事件概述:公司 2022H1 营收/经调整归母净利同比增长 4.8%/-7.3%

2022H1 集团营收同比增长4.8%至12.04 亿元，经调整净利同比增长-7.3%至5.76 亿元。拟派发中期每股股息 12.3 港仙，分红比例为 50%，股息率8.8%。

分析判断：

高教板块收入个位数增长。K12/大学收入分别为1.11/10.93 亿元、同比增长-19.73%/8.14%，高教板块中在校生人数从11.4 万人增至11.8 万人，增长3.5%。

毛利率下降来自投入加大。K12/大学毛利率分别为34.92%/58.85%、同比提高-11.9/-11.2PCT。公司加大成本投入，其中人员开支增长16%至2.94 亿元、学生培训和奖学金开支增长235%至7556 万元、学校易耗品增长增长73%至1200 万元、维修开支增长36%至2366 万元、办公室行政开支增长90%至4880 万元。其他收入/经调整其他收入分别为0.49/0.65 亿元，同比增长-4.2%/-0.8%，主要为政府补助。

加大费用管控，经调净利降幅低于毛利降幅。经调整净利率同比下降6.3PCT 至47.8%。（1）2022H1 财年销售费用为0.19 亿元，同比下降 28.22%，主要来自成本管控。（2）行政开支为1.03 亿元、同比下降1.76%，费用率下降0.5PCT。（3）财务费用为 0.27 亿元，财务费用率下降1.61PCT 至 2.2%，主要是汇兑亏损减少以及利息开支减少。

投资建议

我们分析，未来成长空间在于：（1）预计未来郑工商、山东英才人数不再显著增加，湖南涉外增长来自新校区招生；（2）湖南涉外、山东英才、斯坦福仍有学费增长空间；（3）我们预估，3 所新建大专中有望于今年9 月开始招生。维持22/23/24 年收入为24.76/26.99/29.16 亿元，考虑公司加大投入，将22/23/24 年归母净利从15.55/18.12/20.78 亿元下调至11.72/12.88/14.03 亿元，对应将22/23/24 年EPS 从0.43/0.50/0.58元下调至0.33/0.36/0.39 元，2022 年5 月5 日收盘价1.18 港元对应22/23/24 年PE 分别为3/3/3X（ 1 港元=0.85 元人民币），维持“买入”评级。

风险提示

国家法规及政策调整风险、可转债到期债务压力、收购扩张进度不及预期风险、系统性风险。