來源:Kevin策略研究
作者:劉剛 李赫民等
一、當前美元和美債利率同漲反映了甚麼?
近期,美債利率快速上行,美元也再創新高。二者同步走強更值得重視,所反映的宏觀和流動性環境是當下各類資產的主要約束甚至挑戰。歷史上同時出現的階段有幾個共性:1)加息週期;2)國內金融條件收緊;3)海外美元流動性收緊。
但反過來並不成立,一是美聯儲加息,若新興增長強勁,美元仍可走弱(2017);二是美國緊縮增長趨弱,利率也難持續走強;或出現流動性危機,美聯儲可以轉向寬鬆(2020)。正因如此,70年代以來二者同步走強階段並不多見。但當前這兩種局面都暫不具備。一則對美元,其他非美增長的問題短期更多;二則對利率,通脹約束使美聯儲政策空間受限。
二、歷史經驗:大宗偏弱、尤其是黃金,發達通常好於新興;關注極端情形下的流動性衝擊
美元與美債利率如果持續或者進入較爲極端的情形,需要觀察流動性衝擊。觀察70年代以來幾段經驗:1)原油、工業金屬、農產品等大宗商品表現欠佳,尤以黃金最差,其背後邏輯在於需求不振、同時金融條件收緊;2)股市表現一般,跌多漲少,新興落後,這也是美元走強使然。
三、美元和美債利率同漲的潛在影響?
1) 美國金融條件收緊,抑制需求。2) 抑制出口。3) 壓制大宗商品表現。4) 影響海外收入敞口較高的跨國公司。5) 美元外債佔比較高的市場面臨壓力。6) 增加獲取美元融資成本,在大宗商品價格高企背景下對新興市場形成雙重擠壓。
四、後續可能的政策出路和演變:通脹拐點緩解利率壓力;中國穩增長緩解美元壓力
對於當下,重點在於緊縮、通脹和增長「不可能三角」能否出現轉機,而對應觀察的便是美債利率和美元能否趨緩甚至回落。通脹快速回落或非美增長再度好轉,都可以部分緩解甚至解決當前的這一矛盾。否則市場仍將面臨壓力,讓人「無處可藏」。
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