【事件】2021 年年度业绩:实现总收入17.44 亿元,同比+9.8%;归母净利润16.2 亿元,同比+56.5%;对应EPS 3.09 元,ROE 25.5%。2021 年下半年实现总收入7.0 亿元,同比-33.6%。归母净利润4.0 亿元,同比-37.2%。

投行业务:投行承销分销稳步攀升,一二级市场联动效果显著。1)投行分部收入11.0 亿元,同比+9.7%,占公司总收入比重44%,同比+7.2pct。其中公司股票承销服务的大幅增加推动全年投行收入增长。2)股票承销收入3.5 亿元,但下半年受到港美股市场和政策负面影响,同比+34.5%。全年完成6 家港股IPO项目,参与募资规模超1150 亿港币,在中资投行排第3 名。3)销售、交易及经纪收入1.9 亿元,同比+47.1%。经纪业务在香港市场排名前16,中资券商里排名第三。4)完成私募融资项目数量近百笔,交易规模超过360 亿人民币,其中私募融资市场排名连续17 年第一。5)我们认为,随着投行分销能力逐渐加强,公司二级市场地位将稳步提升。

资管业务:投资募资蓄势待发,稳中求进有序退出。1)总AUM 488.5 亿元,同比-15.0%,其中产生管理费的资产规模约237.6 亿元,同比+8.6%,其中基金募集推动收费资产规模大幅增长。2)2021 年基金退出项目24 个,退出项目公允价值共计86 亿人民币,退出回报倍数3.6x。集团自有资金在资管业务实现投资收益4 亿元。3)净投资收益4.7 亿元,同比-49.2%,净投资收益中已实现收益占比90%,私募股权基金的认缴资本和资产管理规模分别为327 亿元、489亿元,同比+18.80%、-15.0%。

华兴证券:业务全线发力,经营利润转亏为盈。1)华兴证券收入及净投资收益4.1 亿元,同比+61.1%。该增加主要是由于上海证券交易所科创板的两支上市股权投资价值升值以及首次公开发售及深圳证券交易所创业板配套融资交易使股票承销收入增加。2)在辅导项目5 单,年内立项30 单,项目储备丰富。3)经营利润0.8 亿元,分部经营利润转亏为盈。4)资管规模突破20 亿元人民币,较2020 年增长3 倍,净投资收益同比+56%。5)我们认为,华兴证券通过科技赋能建设服务新一代年轻客户的财富管理平台,将为分部收入增长提供新引擎。

财务管理:财富管理稳步发展,集团版图日趋完善。1)存续AUM 94 亿元,同比+147%。财富管理业务共计拥有客户313 位,存量客户185 位,人均存续资产约0.4 亿元。2)成功打通与集团各部门KA 客户沉淀与转化,获得KA 有效数据109 个,开户63 位。3)境内主动管理华兴多策略FOF 业绩行业领先,AUM 约1 亿元;境外主动管理FOF 华兴兴盟母基金,AUM 逾2 亿元。

投资建议:我们认为,随着投行承销业务稳健上升,资管业务加速突破,华兴证券抓住时代红利机遇,预计未来公司经营业绩将实现稳健增长。当前股价对2022E PE 仅为3.16x,估值偏低。我们采用分部估值法进行估值,华兴资本合理市值区间为97.9-117.0 亿元,汇率中间价1 港元=0.83 人民币为参考,华兴资本合理价值区间为21.44-25.62 港元,对应2022 年PE 为5.98-7.15x。

风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。