公司2021 年年报情况。2021 年，公司实现营业收入1123.10 亿元，同比增长28.05%；实现净利润66.88 亿元，同比下滑31.08%，其中归属于上市公司股东的净利润36.01 亿元，同比下滑48.78%。

公司2021 年业绩下滑的主要原因为：1）受拿地成本上升影响，2021 年结算毛利率由上年的23.16%下滑至17.22%，同比下降5.94 个百分点，导致毛利润下降9.74 亿元；2）受房地产调控及现金流影响，在审慎评估项目所在市场变化后，公司对存在预期减值的存货等资产计提减值准备，计提金额21.62 亿元，同比增长427%；3）受联营、合营企业所开发房地产项目收益减少影响，投资收益较上年减少5.09 亿元，同比下降39.06%。

有序降低负债，保障企业经营安全。2021 年，公司在保障现金流安全前提下，大幅压降有息负债规模，由上年末的976.64 亿元下降至806.10 亿元。2021年，公司资产负债率降为79.07%，同比降低1.65 个百分点；净负债率为69.51%，同比降低5.56 个百分点，扣除合同负债后的资产负债率为69.17%，同比降低0.68 个百分点。2021 年，公司及所投资的公司期末在建项目约400个，全年新开工面积约1485 万平方米，2021 年末在建面积约6096 万平方米，竣工面积约2111 万平方米，2021 年交付住宅面积约2175 万平方米，房屋套数约14.16 万套。

土地储备与销售水平保持均衡。2021 年，公司实现销售金额约1840 亿元，同比下降17.56%；2021 年，公司土地购置合同金额为376 亿元，计容建筑面积976 万平方米，投资销售比控制在40%以内。

公司2022 年1 季报情况。公司实现营业收入126.72 亿元，较上年同期基本持平；净利润为-2.60 亿元，同比下降138%，其中归属于上市公司股东的净利润为-2.94 亿元，同比下降164%。我们认为公司一季度业绩亏损与当期结算规模不均衡，同时联营合营企业同比净利润下降有关。

维持“优于大市”评级。考虑公司债务水平整体可控，且2021 年年报对整体利润率风险计提相对充分，我们维持公司“优于大市”评级水平，预测公司2022、2023 年EPS 分别为0.71、0.75 元，给予公司2022 年6-7XPE，合理价值区间为4.24-4.95 元。

风险提示：1）公司销售增长不达预期风险；2）房价出现较大幅度下行；3）股东变动。