22 财年上半年收入同比增长5%，调整后净利润同比下滑7%，低于预期，主要受到教学成本提高的影响
尽管集团以本科学校为主，但毛利率下滑高于预期，主要由于公司进行业务调整，长期利润率将维持平稳
下调盈利预测，目标价调降至2.1 港元；如果假设23 财年恢复50%的现金分红比例，则当前股息收益率为14%
增速放缓，利润率下滑，资产负债表维持稳健
宇华22 财年上半年收入同比增长5%，但调整后毛利润及调整后净利润分别同比下滑12%和7%，低于预期。22 财年上半年调整后毛利率达58.4%，同比下滑11 个百分点，主要由于教学成本（例如师资成本及学生奖学金成本）增加所致。管理层表示随着高教业务持续投入，毛利率未来将稳定在现有的水平。资产负债表保持稳健，22 财年上半年总流动性达32亿元人民币，净现金/负债率为17%（可转债视为负债）。
增长放缓以寻求长期可持续发展
宇华计划将旗下3 所K-9 学校转设为职业学院，其中一所目前已经在等待审批，但我们认为其他两所的进展将参考第一所是否成功转设。公司过去计划将这些职业学院进一步升格为职业本科，但目前来看，我们认为这一进程可能要等待较长的时间。除此之外，湖南学校的校区扩建也有所延后。我们认为，这些延后将对其增长前景有一定的拖累，但正向因素是资本开支有所缩减，将会利好资产负债表。
估值较低，重启派息将为利好
宇华从21 财年下半年开始暂停了现金派息，目前还没有迹象表明公司将重启派息。如果宇华能在23 财年重启派息，并维持50%的派息率，则目前的股息收益率为14%，而宇华目前的22 财年预测市盈率仅为4 倍，因此我们认为重启派息将是一个正向催化剂。我们将宇华22/23 财年预测核心净利润分别下调21%和29%，以反映近期业绩以及对税率更为激进的假设。我们的目标价从3.6 港元调降至2.1 港元，基于未来12 个月6 倍市盈率（从先前的8 倍下调）。目标价对应6 倍/6 倍22/23 财年预测市盈率。
主要风险：1）学生人数/学费提升；2）与营利性登记相关的成本/费用高于预期；3）监管。
22 財年上半年收入同比增長5%，調整後淨利潤同比下滑7%，低於預期，主要受到教學成本提高的影響
儘管集團以本科學校爲主，但毛利率下滑高於預期，主要由於公司進行業務調整，長期利潤率將維持平穩
下調盈利預測，目標價調降至2.1 港元；如果假設23 財年恢復50%的現金分紅比例，則當前股息收益率爲14%
增速放緩，利潤率下滑，資產負債表維持穩健
宇華22 財年上半年收入同比增長5%，但調整後毛利潤及調整後淨利潤分別同比下滑12%和7%，低於預期。22 財年上半年調整後毛利率達58.4%，同比下滑11 個百分點，主要由於教學成本（例如師資成本及學生獎學金成本）增加所致。管理層表示隨着高教業務持續投入，毛利率未來將穩定在現有的水平。資產負債表保持穩健，22 財年上半年總流動性達32億元人民幣，淨現金/負債率爲17%（可轉債視爲負債）。
增長放緩以尋求長期可持續發展
宇華計劃將旗下3 所K-9 學校轉設爲職業學院，其中一所目前已經在等待審批，但我們認爲其他兩所的進展將參考第一所是否成功轉設。公司過去計劃將這些職業學院進一步升格爲職業本科，但目前來看，我們認爲這一進程可能要等待較長的時間。除此之外，湖南學校的校區擴建也有所延後。我們認爲，這些延後將對其增長前景有一定的拖累，但正向因素是資本開支有所縮減，將會利好資產負債表。
估值較低，重啓派息將爲利好
宇華從21 財年下半年開始暫停了現金派息，目前還沒有跡象表明公司將重啓派息。如果宇華能在23 財年重啓派息，並維持50%的派息率，則目前的股息收益率爲14%，而宇華目前的22 財年預測市盈率僅爲4 倍，因此我們認爲重啓派息將是一個正向催化劑。我們將宇華22/23 財年預測核心淨利潤分別下調21%和29%，以反映近期業績以及對稅率更爲激進的假設。我們的目標價從3.6 港元調降至2.1 港元，基於未來12 個月6 倍市盈率（從先前的8 倍下調）。目標價對應6 倍/6 倍22/23 財年預測市盈率。
主要風險：1）學生人數/學費提升；2）與營利性登記相關的成本/費用高於預期；3）監管。
