事件:杭萧钢构发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年,公司实现营业总收入/归母净利润分别为96/4.1 亿元,同比+18%/-43%。22Q1,公司实现营业总收入/归母净利润分别为21/0.53 亿元,同比+10%/-40%。
点评:
22Q1 新签合同额增速明显提速:21 年,公司工业/建筑业/服务业业务实现营业收入0.9/83/9 亿元,同比+26%/+34%/+61%;毛利率分别为9.8%/14.3%/2.9%,同比+6.7/-0.5/-11.1pcts。2021 年,公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为150/107/41 亿元,分别同比+17%/+7%/+68%,万郡绿建新签合同额显著增长。22Q1,公司合计/钢结构/万郡绿建新签合同额分别为46/26/20 亿元,分别同比+85%/+57%/+140%,新签合同额增长明显提速。
21 年毛利率受钢价上涨冲击,费用率同比改善:21 年,公司综合毛利率13.9%,同比-3.9pcts,或受钢价上涨影响;期间费用率9.9%,同比-0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-0.34/+0.13/+0.27pct;信用减值0.78 亿元,同比+48%。2022Q1,综合毛利率为14.65%,同比-1.14pcts,同比下降趋势已出现边际改善。21 年,公司经营性净现金流-9.0 亿元,同比-8.9 亿元;主要由于:1)净利润同比下滑;2)原材料支出增加;3)应收账款同比增长较多。
对合特光电核心成员进行股权激励,目标业绩或将增厚公司未来利润:21 年7月,公司增资入股合特光电,获得51%的股权、成为控股股东;21 年11 月,合特光电第一条年产100 万平方BIPV 的智能生产线正式投产,为后续BIPV 业务收入快速增长奠定产能基础。为进一步激励合特光电中高层管理者及核心骨干员工,公司拟回购公司股票数量500-1000 万股用于实施员工持股计划,业绩考核指标为2023/2024 年合特光电净利润不低于0.5/1.0 亿元,对应增厚公司归母净利润0.26/0.51 亿元,占公司21 年归母净利润的比例分别为6%/12%。
盈利预测、估值与评级:杭萧钢构在钢结构工程领域具有较强的竞争优势,同时积极布局BIPV 领域,或将提升公司未来在行业内的竞争力。考虑到疫情因素,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至5.00 亿元(-14%)、6.06 亿元(-24%),新增公司2024 年归母净利润预测7.08 亿元。公司对合特光电核心成员股权激励,目标业绩或增厚公司未来利润,现价对应2022 年动态市盈率16x,维持“增持”评级。
风险提示:下游钢结构需求不及预期风险,上游钢价大幅上涨风险,订单执行不及预期风险,疫情反复风险。
事件:杭蕭鋼構發佈2021 年年報及2022 年一季報。2021 年,公司實現營業總收入/歸母淨利潤分別為96/4.1 億元,同比+18%/-43%。22Q1,公司實現營業總收入/歸母淨利潤分別為21/0.53 億元,同比+10%/-40%。
點評:
22Q1 新籤合同額增速明顯提速:21 年,公司工業/建築業/服務業業務實現營業收入0.9/83/9 億元,同比+26%/+34%/+61%;毛利率分別為9.8%/14.3%/2.9%,同比+6.7/-0.5/-11.1pcts。2021 年,公司合計/鋼結構/萬郡綠建新籤合同額分別為150/107/41 億元,分別同比+17%/+7%/+68%,萬郡綠建新籤合同額顯著增長。22Q1,公司合計/鋼結構/萬郡綠建新籤合同額分別為46/26/20 億元,分別同比+85%/+57%/+140%,新籤合同額增長明顯提速。
21 年毛利率受鋼價上漲衝擊,費用率同比改善:21 年,公司綜合毛利率13.9%,同比-3.9pcts,或受鋼價上漲影響;期間費用率9.9%,同比-0.4pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.43/-0.34/+0.13/+0.27pct;信用減值0.78 億元,同比+48%。2022Q1,綜合毛利率為14.65%,同比-1.14pcts,同比下降趨勢已出現邊際改善。21 年,公司經營性淨現金流-9.0 億元,同比-8.9 億元;主要由於:1)淨利潤同比下滑;2)原材料支出增加;3)應收賬款同比增長較多。
對合特光電核心成員進行股權激勵,目標業績或將增厚公司未來利潤:21 年7月,公司增資入股合特光電,獲得51%的股權、成為控股股東;21 年11 月,合特光電第一條年產100 萬平方BIPV 的智能生產線正式投產,為後續BIPV 業務收入快速增長奠定產能基礎。為進一步激勵合特光電中高層管理者及核心骨幹員工,公司擬回購公司股票數量500-1000 萬股用於實施員工持股計劃,業績考核指標為2023/2024 年合特光電淨利潤不低於0.5/1.0 億元,對應增厚公司歸母淨利潤0.26/0.51 億元,佔公司21 年歸母淨利潤的比例分別為6%/12%。
盈利預測、估值與評級:杭蕭鋼構在鋼結構工程領域具有較強的競爭優勢,同時積極佈局BIPV 領域,或將提升公司未來在行業內的競爭力。考慮到疫情因素,我們下調公司2022-2023 年歸母淨利潤預測至5.00 億元(-14%)、6.06 億元(-24%),新增公司2024 年歸母淨利潤預測7.08 億元。公司對合特光電核心成員股權激勵,目標業績或增厚公司未來利潤,現價對應2022 年動態市盈率16x,維持“增持”評級。
風險提示:下游鋼結構需求不及預期風險,上游鋼價大幅上漲風險,訂單執行不及預期風險,疫情反覆風險。