公司生猪业务成本有望改善，疫苗研发能力强化，后续新产品增速可期。考虑猪价及成本波动影响，我们下调公司2022-2023 年、新增公司2024 年EPS预测为0.03/1.18/0.78 元（原2022/23 年预测为0.19/1.72 元），结合可比公司估值，给予公司2023 年10 倍估值，对应目标价11.8 元，维持“买入”评级。
事项： 公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收157.44亿元，同比+31.35%，归母净利润-6.86 亿元，同比-139.87%。22Q1 公司实现营收33.92 亿元，同比+1.58%，归母净利润-0.70 亿元，同比-123.12%。我们对此点评如下：
2021 年成本高位，养殖业务拖累业绩。受饲料原料价格上行、饲料板块2021年外购仔猪占比较高（我们估计2021 年饲料板块外购仔猪占比全年出栏25%+），以及河南、甘肃新投产能利用率较低（我们估计甘肃全年产能利用率不足30%）影响，公司2021 年生猪养殖板块综合成本处高位。2021 全年公司出栏生猪160.33 万头，同比+19.20%，商品猪出栏均价15.84 元/公斤，同比下滑46.65%。我们预计全年生猪板块亏损近11 亿元（其中包含2-3 亿资产减值损失）。
22Q1 养殖低迷，疫苗稳定。2022Q1 公司累计出栏生猪37.69 万头，同比+6%，其中：肥猪均价11.59 元/公斤，预估肥猪完全成本18-18.5 元/公斤，环比继续下降，一季度养殖业务预估亏损1.7-1.8 亿（包含1 亿+减值转回）。疫苗业务方面，2022Q1 下游养殖低迷，但公司收入/利润双增，利润增长7%，其中口蹄疫政采苗、小反刍兽疫苗、布病疫苗等均保持增长，布病疫苗收入更是将近翻番。此外，受原料价格高位以及下游养殖影响，公司饲料利润同比减少。
生猪产能建设稳步推进，疫苗业务竞争力夯实。公司货币资金充裕，稳步推进产能建设，22Q1 货币资金13.59 亿元，在建工程环比+8%，生产性生物资产环比增长15%，朝着生猪出栏500w 目标前进。而随着产能利用率提升、饲料配方优化、饲养水平提升等，预估公司成本将逐步下降。疫苗领域，随着畜禽价格逐步好转，市场苗需求稳中有增。22Q1，公司P3 实验室获得CNAS 认证，预计后续在重大疫病疫苗研发领域将再下一城，夯实疫苗板块竞争力。
风险因素：动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期；猪价不达预期等。
投资建议：公司生猪业务成本有望改善，疫苗研发能力强化，后续新产品增速可期。考虑猪价及成本波动影响，我们下调公司2022-2023 年、新增公司2024年EPS 为0.03/1.18/0.78 元（原2022/23 年预测为0.19/1.72 元）。选取牧原/温氏/新希望等3 家生猪养殖企业作为可比公司，可比公司2023 年估值分别为9.12 /8.95/12.4 倍PE，平均估值为10 倍PE，结合可比公司2023 年平均估值，考虑到公司养殖成本有望改善，疫苗板块竞争力强，我们给予公司2023 年10倍估值，对应目标价11.8 元，维持“买入”评级。
公司生豬業務成本有望改善，疫苗研發能力強化，後續新產品增速可期。考慮豬價及成本波動影響，我們下調公司2022-2023 年、新增公司2024 年EPS預測爲0.03/1.18/0.78 元（原2022/23 年預測爲0.19/1.72 元），結合可比公司估值，給予公司2023 年10 倍估值，對應目標價11.8 元，維持“買入”評級。
事項： 公司發佈2021 年年報及2022 年一季報。2021 年公司實現營收157.44億元，同比+31.35%，歸母淨利潤-6.86 億元，同比-139.87%。22Q1 公司實現營收33.92 億元，同比+1.58%，歸母淨利潤-0.70 億元，同比-123.12%。我們對此點評如下：
2021 年成本高位，養殖業務拖累業績。受飼料原料價格上行、飼料板塊2021年外購仔豬佔比較高（我們估計2021 年飼料板塊外購仔豬佔比全年出欄25%+），以及河南、甘肅新投產能利用率較低（我們估計甘肅全年產能利用率不足30%）影響，公司2021 年生豬養殖板塊綜合成本處高位。2021 全年公司出欄生豬160.33 萬頭，同比+19.20%，商品豬出欄均價15.84 元/公斤，同比下滑46.65%。我們預計全年生豬板塊虧損近11 億元（其中包含2-3 億資產減值損失）。
22Q1 養殖低迷，疫苗穩定。2022Q1 公司累計出欄生豬37.69 萬頭，同比+6%，其中：肥豬均價11.59 元/公斤，預估肥豬完全成本18-18.5 元/公斤，環比繼續下降，一季度養殖業務預估虧損1.7-1.8 億（包含1 億+減值轉回）。疫苗業務方面，2022Q1 下游養殖低迷，但公司收入/利潤雙增，利潤增長7%，其中口蹄疫政採苗、小反芻獸疫苗、布病疫苗等均保持增長，布病疫苗收入更是將近翻番。此外，受原料價格高位以及下游養殖影響，公司飼料利潤同比減少。
生豬產能建設穩步推進，疫苗業務競爭力夯實。公司貨幣資金充裕，穩步推進產能建設，22Q1 貨幣資金13.59 億元，在建工程環比+8%，生產性生物資產環比增長15%，朝着生豬出欄500w 目標前進。而隨着產能利用率提升、飼料配方優化、飼養水平提升等，預估公司成本將逐步下降。疫苗領域，隨着畜禽價格逐步好轉，市場苗需求穩中有增。22Q1，公司P3 實驗室獲得CNAS 認證，預計後續在重大疫病疫苗研發領域將再下一城，夯實疫苗板塊競爭力。
風險因素：動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；政策不達預期；豬價不達預期等。
投資建議：公司生豬業務成本有望改善，疫苗研發能力強化，後續新產品增速可期。考慮豬價及成本波動影響，我們下調公司2022-2023 年、新增公司2024年EPS 爲0.03/1.18/0.78 元（原2022/23 年預測爲0.19/1.72 元）。選取牧原/溫氏/新希望等3 家生豬養殖企業作爲可比公司，可比公司2023 年估值分別爲9.12 /8.95/12.4 倍PE，平均估值爲10 倍PE，結合可比公司2023 年平均估值，考慮到公司養殖成本有望改善，疫苗板塊競爭力強，我們給予公司2023 年10倍估值，對應目標價11.8 元，維持“買入”評級。
