1Q22 业绩低于我们预期
公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年公司收入26.84 亿元，同比增长19%，归母净利润4.70 亿元，同比减少9%。1Q22 公司收入6.15 亿元，同比减少31%，归母净利润0.72 亿元，同比减少63%，业绩低于我们预期，主要由于国内工程机械销量同比大幅下降，相关配件需求减少。
液压件产能释放，综合毛利率下滑较多。2021 年公司破碎锤收入同比减少13%至11.12 亿元，液压件收入同比增长61%至15.21 亿元，主要由于液压主泵及马达产能释放，市场份额上升。受原材料价格影响，2021 年公司综合毛利率同比减少6.9ppt 至33.8%，其中破碎锤和液压件毛利率分别同比减少11.4/1.2ppt 至33.2%/32.5%。
净利率同比下降，现金流入减少。2021 年公司期间费用率同比增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加0.2/0.1/0.3/0.3ppt，受毛利率减少影响，净利润率同比减少5.4ppt 至17.5%。由于原材料价格上升挤占营运资金，2021 年公司经营活动现金净流入2.07 亿元，同比少流入1.27 亿元。
发展趋势
2022 年国内工程机械需求承压，出口景气度较高。受更新替换需求轮动和地产景气度下行影响，近1 年来国内工程机械需求相对低迷。2021 年5 月以来，国内挖掘机月度销量降幅均在20%以上，2022 年3 月达到60%。
尽管期间出口保持接近翻倍增长，但整体月度销量仍保持在双位数同比下滑。相应的，相关配件需求和配件价格存在下行压力。往后看，随着国家稳增长政策进一步落地、相关资金到位和疫情对开工的压制缓解，我们预计挖机行业销量降幅有望环比收窄。
盈利预测与估值
考虑工程机械行业需求下行，我们下调2022 年EPS 预测40%至0.46 元，引入2023 年EPS 预测0.51 元。公司当前股价对应2022/2023 年42x/37xPE。考虑盈利下调，我们下调目标价40%至22.93 元，对应2022/2023 年50x/45x PE，有20%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
工程机械需求不及预期；行业竞争加剧。
1Q22 業績低於我們預期
公司公佈2021 及1Q22 業績：2021 年公司收入26.84 億元，同比增長19%，歸母淨利潤4.70 億元，同比減少9%。1Q22 公司收入6.15 億元，同比減少31%，歸母淨利潤0.72 億元，同比減少63%，業績低於我們預期，主要由於國內工程機械銷量同比大幅下降，相關配件需求減少。
液壓件產能釋放，綜合毛利率下滑較多。2021 年公司破碎錘收入同比減少13%至11.12 億元，液壓件收入同比增長61%至15.21 億元，主要由於液壓主泵及馬達產能釋放，市場份額上升。受原材料價格影響，2021 年公司綜合毛利率同比減少6.9ppt 至33.8%，其中破碎錘和液壓件毛利率分別同比減少11.4/1.2ppt 至33.2%/32.5%。
淨利率同比下降，現金流入減少。2021 年公司期間費用率同比增加，其中銷售、管理、研發、財務費用率同比增加0.2/0.1/0.3/0.3ppt，受毛利率減少影響，淨利潤率同比減少5.4ppt 至17.5%。由於原材料價格上升擠佔營運資金，2021 年公司經營活動現金淨流入2.07 億元，同比少流入1.27 億元。
發展趨勢
2022 年國內工程機械需求承壓，出口景氣度較高。受更新替換需求輪動和地產景氣度下行影響，近1 年來國內工程機械需求相對低迷。2021 年5 月以來，國內挖掘機月度銷量降幅均在20%以上，2022 年3 月達到60%。
儘管期間出口保持接近翻倍增長，但整體月度銷量仍保持在雙位數同比下滑。相應的，相關配件需求和配件價格存在下行壓力。往後看，隨着國家穩增長政策進一步落地、相關資金到位和疫情對開工的壓制緩解，我們預計挖機行業銷量降幅有望環比收窄。
盈利預測與估值
考慮工程機械行業需求下行，我們下調2022 年EPS 預測40%至0.46 元，引入2023 年EPS 預測0.51 元。公司當前股價對應2022/2023 年42x/37xPE。考慮盈利下調，我們下調目標價40%至22.93 元，對應2022/2023 年50x/45x PE，有20%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
工程機械需求不及預期；行業競爭加劇。
