事件
2022Q1 公司实现营业收入140.94 亿元（-24.61%），实现归母净利润0.57 亿元（-44.59%）。
点评
疫情影响供应链分销业务/品牌运营业务导致业绩下降显著22Q1 公司收入下降显著，主因：公司业务以快消品等民生类物资为主，受一季度国内新冠肺炎疫情影响，尤其公司的供应链服务、分销营销的最核心节点城市（上海、深圳）相继采取相关防疫措施，造成两地总仓对外的发货严重受阻，导致公司营业收入较上年同期有所下降。另外，由于公司总部位于深圳，仓库位居香港、深圳、上海等地，因此疫情对公司业务开展造成较大影响，基于当前深圳疫情管控良好背景下，预计22Q2 公司业绩环比改善确定性强。22Q1 净利润下降显著，主因：公司利润占比较大的酱酒品牌运营业务受疫情影响+去年同期利润基数较高，导致公司净利润端亦出现明显下降。
盈利端短期承压，费用率小幅提升
22Q1 公司毛利率、净利率同比增加0.66、-0.23 个百分点至6.86%、0.28%。受疫情影响叠加期间费用率同比上升1.13 个百分点至6.75%，其中销售费用率、管理费用率分别同比变动+0.17、+0.29 个百分点至1.87%、2.27%。经营性现金流同比下降83.24%至1.24亿元，主要系公司业务收入下降，及上年同期客户贷款及垫款减少所致。另外，公司已于2022 年2 月推出股票期权激励计划，后续或有望进一步激发公司活力。
看好酱酒品牌业务后续对利润贡献
品牌运营业务为公司未来发展方向。基于对小B 大B 及C 端的了解，公司自2017 年开始对优质品牌进行培养、赋能和运营，结合消费趋势反向精准选品（C2M），充分挖掘品牌潜力，在大消费领域中推出品牌运营业务，其中白酒板块表现亮眼——2020 年公司白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足5%的收入占比，实现近10%的毛利占比，2021 年公司将进一步新增若干独家产品以丰富产品矩阵，除原有大单品外，摘要12 及大唐秘造等新品均已上市，可重点关注。
看好酱酒品牌业务后续对利润贡献。由于公司主要利润来源于酱酒品牌运营业务，考虑到：1）后续白酒将存在回补性消费；2）怡亚通酱酒品牌矩阵不断丰富&布局全价位带；3）公司当前已实现控股大唐酒业（产能约6000t/年），供给充足的新品大唐秘造有望于22 年开始放量贡献增量业绩，在品牌酱酒向好趋势不改背景下，仍看好未来怡亚通酱酒业务对利润的贡献。
盈利预测及估值
我们认为怡亚通将受益于基础盘稳健发展、高毛利品牌运营业务加速发展、拖累项目逐步剥离、定增落地，预计2022-2024 年收入增速分别为4.0%、11.7%、7.0%；归母净利润增速分别为28.4%、48.5%、36.7%；EPS 分别为0.2、0.3、0.4 元/股；PE 分别为23、16、12 倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；资金问题；管理层变动风险。
事件
2022Q1 公司實現營業收入140.94 億元（-24.61%），實現歸母淨利潤0.57 億元（-44.59%）。
點評
疫情影響供應鏈分銷業務/品牌運營業務導致業績下降顯著22Q1 公司收入下降顯著，主因：公司業務以快消品等民生類物資為主，受一季度國內新冠肺炎疫情影響，尤其公司的供應鏈服務、分銷營銷的最核心節點城市（上海、深圳）相繼採取相關防疫措施，造成兩地總倉對外的發貨嚴重受阻，導致公司營業收入較上年同期有所下降。另外，由於公司總部位於深圳，倉庫位居香港、深圳、上海等地，因此疫情對公司業務開展造成較大影響，基於當前深圳疫情管控良好背景下，預計22Q2 公司業績環比改善確定性強。22Q1 淨利潤下降顯著，主因：公司利潤佔比較大的醬酒品牌運營業務受疫情影響+去年同期利潤基數較高，導致公司淨利潤端亦出現明顯下降。
盈利端短期承壓，費用率小幅提升
22Q1 公司毛利率、淨利率同比增加0.66、-0.23 個百分點至6.86%、0.28%。受疫情影響疊加期間費用率同比上升1.13 個百分點至6.75%，其中銷售費用率、管理費用率分別同比變動+0.17、+0.29 個百分點至1.87%、2.27%。經營性現金流同比下降83.24%至1.24億元，主要系公司業務收入下降，及上年同期客户貸款及墊款減少所致。另外，公司已於2022 年2 月推出股票期權激勵計劃，後續或有望進一步激發公司活力。
看好醬酒品牌業務後續對利潤貢獻
品牌運營業務為公司未來發展方向。基於對小B 大B 及C 端的瞭解，公司自2017 年開始對優質品牌進行培養、賦能和運營，結合消費趨勢反向精準選品（C2M），充分挖掘品牌潛力，在大消費領域中推出品牌運營業務，其中白酒板塊表現亮眼——2020 年公司白酒品牌運營業務通過運營釣魚臺琺琅彩及國台黑金十年等單品，憑藉不足5%的收入佔比，實現近10%的毛利佔比，2021 年公司將進一步新增若干獨家產品以豐富產品矩陣，除原有大單品外，摘要12 及大唐祕造等新品均已上市，可重點關注。
看好醬酒品牌業務後續對利潤貢獻。由於公司主要利潤來源於醬酒品牌運營業務，考慮到：1）後續白酒將存在回補性消費；2）怡亞通醬酒品牌矩陣不斷豐富&佈局全價位帶；3）公司當前已實現控股大唐酒業（產能約6000t/年），供給充足的新品大唐祕造有望於22 年開始放量貢獻增量業績，在品牌醬酒向好趨勢不改背景下，仍看好未來怡亞通醬酒業務對利潤的貢獻。
盈利預測及估值
我們認為怡亞通將受益於基礎盤穩健發展、高毛利品牌運營業務加速發展、拖累項目逐步剝離、定增落地，預計2022-2024 年收入增速分別為4.0%、11.7%、7.0%；歸母淨利潤增速分別為28.4%、48.5%、36.7%；EPS 分別為0.2、0.3、0.4 元/股；PE 分別為23、16、12 倍。長期看業績成長性強，當前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：消費升級持續、高價位產品導入順利。
風險提示：國內疫情二次爆發，影響白酒整體動銷；高端酒動銷情況不及預期；資金問題；管理層變動風險。
