。
22Q1 营收12.13 亿同减41%；归母净利-4.64 亿同减430%。本期收入业绩下滑主要系2022 年以来各地防控措施持续升级，尤其是进入历年招生高峰期3 月以来，疫情形势远超过去两年，公司各地数百个直营分支机构先后出现阶段性停课。同时，省考、国考面试和事业单位考试等陆续延期，公司招生和授课均受到较大干扰。
合同负债环比增长 经营向好。截至2022 年3 月31 日公司合同负债40.35亿元，较期初增长32%。
内本季度在大力优化产品结构，降低高退班理享学等产品后，合同负债仍保持积极增长，一方面体现出旺盛市场需求及大学生就业难压力下，对公职类岗位招录需求持续释放；另一方面体现公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势，持续巩固并提升市占率。
此外，鉴于本季收款质量大幅提升，有效剔除低质量学员，聚焦真实考培需求，我们预计后续收入业绩转化能力将快速提升，净利率持续增长，业绩有望加速恢复。
人员优化减轻成本支出，聚焦效率提升，毛利率净利率企稳改善截至2021 年底中公员工3.6 万人同减20%；其中教师1.5 万同减23%。伴随人员优化提效，近几个季度以来，中公购买商品、接受劳务支付现金以及支付给职工现金压力显著减少，22Q1 分别为2.1 亿以及12.3 亿，同比分别减少46%、32%。
同时，22Q1 毛利率38.3%，净利率-38.3%，表现企稳并边际改善。2021 年以来公司已加快推动收款质量提升及经营效率改善，持续优化冗余人员及网点，边际来看公司净利率毛利率均得到有效改善。
高质量巩固招录培训领导地位，积极开拓新业务发展一方面巩固招录市场领导地位，以稳健发展为第一原则；保持有效研发投入，强化领先的职业教育创新平台优势；科技与业务深度融合，实现经营数字化转型；积极优化渠道，做强核心区域；
另一方面2022 年公司将持续探索职业教育新业务板块，成立职教事业部，整合内部资源，协同政府、企业、高校三方，在人工智能、数字经济、融媒体、数字文创、智能制造、智能航空等培育方向上进行探索，盘活存量资源，寻找新增长点。
调整盈利预测，给予买入评级。当前公司业绩受疫情及政策的双重因素影响，但这并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，这也意味着招录市场的长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展。考虑公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.09 元、0.11 元、0.13 元（此前22-23 年原值分别为0.33、0.41 元），PE 分别为53.7x、43.0x、34.5x。
风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧等风险。
受疫情停課及考試延後等短期因素影響，22Q1 收入業績短期承壓。
22Q1 營收12.13 億同減41%；歸母淨利-4.64 億同減430%。本期收入業績下滑主要系2022 年以來各地防控措施持續升級，尤其是進入歷年招生高峰期3 月以來，疫情形勢遠超過去兩年，公司各地數百個直營分支機構先後出現階段性停課。同時，省考、國考面試和事業單位考試等陸續延期，公司招生和授課均受到較大幹擾。
合同負債環比增長 經營向好。截至2022 年3 月31 日公司合同負債40.35億元，較期初增長32%。
內本季度在大力優化產品結構，降低高退班理享學等產品後，合同負債仍保持積極增長，一方面體現出旺盛市場需求及大學生就業難壓力下，對公職類崗位招錄需求持續釋放；另一方面體現公司運營韌性，在弱化價格手段後，憑藉教研師資渠道等多維競爭優勢，持續鞏固並提升市佔率。
此外，鑑於本季收款質量大幅提升，有效剔除低質量學員，聚焦真實考培需求，我們預計後續收入業績轉化能力將快速提升，淨利率持續增長，業績有望加速恢復。
人員優化減輕成本支出，聚焦效率提升，毛利率淨利率企穩改善截至2021 年底中公員工3.6 萬人同減20%；其中教師1.5 萬同減23%。伴隨人員優化提效，近幾個季度以來，中公購買商品、接受勞務支付現金以及支付給職工現金壓力顯著減少，22Q1 分別爲2.1 億以及12.3 億，同比分別減少46%、32%。
同時，22Q1 毛利率38.3%，淨利率-38.3%，表現企穩並邊際改善。2021 年以來公司已加快推動收款質量提升及經營效率改善，持續優化冗餘人員及網點，邊際來看公司淨利率毛利率均得到有效改善。
高質量鞏固招錄培訓領導地位，積極開拓新業務發展一方面鞏固招錄市場領導地位，以穩健發展爲第一原則；保持有效研發投入，強化領先的職業教育創新平台優勢；科技與業務深度融合，實現經營數字化轉型；積極優化渠道，做強核心區域；
另一方面2022 年公司將持續探索職業教育新業務板塊，成立職教事業部，整合內部資源，協同政府、企業、高校三方，在人工智能、數字經濟、融媒體、數字文創、智能製造、智能航空等培育方向上進行探索，盤活存量資源，尋找新增長點。
調整盈利預測，給予買入評級。當前公司業績受疫情及政策的雙重因素影響，但這並不改變公司一直以來對長期趨勢看法。城鎮化、公共服務均等化、在職人員的規模化自然更新、穩就業等因素依然是經濟社會發展的大趨勢，這也意味着招錄市場的長尾趨勢還將持續強化。在新行業環境下，公司將積極進行產品創新和優化，對新增就業需求進行更快的響應和更有力的承接，從追求高增長規模轉向可持續健康發展。考慮公司業績短期承壓，我們下調盈利預測，預計公司22-24 年EPS 分別爲0.09 元、0.11 元、0.13 元（此前22-23 年原值分別爲0.33、0.41 元），PE 分別爲53.7x、43.0x、34.5x。
風險提示：行業相關政策變化；培訓需求不及預期；市場競爭加劇等風險。
