事件。公司披露2021 年年报和2022 年一季报。2021 年公司实现营收11.54亿元（YOY12.60%），实现归母净利润1.04 亿元（YOY-21.14%）。2022 年一季度实现营收3.50 亿元（YOY17.38%），实现归母净利润2825.3 万元（YOY-46.67%）。
营收持续稳健成长，成本/费用增加致利润承压。2021 年全年来看，收入毛利端，公司营收同比增长12.60%，毛利率同比降低1.79pct，因此毛利额同比增长8.43%。费用端，期间费用率同比增长1.73pct，其中销售费用率同比提升1.17pct（主要系宣传推广费和职工薪酬同比增加），管理费用率同比提升0.90pct（主要系职工薪酬同比增加）。此外所得税率同比降低3.73pct，因此最终归母净利润同比降低21.14%，对应归母净利润率同比降低3.87pct。
22Q1 来看，营收毛利端，营收同比增长17.39%（同时环比21Q4 增长5.58%），毛利率同比降低5.78pct，因此毛利额同比增长3.96%。费用端，期间费用率同比增长4.95pct（其中销售费用率提升4.91pct，管理费用率提升0.47pct），因此最终归母净利润同比降低46.67%，对应归母净利润率同比降低9.69pct。
市占率进一步提升，巩固行业第一。2021 年全国早餐燕麦片市场规模较2020年有所下滑，且冷食燕麦品类经过过去两年的高速增长后进入休整期，2021年下滑较大。不过行业长期来看依旧保持向上趋势，新冠疫情结束后有望重拾升势。2021 年公司的市场占有率进一步提升，巩固了行业第一的市场地位（据公司21 年年报援引AC 尼尔森数据，公司市占率14.81%），扩大了对主要竞争对手的优势。
热食/冷食新品并举，复合燕麦片收入增长亮眼。2021 年分产品来看，公司纯燕麦片收入同比降低1.15%，复合燕麦片收入同比增长51.93%，冷食燕麦片收入同比降低7.94%。（1）热食方面，2021 年公司热食燕麦新品对公司的销售收入产生了重要的贡献，全年销售超亿元，形成了良好的燕麦热食产品梯队，进一步巩固了公司在热食燕麦片领域第一的市场地位（市占率接近20%）。（2）冷食方面，推出益生菌燕麦、吮指燕麦脆、轻食代餐谷物等，并不断丰富不同的口味系列产品，形成产品矩阵。全年实现冷食燕麦销售额1.35亿元，销售份额进入市场前五。
强化研发营销，进一步巩固聚焦优势市场。2022 年公司将重点打造两大业务板块——热食冲调燕麦和冷食燕麦。针对前者将继续稳固和提升行业领先地位，后者则要发挥西麦的品牌优势，创新发展冷食燕麦。公司将强化研发和营销，积极打造互联网营销体系。此外公司将会进一步巩固聚焦优势市场，实行市场渗透战略，并启动空白市场，调整弱势市场，实行市场发展战略。
盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为13.36/15.65/18.23 亿元，归母净利润分别为1.11/1.27/1.44 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.57/0.64 元/股。结合可比公司估值，给予公司2022 年25-30 倍的PE 估值，对应合理价值区间为12.50-15.00 元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道拓展不及预期。
事件。公司披露2021 年年報和2022 年一季報。2021 年公司實現營收11.54億元（YOY12.60%），實現歸母淨利潤1.04 億元（YOY-21.14%）。2022 年一季度實現營收3.50 億元（YOY17.38%），實現歸母淨利潤2825.3 萬元（YOY-46.67%）。
營收持續穩健成長，成本/費用增加致利潤承壓。2021 年全年來看，收入毛利端，公司營收同比增長12.60%，毛利率同比降低1.79pct，因此毛利額同比增長8.43%。費用端，期間費用率同比增長1.73pct，其中銷售費用率同比提升1.17pct（主要系宣傳推廣費和職工薪酬同比增加），管理費用率同比提升0.90pct（主要系職工薪酬同比增加）。此外所得稅率同比降低3.73pct，因此最終歸母淨利潤同比降低21.14%，對應歸母淨利潤率同比降低3.87pct。
22Q1 來看，營收毛利端，營收同比增長17.39%（同時環比21Q4 增長5.58%），毛利率同比降低5.78pct，因此毛利額同比增長3.96%。費用端，期間費用率同比增長4.95pct（其中銷售費用率提升4.91pct，管理費用率提升0.47pct），因此最終歸母淨利潤同比降低46.67%，對應歸母淨利潤率同比降低9.69pct。
市佔率進一步提升，鞏固行業第一。2021 年全國早餐燕麥片市場規模較2020年有所下滑，且冷食燕麥品類經過過去兩年的高速增長後進入休整期，2021年下滑較大。不過行業長期來看依舊保持向上趨勢，新冠疫情結束後有望重拾升勢。2021 年公司的市場佔有率進一步提升，鞏固了行業第一的市場地位（據公司21 年年報援引AC 尼爾森數據，公司市佔率14.81%），擴大了對主要競爭對手的優勢。
熱食/冷食新品並舉，複合燕麥片收入增長亮眼。2021 年分產品來看，公司純燕麥片收入同比降低1.15%，複合燕麥片收入同比增長51.93%，冷食燕麥片收入同比降低7.94%。（1）熱食方面，2021 年公司熱食燕麥新品對公司的銷售收入產生了重要的貢獻，全年銷售超億元，形成了良好的燕麥熱食產品梯隊，進一步鞏固了公司在熱食燕麥片領域第一的市場地位（市佔率接近20%）。（2）冷食方面，推出益生菌燕麥、吮指燕麥脆、輕食代餐穀物等，並不斷豐富不同的口味系列產品，形成產品矩陣。全年實現冷食燕麥銷售額1.35億元，銷售份額進入市場前五。
強化研發營銷，進一步鞏固聚焦優勢市場。2022 年公司將重點打造兩大業務板塊——熱食衝調燕麥和冷食燕麥。針對前者將繼續穩固和提升行業領先地位，後者則要發揮西麥的品牌優勢，創新發展冷食燕麥。公司將強化研發和營銷，積極打造互聯網營銷體系。此外公司將會進一步鞏固聚焦優勢市場，實行市場滲透戰略，並啓動空白市場，調整弱勢市場，實行市場發展戰略。
盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024 年公司營業收入分別爲13.36/15.65/18.23 億元，歸母淨利潤分別爲1.11/1.27/1.44 億元，對應EPS 分別爲0.50/0.57/0.64 元/股。結合可比公司估值，給予公司2022 年25-30 倍的PE 估值，對應合理價值區間爲12.50-15.00 元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新產品、新渠道拓展不及預期。
