2021 年公司业绩快速增长持续,符合市场预期。作为我国国产骨科领域的龙头企业,公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势,并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局。考虑到带量采购的短暂影响以及公司股本增加,调整公司2022-2023 年EPS 预测为1.76/2.09 元(原预测为2.49/3.14 元),新增2024 年EPS 预测值2.45 元,现价对应PE20/17/14 倍,维持“买入”评级。
业绩稳步增长,符合市场预期。2021 年公司实现营业收入19.94 亿元,同比增长25.68% , 归母及扣非净利润为6.73/6.16 亿元, 同比分别增长11.17%/11.48%,公司主要产品线营业收入实现较快增长,巩固龙头地位。
2022Q1 公司营业收入4.31 亿元,同比增长14.94%,归母及扣非净利润为1.12/0.97 亿元,同比分别下滑14.58%/22.31%。
立足骨科,积极推进创新耗材多产线发展。2021 年公司创伤类产品营业收入11.28 亿元,同比增长14.97%,毛利率86.26%(-1.46pcts),公司髓内钉系统等三款产品均中标2021 年7 月河南十二省骨科创伤类耗材集采;脊柱类产品收入5.65 亿,同比增长53.14%,毛利率88.02%(-1.74pcts),公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普,进一步加快在脊柱产品线的全面布局;微创外科类产品收入1.50 亿元,同比增长34.20%;神经外科类产品收入0.44 亿元,同比增长14.93%;关节产线,髋关节及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势,并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局,打造多元化产品线,长期发展前景广阔。
研发投入持续,产品线不断丰富。公司新产品研发力度不断加大,2021 年和2022Q1 研发费用分别为1.67/0.47 亿元,同比分别增长30.50%/51.92%。公司已取得注册证共667 个,目前有255 个注册证在申请中。研发人员数量从2020年的416 人增加至2021 年底的523 人。公司关节产线陆续获得三类注册证,包括髋关节假体(高交联)、陶瓷内衬、陶瓷球头产品。在齿科产线,公司已取得种植体系统三类注册证,种植体系统的材料和表面处理技术处于国内领先水平。
费用率上升,现金流表现良好。2021 年公司整体期间费用率同比上升2.60 个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.19/+0.64/+0.31/+0.46个百分点;2022Q1 公司整体期间费用率同比上升7.36 个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.10/+1.99/+2.67/+0.60 个百分点,销售、研发费用投入加强。2021 年公司经营性净现金流为6.73 亿元,同比增长21.14%;2022Q1 公司经营性净现金流为-1.11 亿元,同比增长740.18%,现金流表现良好。
风险因素:集采和招标降价风险;公司经销模式落伍风险;原材料供应风险。
投资建议:公司是我国骨科高值耗材领先企业,并在微创外科和齿科等领域布局领先。考虑到带量采购的短暂影响以及公司股本增加,调整公司2022-2023年EPS 预测为1.76/2.09 元(原预测2.49/3.14 元),新增2024 年EPS 预测值2.45 元,现价对应PE20/17/14 倍,参考南微医学、正海生物等高值耗材细分领域龙头2022 年平均PE 为30 倍,给予公司30 倍PE,对应目标价53 元,维持“买入”评级。
2021 年公司業績快速增長持續,符合市場預期。作爲我國國產骨科領域的龍頭企業,公司在創傷、脊柱等領域已建立起明顯的先發優勢,並在關節、微創外科、齒科等賽道持續深化佈局。考慮到帶量採購的短暫影響以及公司股本增加,調整公司2022-2023 年EPS 預測爲1.76/2.09 元(原預測爲2.49/3.14 元),新增2024 年EPS 預測值2.45 元,現價對應PE20/17/14 倍,維持“買入”評級。
業績穩步增長,符合市場預期。2021 年公司實現營業收入19.94 億元,同比增長25.68% , 歸母及扣非淨利潤爲6.73/6.16 億元, 同比分別增長11.17%/11.48%,公司主要產品線營業收入實現較快增長,鞏固龍頭地位。
2022Q1 公司營業收入4.31 億元,同比增長14.94%,歸母及扣非淨利潤爲1.12/0.97 億元,同比分別下滑14.58%/22.31%。
立足骨科,積極推進創新耗材多產線發展。2021 年公司創傷類產品營業收入11.28 億元,同比增長14.97%,毛利率86.26%(-1.46pcts),公司髓內釘系統等三款產品均中標2021 年7 月河南十二省骨科創傷類耗材集採;脊柱類產品收入5.65 億,同比增長53.14%,毛利率88.02%(-1.74pcts),公司收購椎間孔鏡設備和配套器械耗材企業北京安德思考普,進一步加快在脊柱產品線的全面佈局;微創外科類產品收入1.50 億元,同比增長34.20%;神經外科類產品收入0.44 億元,同比增長14.93%;關節產線,髖關節及膝關節產品系統在人工關節國家帶量採購均中標。公司繼續鞏固在創傷和脊柱領域的優勢,並在關節、微創外科、齒科等領域持續深化佈局,打造多元化產品線,長期發展前景廣闊。
研發投入持續,產品線不斷豐富。公司新產品研發力度不斷加大,2021 年和2022Q1 研發費用分別爲1.67/0.47 億元,同比分別增長30.50%/51.92%。公司已取得註冊證共667 個,目前有255 個註冊證在申請中。研發人員數量從2020年的416 人增加至2021 年底的523 人。公司關節產線陸續獲得三類註冊證,包括髖關節假體(高交聯)、陶瓷內襯、陶瓷球頭產品。在齒科產線,公司已取得種植體系統三類註冊證,種植體系統的材料和表面處理技術處於國內領先水平。
費用率上升,現金流表現良好。2021 年公司整體期間費用率同比上升2.60 個百分點,其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+1.19/+0.64/+0.31/+0.46個百分點;2022Q1 公司整體期間費用率同比上升7.36 個百分點,其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+2.10/+1.99/+2.67/+0.60 個百分點,銷售、研發費用投入加強。2021 年公司經營性淨現金流爲6.73 億元,同比增長21.14%;2022Q1 公司經營性淨現金流爲-1.11 億元,同比增長740.18%,現金流表現良好。
風險因素:集採和招標降價風險;公司經銷模式落伍風險;原材料供應風險。
投資建議:公司是我國骨科高值耗材領先企業,並在微創外科和齒科等領域佈局領先。考慮到帶量採購的短暫影響以及公司股本增加,調整公司2022-2023年EPS 預測爲1.76/2.09 元(原預測2.49/3.14 元),新增2024 年EPS 預測值2.45 元,現價對應PE20/17/14 倍,參考南微醫學、正海生物等高值耗材細分領域龍頭2022 年平均PE 爲30 倍,給予公司30 倍PE,對應目標價53 元,維持“買入”評級。