事件
公司发布2021 年年报，2021 年公司营业收入为8.54 亿元，同比减少23.0%；归属于母公司所有者的净利润亏损3.16 亿元，上年同期净利润3200.3 万元，由盈转亏；基本每股收益-0.64 元。
同日，公司发布2022 年第一季度报告，报告期营业收入2.38 亿元，同比增长25.16%；归属于上市公司股东的净利润775.78 万元，同比增长50.06%。
事件点评
2021 年是公司发展史上的里程碑，多短期因素原因导致亏损。
2021 年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021 年公司归母净利润亏损3.16 亿元，受到多重因素影响：
国内疫情零星散发不断，终端药店客流下降，为促进应收账款清收加速回款，降低渠道库存，公司根据市场客观情况，结合产品在各区域的实际销售情况，适当控制发货，使得公司销售收入较上年同期减少23%；
主要原材料价格上涨的影响，以及不同毛利产品销售结构占比的变化，毛利较低的安宫牛黄丸和牛黄清心丸系列产品、定坤丹大蜜丸销售占比达到50.76%，使得公司医药工业产品毛利率较上年同期下降8.57 个百分点，整体毛利率为同比下降10.05 个百分点；
公司对市场进行了全面的清理整顿，围绕应收账款管控、全面消化渠道库存的短期目标，采用了积极的营销政策，致使市场推广费较上年同期增加2.33 亿元，使得销售费用率提升至91.57%，同比增加38.92 个百分点。
不过2021 年公司加大应收账款清收力度，2021 年公司销售回款达到11.07 亿元，同比增长26%。这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021 年经营性现金流量净额转正为8,137 万元，比上年同期-7,552 万元增长1.57 亿元。
一季报超预期，经营指标逐步改善。
22Q1 营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%；、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1 公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1 仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2 以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48 个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02 个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98 个百分点。各费用率皆为2021 年以来最低值。3.应收账款为2019 年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021 年逐季应收账款都在减少，到了22Q1 应收账款为11.68 亿元，较2020 年的最大值15.60 亿元减 少3.9 亿元。
各线产品产销调节，推广+研发同步推进。
公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。
传统中药：2021 年传统中药收入5.66 亿元，同比下降25.8%。其中龟龄集、定坤丹口服液、牛黄清心丸销售下滑，生产量也相应减少。并且为了满足不同层次消费者的需求，公司丰富产品优化销售结构，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品。营销上OTC 部有效管理终端门店突破60,000家，终端建设得到有效增长。同时，加大互联网营销力度，与阿里、京东两大核心平台强化合作，报告期内电商部业绩同比增长35%。
精品中药：2021 年精品中药收入1.61 亿元，同比下降30%，但毛利率提升至78.5%。期间公司积极布局各类圈层营销及社区互动等销售模式，并为消费者提供专业化服务，使得牛黄清心丸（精品）、龟龄集（精品）和加味龟龄集酒销量分别较上年同期增长194.19%、158.51%和178.70%。渠道上全年新晋代理商47 名，终端门店达到381 家，其中国医馆29 家，国药堂、店中店和展示店352 家。
养生酒：2021 年养生酒收入2495 万元，同比下降25%，加味龟龄集酒平均销售单价较上年同期下降12.74%，综合使得毛利率下降10.36 个百分点。其中龟龄集酒销售量同比下滑59.54%，但加味龟龄集酒销售同比提升178.7%。龟龄集酒聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12 个，战略合作连锁74 家，布点核心门店6,518 家。
研发上，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目。完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81 个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2 份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目40 个，发表相关论文26 篇，累计收录SCI 论文16 篇。
投资建议
由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司2022~2024 年收入分别12.6/16.4/21.3 亿元（2022/2023 年预测不变），分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8 亿元（2022/2023 年预测不变），分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS 为0.09/0.35/0.57 元，对应估值为288X/74X/46X。维持“增持”投资评级。
风险提示
原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。
事件
公司發佈2021 年年報，2021 年公司營業收入為8.54 億元，同比減少23.0%；歸屬於母公司所有者的淨利潤虧損3.16 億元，上年同期淨利潤3200.3 萬元，由盈轉虧；基本每股收益-0.64 元。
同日，公司發佈2022 年第一季度報告，報告期營業收入2.38 億元，同比增長25.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤775.78 萬元，同比增長50.06%。
事件點評
2021 年是公司發展史上的里程碑，多短期因素原因導致虧損。
2021 年廣譽遠完成控股股東變動，註冊地址遷回山西省落葉歸根。業績上2021 年公司歸母淨利潤虧損3.16 億元，受到多重因素影響：
國內疫情零星散發不斷，終端藥店客流下降，為促進應收賬款清收加速回款，降低渠道庫存，公司根據市場客觀情況，結合產品在各區域的實際銷售情況，適當控制發貨，使得公司銷售收入較上年同期減少23%；
主要原材料價格上漲的影響，以及不同毛利產品銷售結構佔比的變化，毛利較低的安宮牛黃丸和牛黃清心丸系列產品、定坤丹大蜜丸銷售佔比達到50.76%，使得公司醫藥工業產品毛利率較上年同期下降8.57 個百分點，整體毛利率為同比下降10.05 個百分點；
公司對市場進行了全面的清理整頓，圍繞應收賬款管控、全面消化渠道庫存的短期目標，採用了積極的營銷政策，致使市場推廣費較上年同期增加2.33 億元，使得銷售費用率提升至91.57%，同比增加38.92 個百分點。
不過2021 年公司加大應收賬款清收力度，2021 年公司銷售回款達到11.07 億元，同比增長26%。這也使得公司銷售商品收到的現金增加，2021 年經營性現金流量淨額轉正為8,137 萬元，比上年同期-7,552 萬元增長1.57 億元。
一季報超預期，經營指標逐步改善。
22Q1 營業收入、歸母淨利潤分別同比增長25.16%；、50.06%，在山西疫情的影響下業績超出預期，並且經營指標也在逐步向好。1.毛利率開始恢復。22Q1 公司整體毛利率為67.14%，雖然同比21Q1 仍下降2.28個百分點，但已經是為21Q2 以來的首次回升。2.費用率下降明顯。22Q2期間費用率59.97%，同比-5.48 個百分點；其中銷售費用率46.62%，同比-2.02 個百分點；管理費用率9.91%，同比-2.98 個百分點。各費用率皆為2021 年以來最低值。3.應收賬款為2019 年以來最低。自2021年開始，公司就加強了應收賬款管理。2021 年逐季應收賬款都在減少，到了22Q1 應收賬款為11.68 億元，較2020 年的最大值15.60 億元減 少3.9 億元。
各線產品產銷調節，推廣+研發同步推進。
公司主業主要包括傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊。
傳統中藥：2021 年傳統中藥收入5.66 億元，同比下降25.8%。其中龜齡集、定坤丹口服液、牛黃清心丸銷售下滑，生產量也相應減少。並且為了滿足不同層次消費者的需求，公司豐富產品優化銷售結構，新增安宮牛黃丸（體外培育牛黃）、牛黃清心丸（體外培育牛黃）二個系列產品。營銷上OTC 部有效管理終端門店突破60,000家，終端建設得到有效增長。同時，加大互聯網營銷力度，與阿里、京東兩大核心平臺強化合作，報告期內電商部業績同比增長35%。
精品中藥：2021 年精品中藥收入1.61 億元，同比下降30%，但毛利率提升至78.5%。期間公司積極佈局各類圈層營銷及社區互動等銷售模式，併為消費者提供專業化服務，使得牛黃清心丸（精品）、龜齡集（精品）和加味龜齡集酒銷量分別較上年同期增長194.19%、158.51%和178.70%。渠道上全年新晉代理商47 名，終端門店達到381 家，其中國醫館29 家，國藥堂、店中店和展示店352 家。
養生酒：2021 年養生酒收入2495 萬元，同比下降25%，加味龜齡集酒平均銷售單價較上年同期下降12.74%，綜合使得毛利率下降10.36 個百分點。其中龜齡集酒銷售量同比下滑59.54%，但加味龜齡集酒銷售同比提升178.7%。龜齡集酒聚焦山西、江蘇兩個重點省區，覆蓋省區12 個，戰略合作連鎖74 家，布點核心門店6,518 家。
研發上，公司密切跟進研發項目，聚焦不孕症、心腦血管（高血壓高脂血症）、老年人功能障礙（失能失智）等，繼續推進廣譽遠定坤丹對DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹對PCOS（多囊卵巢綜合症）、龜齡集對老年衰弱綜合徵（老年人內在能力低下）、龜齡集對少弱精子症、安宮牛黃丸對意識障礙等基礎和臨牀科研項目。完成山西省藥品監督管理局備案涉及產品81 個；形成關於定坤丹口服液基礎藥效學研究和龜齡露酒預防高尿酸血癥的藥理作用評價研究報告2 份；繼續與國內多位名醫專家和科研院所開展多層面合作，國內正在推進的研發項目40 個，發表相關論文26 篇，累計收錄SCI 論文16 篇。
投資建議
由於公司年報更新，我們相應更新公司盈利預測。我們預計，公司2022~2024 年收入分別12.6/16.4/21.3 億元（2022/2023 年預測不變），分別同比增長48.0%/29.8%/30.0%，歸母淨利潤分別為0.4/1.7/2.8 億元（2022/2023 年預測不變），分別同比增長114.1%/287.3%/61.7%，對應EPS 為0.09/0.35/0.57 元，對應估值為288X/74X/46X。維持“增持”投資評級。
風險提示
原材料供給及價格波動風險；治理改善不及預期風險等。
