投资逻辑:1)国内碘造影剂原料药龙头企业,共铸“中间体—原料药—制剂”的产业链布局:2018 年收购海神制药如虎添翼,IMAX 爱尔兰助力加速国际化进程,上海司太立制剂业务取得突破;2)公司原料药产品质量一流、产能持续扩建:公司原料药产品质量优异,获得多个国家认证、公司目前碘造影剂原料药总产能为2650 吨/年,在建产能605 吨/年;3)第五轮集采中标,上海司太立制剂业务实现突破:公司两个品种、三种规格中选第五轮集采,并于2021 年10 月开始在全国执行,据测算将带来近4 亿销售额。
国内碘造影剂原料药龙头企业,共铸“中间体—原料药—制剂”的产业链布局:1)收购原料药领先企业海神制药,如虎添翼:公司2018 年收购海神制药,完成资源整合、IMAX 爱尔兰带来海外制剂产品及客户资源,成就行业龙头企业,助力国际化进程;2)公司利润端增速高于收入端增速,经营效率持续提升:2018 年到2021 年公司利润的CAGR 为51.2%,高于同期收入增速31%。
公司原料药质量一流、产能持续扩建,2021 年碘造影剂业务毛利有所下降:1)公司产品质量优异,获多个发达国家认证:公司有多个产品取得发达国家认证:欧盟CEP 证书、印度注册批件、日本登录证,其中公司是国内唯一获得欧盟和日本认证的碘海醇原料药生产商;2)产能持续扩建,满足持续提升的市场需求:公司目前碘造影剂原料药总产能为2650 吨/年,在建产能605 吨/年;3)碘造影剂业务毛利率近年来稳定在40%以上,2021 年有所降低:2015-2020 年,公司造影剂业务毛利率均为40%以上,2021 年毛利率为38.9%,同比下降6.6%,我们推测部分原因系受到去年碘价格波动的影响。
2 个品种、三种规格中标第五轮集采,上海司太立制剂业务取得突破:1)公司目前有8 个药品注册批件:其中2020 年碘帕醇注射液、碘海醇注射液和碘克沙醇注射液等产品首家通过国家新4 类注册(视同通过“药物一致性评价”);2)中标第五轮集采,完成制剂业务拓展的产业转型升级:2021 年,上海司太立碘海醇注射液2 个品规和碘克沙醇注射液1 个品规中标第五批集采,并于2021 年10 月开始在全国执行;3)中标品种预计为公司带来近4 亿销售额:根据公司公告及中标量、中标价测算,2 个品种的销售额约为1.9 亿元,按照以往集采实际供应量为约定量的2 倍以上,我们测算此次中标品种将为公司带来近4 亿的销售额,有望助力上海司太立实现扭亏为盈。
盈利预测:我们预计2022-2023 年公司营收分别为27.2/35.8 亿元、归母净利润分别为4.9/6.7 亿元。公司作为国内碘造影剂原料药龙头企业,凭借“原料药+制剂”双轮驱动的商业模式,公司业绩增长亮眼,同时公司布局了CMO 业务,预计未来将贡献突出业绩,保证公司长期可持续性发展。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示: 制剂销售风险、研发风险、原材料价格上涨风险
投資邏輯:1)國內碘造影劑原料藥龍頭企業,共鑄“中間體—原料藥—製劑”的產業鏈佈局:2018 年收購海神製藥如虎添翼,IMAX 愛爾蘭助力加速國際化進程,上海司太立製劑業務取得突破;2)公司原料藥產品質量一流、產能持續擴建:公司原料藥產品質量優異,獲得多個國家認證、公司目前碘造影劑原料藥總產能爲2650 噸/年,在建產能605 噸/年;3)第五輪集採中標,上海司太立製劑業務實現突破:公司兩個品種、三種規格中選第五輪集採,並於2021 年10 月開始在全國執行,據測算將帶來近4 億銷售額。
國內碘造影劑原料藥龍頭企業,共鑄“中間體—原料藥—製劑”的產業鏈佈局:1)收購原料藥領先企業海神製藥,如虎添翼:公司2018 年收購海神製藥,完成資源整合、IMAX 愛爾蘭帶來海外製劑產品及客戶資源,成就行業龍頭企業,助力國際化進程;2)公司利潤端增速高於收入端增速,經營效率持續提升:2018 年到2021 年公司利潤的CAGR 爲51.2%,高於同期收入增速31%。
公司原料藥質量一流、產能持續擴建,2021 年碘造影劑業務毛利有所下降:1)公司產品質量優異,獲多個發達國家認證:公司有多個產品取得發達國家認證:歐盟CEP 證書、印度註冊批件、日本登錄證,其中公司是國內唯一獲得歐盟和日本認證的碘海醇原料藥生產商;2)產能持續擴建,滿足持續提升的市場需求:公司目前碘造影劑原料藥總產能爲2650 噸/年,在建產能605 噸/年;3)碘造影劑業務毛利率近年來穩定在40%以上,2021 年有所降低:2015-2020 年,公司造影劑業務毛利率均爲40%以上,2021 年毛利率爲38.9%,同比下降6.6%,我們推測部分原因系受到去年碘價格波動的影響。
2 個品種、三種規格中標第五輪集採,上海司太立製劑業務取得突破:1)公司目前有8 個藥品註冊批件:其中2020 年碘帕醇注射液、碘海醇注射液和碘克沙醇注射液等產品首家通過國家新4 類註冊(視同通過“藥物一致性評價”);2)中標第五輪集採,完成製劑業務拓展的產業轉型升級:2021 年,上海司太立碘海醇注射液2 個品規和碘克沙醇注射液1 個品規中標第五批集採,並於2021 年10 月開始在全國執行;3)中標品種預計爲公司帶來近4 億銷售額:根據公司公告及中標量、中標價測算,2 個品種的銷售額約爲1.9 億元,按照以往集採實際供應量爲約定量的2 倍以上,我們測算此次中標品種將爲公司帶來近4 億的銷售額,有望助力上海司太立實現扭虧爲盈。
盈利預測:我們預計2022-2023 年公司營收分別爲27.2/35.8 億元、歸母淨利潤分別爲4.9/6.7 億元。公司作爲國內碘造影劑原料藥龍頭企業,憑藉“原料藥+製劑”雙輪驅動的商業模式,公司業績增長亮眼,同時公司佈局了CMO 業務,預計未來將貢獻突出業績,保證公司長期可持續性發展。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示: 製劑銷售風險、研發風險、原材料價格上漲風險
