事件：公司发布2022 中报，21-22 上半学年实现收入15.27 亿（yoy+29%），调整后归母利润4.53 亿元（yoy-17.06%），利润下滑主要受非经常性收益以及加大办学投入所致。
招生网络持续拓展，收入维持高速增长。22H1 收入15.27 亿元(yoy+29%)，收入增长主要系院校招生网络持续拓展驱动在校生规模提升所致。22H1 在校生23.20 万人(yoy+17.95%)，本科转设压力下招生稳健，新招生8.26 万人(yoy+15%)。22 上半年人均收入6578 元（yoy+9.36%），办学质量提升学费有所提升。
立足质量优先战略，着力加大办学投入。22H1 院校坚持内涵建设，注重办学质量，扩建类支出达到15.49 亿元（ yoy+67% ） ， 教学类支出达到5.85 亿元（yoy+41%），其中教室薪酬支出3.88 亿元（yoy+48%）。22H1 院校费用整体提升，成功收购6 所院校，新建82 个实训中心，完成5 个省级一流本科专业点建设，22H1 销售费用率8.61%（yoy+1.7pct），管理费用率12.82%（yoy+3.13 pct），融资成本率8.58%（yoy-0.97pct）主要系集团贷款规模下降所致。
境内外院校协同发展拓宽增量空间。境内19 所高校平均学生仅1.1 万人，床位利用率约86.8%，土地利用率为55%，提前预留的土地为院校提高充足内生空间。境外院校招生市场持续拓展，22H1 集团旗下马来西亚英迪国际大学与泰国西那瓦大学招生增速分别为43%及24%，未来与境内院校协同发展，招生规模增势强劲。22H1院校调整后净利润达到4.53 亿（yoy-17.06%）主要系21H1 转回减值损失1.79 亿元所致，若剔除银川能源减值回款注销净利润同比增长23.61%，主要来自内生增长与外延并购两部分利润，符合预期。
公司内生增长空间充裕，短期加大成本投入抑制利润释放，我们预计22-24 年收入为29.67/34.75/37.97 亿元(原预测23/24E 为28.51/33.2 亿元) ，调整后净利润为7.17/8.98/10.75 亿元(原预测23/24E 为10.4/12.65 亿元)。22 年可比公司调整后平均PE 为6x，对应市值50.9 亿港元，目标价0.64 港元，维持“买入”评级。
风险提示
并购整合不及预期；教师和设备投入成本提升超预期；
事件：公司發佈2022 中報，21-22 上半學年實現收入15.27 億（yoy+29%），調整後歸母利潤4.53 億元（yoy-17.06%），利潤下滑主要受非經常性收益以及加大辦學投入所致。
招生網絡持續拓展，收入維持高速增長。22H1 收入15.27 億元(yoy+29%)，收入增長主要系院校招生網絡持續拓展驅動在校生規模提升所致。22H1 在校生23.20 萬人(yoy+17.95%)，本科轉設壓力下招生穩健，新招生8.26 萬人(yoy+15%)。22 上半年人均收入6578 元（yoy+9.36%），辦學質量提升學費有所提升。
立足質量優先戰略，着力加大辦學投入。22H1 院校堅持內涵建設，注重辦學質量，擴建類支出達到15.49 億元（ yoy+67% ） ， 教學類支出達到5.85 億元（yoy+41%），其中教室薪酬支出3.88 億元（yoy+48%）。22H1 院校費用整體提升，成功收購6 所院校，新建82 個實訓中心，完成5 個省級一流本科專業點建設，22H1 銷售費用率8.61%（yoy+1.7pct），管理費用率12.82%（yoy+3.13 pct），融資成本率8.58%（yoy-0.97pct）主要系集團貸款規模下降所致。
境內外院校協同發展拓寬增量空間。境內19 所高校平均學生僅1.1 萬人，牀位利用率約86.8%，土地利用率爲55%，提前預留的土地爲院校提高充足內生空間。境外院校招生市場持續拓展，22H1 集團旗下馬來西亞英迪國際大學與泰國西那瓦大學招生增速分別爲43%及24%，未來與境內院校協同發展，招生規模增勢強勁。22H1院校調整後淨利潤達到4.53 億（yoy-17.06%）主要系21H1 轉回減值損失1.79 億元所致，若剔除銀川能源減值回款註銷淨利潤同比增長23.61%，主要來自內生增長與外延併購兩部分利潤，符合預期。
公司內生增長空間充裕，短期加大成本投入抑制利潤釋放，我們預計22-24 年收入爲29.67/34.75/37.97 億元(原預測23/24E 爲28.51/33.2 億元) ，調整後淨利潤爲7.17/8.98/10.75 億元(原預測23/24E 爲10.4/12.65 億元)。22 年可比公司調整後平均PE 爲6x，對應市值50.9 億港元，目標價0.64 港元，維持“買入”評級。
風險提示
併購整合不及預期；教師和設備投入成本提升超預期；
