2021 年和2022 年一季度业绩低于我们预期
金科股份2021 年营业收入1123 亿元,同比增长28%,归母净利润36 亿元,同比下降49%,2021 年无分红派息;1Q22 营业收入127 亿元,同比增长2%,归母净利润-2.9 亿元,同比由盈转亏。2021 年和1Q22 业绩均低于我们预期主要因结算毛利率下行幅度均超出此前预期。
公司业绩大幅下滑主要因:①结算毛利率明显下滑,2021 年税前毛利率同比下降5.9ppt 至17.2%,1Q22 同比下降9.3ppt 至10.7%;②投资收益减少,受合联营企业地产项目收益减少影响,公司2021 年投资收益同比下降22%,1Q22 同比下降49%;③计提大额存货减值,2021 年公司资产减值损失增逾4 倍至22 亿元;④少数股东损益占比提升,低权益占比项目结算增加致2021年少数股东损益同比增长15%,占净利润比例由28%上升至46%。
在手现金收缩,现金短债比降至1 倍以下。公司2021 年末有息负债较年初压降17%至806 亿元,但受预售资金监管趋严及筹资活动现金流出等影响,年末在手现金较年初减少34%,现金短债比降至0.9 倍(年初1.3 倍,1Q22末0.8 倍)。2021 年末净负债率和扣预资产负债率分别为70%和69.2%,1Q22 末分别为69%和67.9%,环比均有小幅改善,三条红线指标由“绿档”
掉落至“黄档”。我们提示投资者关注公司后续财务端安全性。
发展趋势
销售端持续优库存、强回款。公司2021 年持续推进去库存、调结构、降分销、抓回款,全年销售金额同比下降18%至1840 亿元,回款1853 亿元,对应回款率101%。2022 年1-4 月公司实现销售金额281 亿元,同比下降57%。我们预计公司全年将继续加强存量货值的去化,做精地产主业,持续推进“一稳二降三提升”经营策略。
拿地端料延续审慎,继续优化财务指标。公司2021 年新增土储总成本376亿元,同比下降58%,对应拿地强度仅20%(2020 年40%),2022 年初至今尚未拿地。公司2021 年末可售土储6591 万平,虽较年初下降7%但仍能支撑约3 年左右销售。我们认为公司后续仍将继续改善财务指标,拿地态度料延续审慎。
盈利预测与估值
公司2021 年末合同负债较年初减少7%至1246 亿元,考虑到公司结算收入和利润率可能承压,我们下调2022/2023 年盈利预测47%/50%至36/38 亿元。当前股价对应6.6/6.3 倍2022/23 年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价11%至4.72 元(主要考虑到市场对地产板块风险偏好上行),对应7.0/6.7 倍2022/23 年市盈率,较当前股价有6%的上行空间。
风险
行业景气度恢复进度弱于预期;融资环境超预期收紧。
2021 年和2022 年一季度業績低於我們預期
金科股份2021 年營業收入1123 億元,同比增長28%,歸母淨利潤36 億元,同比下降49%,2021 年無分紅派息;1Q22 營業收入127 億元,同比增長2%,歸母淨利潤-2.9 億元,同比由盈轉虧。2021 年和1Q22 業績均低於我們預期主要因結算毛利率下行幅度均超出此前預期。
公司業績大幅下滑主要因:①結算毛利率明顯下滑,2021 年稅前毛利率同比下降5.9ppt 至17.2%,1Q22 同比下降9.3ppt 至10.7%;②投資收益減少,受合聯營企業地產項目收益減少影響,公司2021 年投資收益同比下降22%,1Q22 同比下降49%;③計提大額存貨減值,2021 年公司資產減值損失增逾4 倍至22 億元;④少數股東損益佔比提升,低權益佔比項目結算增加致2021年少數股東損益同比增長15%,佔淨利潤比例由28%上升至46%。
在手現金收縮,現金短債比降至1 倍以下。公司2021 年末有息負債較年初壓降17%至806 億元,但受預售資金監管趨嚴及籌資活動現金流出等影響,年末在手現金較年初減少34%,現金短債比降至0.9 倍(年初1.3 倍,1Q22末0.8 倍)。2021 年末淨負債率和扣預資產負債率分別爲70%和69.2%,1Q22 末分別爲69%和67.9%,環比均有小幅改善,三條紅線指標由“綠檔”
掉落至“黃檔”。我們提示投資者關注公司後續財務端安全性。
發展趨勢
銷售端持續優庫存、強回款。公司2021 年持續推進去庫存、調結構、降分銷、抓回款,全年銷售金額同比下降18%至1840 億元,回款1853 億元,對應回款率101%。2022 年1-4 月公司實現銷售金額281 億元,同比下降57%。我們預計公司全年將繼續加強存量貨值的去化,做精地產主業,持續推進“一穩二降三提升”經營策略。
拿地端料延續審慎,繼續優化財務指標。公司2021 年新增土儲總成本376億元,同比下降58%,對應拿地強度僅20%(2020 年40%),2022 年初至今尚未拿地。公司2021 年末可售土儲6591 萬平,雖較年初下降7%但仍能支撐約3 年左右銷售。我們認爲公司後續仍將繼續改善財務指標,拿地態度料延續審慎。
盈利預測與估值
公司2021 年末合同負債較年初減少7%至1246 億元,考慮到公司結算收入和利潤率可能承壓,我們下調2022/2023 年盈利預測47%/50%至36/38 億元。當前股價對應6.6/6.3 倍2022/23 年市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價11%至4.72 元(主要考慮到市場對地產板塊風險偏好上行),對應7.0/6.7 倍2022/23 年市盈率,較當前股價有6%的上行空間。
風險
行業景氣度恢復進度弱於預期;融資環境超預期收緊。