公司2021 年实现营收43 亿元,同比+17175%;归母净利润19.1 亿元、扣非后归母净利润18 亿元,同比扭亏为盈。2022Q1 实现营收4.99 亿元,同比+6.98%;实现归母净利润1.21 亿元,实现扣非归母净利润0.82 亿元。整体看均略低于预期,主要系新冠疫苗降价及海外市场竞争加剧。我们下调2022-2023年净利润预测至7.88 亿/15.37 亿元,给予公司2022 年60X PE 估值,对应每股目标价约为191 元,维持“买入”评级。
国内新冠序贯接种市场仍有巨大空间。根据国家卫健委数据,2022 年2 月18日至4 月27 日期间,我国共完成加强针接种22,961 万人,其中序贯接种2,955.8万人,序贯接种比例为12.87%(其中2 月18 日-3 月24 日加强针中序贯接种比例为8.01%,3 月25 日-4 月27 日加强针中序贯接种比例为22.46%)。截至4 月27 日我国接种总人数为12.85 亿人,潜在加强针接种需求数量为3-5 亿人,其中序贯接种潜在数量为7 千万-1 亿人,按平均30 元的价格(根据国家医保局披露疫苗花费1200 余亿元推算),则序贯接种潜在市场空间仍有接近20-30 亿人民币。公司的重组腺病毒载体新冠疫苗于2022 年2 月19 日获批用于序贯加强免疫接种,加上国内同源加强针市场,国内市场销售预计仍有较大市场空间。
WHO EUL 持续推进,国外仍有未满足的市场空间。目前全球范围内(78.7 亿人)完成全程接种疫苗的比例不到60%,中低收入国家(33.3 亿人)比例不到52%,相较于高收入国家75%以上的接种率,仍有巨大市场潜力。2022 年3 月,公司获得了世界卫生组织(WHO)的GMP 认证,目前正在进行将克威莎纳入紧急使用清单(EUL)的后续审核流程。待获得WHO EUL 后,公司新冠疫苗有望以更高性价比优势进入更多国家和市场,预计海外销售持续放量。
MCV2、MCV4 今年开始销售放量。MCV2 目前完成20 个省市准入的工作,单价168 元/剂。MCV4 正在积极进行省市准入工作,单价420 元/剂,预计2022年Q2 开始放量。今年全年MCV2 和MCV4 的销售预期是3-5 亿人民币,明年预计销售规模可达10-15 亿人民币。MCV4 是国内首个脑膜炎球菌四价结合疫苗,与辉瑞合作代理销售有望快速抢占市场份额。
研发管线丰富,多个品种有望成为业绩新增长点。目前公司新冠疫苗吸入剂型正在III 期临床阶段,吸入剂型可获得黏膜免疫、细胞免疫和体液免疫三重保护,有着更高的安全性和免疫原性。吸入剂型剂量更小,产能更大,无需注射器,无肌肉注射局部不良反应,有望成为新的重磅品种。同时公司新冠mRNA 疫苗于2022 年4 月6 日获批临床,相较于以原型株为基础开发的新冠疫苗广谱性更强,初步研究表明可以诱导出针对多种WHO 认定的重要变异株(包括当前流行株omicron)的高滴度的中和抗体。此外PCV13i 于2021 年4 月进入III 期临床阶段,当年年底完成3 针入组,后续尚需完成18 月后的加强针,预计明年报NDA。
风险因素:新冠疫苗(腺病毒载体)销售不及预期,疫苗研发、商业化、销售相关风险;经营相关风险等。
投资建议:康希诺是国内领先创新型疫苗企业,公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家,拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力;公司在13 个适应症共布局17 条创新疫苗产品管线;短期看,重组腺病毒载体新冠疫苗、MCV4/MCV2 具有巨大商业价值,吸入剂型充满想象力;中长期看,PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点,市场潜力巨大,mRNA 技术平台也有望开发更多疫苗品种;2021 年产能释放进展略低于预期,同时新冠疫苗降价以及海外供大于求的竞争状态也超出我们的预期,我们下调2022-2023 年净利润预测至7.88 亿/15.37 亿元1,参考行业可比公司估值水平(根据Wind 一致预测,截至2022 年4 月29 日,2022 年智飞生物PE 为21 倍,沃森生物为60倍,百克生物为36 倍,均值为40 倍),考虑到公司研发管线丰富(公司在13个适应症共布局17 条创新疫苗产品管线),给予公司2022 年60X PE 估值,对应每股目标价约为191 元,维持“买入”评级。
公司2021 年實現營收43 億元,同比+17175%;歸母淨利潤19.1 億元、扣非後歸母淨利潤18 億元,同比扭虧爲盈。2022Q1 實現營收4.99 億元,同比+6.98%;實現歸母淨利潤1.21 億元,實現扣非歸母淨利潤0.82 億元。整體看均略低於預期,主要系新冠疫苗降價及海外市場競爭加劇。我們下調2022-2023年淨利潤預測至7.88 億/15.37 億元,給予公司2022 年60X PE 估值,對應每股目標價約爲191 元,維持“買入”評級。
國內新冠序貫接種市場仍有巨大空間。根據國家衛健委數據,2022 年2 月18日至4 月27 日期間,我國共完成加強針接種22,961 萬人,其中序貫接種2,955.8萬人,序貫接種比例爲12.87%(其中2 月18 日-3 月24 日加強針中序貫接種比例爲8.01%,3 月25 日-4 月27 日加強針中序貫接種比例爲22.46%)。截至4 月27 日我國接種總人數爲12.85 億人,潛在加強針接種需求數量爲3-5 億人,其中序貫接種潛在數量爲7 千萬-1 億人,按平均30 元的價格(根據國家醫保局披露疫苗花費1200 餘億元推算),則序貫接種潛在市場空間仍有接近20-30 億人民幣。公司的重組腺病毒載體新冠疫苗於2022 年2 月19 日獲批用於序貫加強免疫接種,加上國內同源加強針市場,國內市場銷售預計仍有較大市場空間。
WHO EUL 持續推進,國外仍有未滿足的市場空間。目前全球範圍內(78.7 億人)完成全程接種疫苗的比例不到60%,中低收入國家(33.3 億人)比例不到52%,相較於高收入國家75%以上的接種率,仍有巨大市場潛力。2022 年3 月,公司獲得了世界衛生組織(WHO)的GMP 認證,目前正在進行將克威莎納入緊急使用清單(EUL)的後續審覈流程。待獲得WHO EUL 後,公司新冠疫苗有望以更高性價比優勢進入更多國家和市場,預計海外銷售持續放量。
MCV2、MCV4 今年開始銷售放量。MCV2 目前完成20 個省市准入的工作,單價168 元/劑。MCV4 正在積極進行省市准入工作,單價420 元/劑,預計2022年Q2 開始放量。今年全年MCV2 和MCV4 的銷售預期是3-5 億人民幣,明年預計銷售規模可達10-15 億人民幣。MCV4 是國內首個腦膜炎球菌四價結合疫苗,與輝瑞合作代理銷售有望快速搶佔市場份額。
研發管線豐富,多個品種有望成爲業績新增長點。目前公司新冠疫苗吸入劑型正在III 期臨床階段,吸入劑型可獲得黏膜免疫、細胞免疫和體液免疫三重保護,有着更高的安全性和免疫原性。吸入劑型劑量更小,產能更大,無需注射器,無肌肉注射局部不良反應,有望成爲新的重磅品種。同時公司新冠mRNA 疫苗於2022 年4 月6 日獲批臨床,相較於以原型株爲基礎開發的新冠疫苗廣譜性更強,初步研究表明可以誘導出針對多種WHO 認定的重要變異株(包括當前流行株omicron)的高滴度的中和抗體。此外PCV13i 於2021 年4 月進入III 期臨床階段,當年年底完成3 針入組,後續尚需完成18 月後的加強針,預計明年報NDA。
風險因素:新冠疫苗(腺病毒載體)銷售不及預期,疫苗研發、商業化、銷售相關風險;經營相關風險等。
投資建議:康希諾是國內領先創新型疫苗企業,公司彙集資深專家與疫苗行業頂級專家,擁有卓越的管理水平與強勁的研發實力;公司在13 個適應症共佈局17 條創新疫苗產品管線;短期看,重組腺病毒載體新冠疫苗、MCV4/MCV2 具有巨大商業價值,吸入劑型充滿想象力;中長期看,PCV13i/PBPV、組分百白破系列、結核病加強疫苗均聚焦臨床痛點,市場潛力巨大,mRNA 技術平台也有望開發更多疫苗品種;2021 年產能釋放進展略低於預期,同時新冠疫苗降價以及海外供大於求的競爭狀態也超出我們的預期,我們下調2022-2023 年淨利潤預測至7.88 億/15.37 億元1,參考行業可比公司估值水平(根據Wind 一致預測,截至2022 年4 月29 日,2022 年智飛生物PE 爲21 倍,沃森生物爲60倍,百克生物爲36 倍,均值爲40 倍),考慮到公司研發管線豐富(公司在13個適應症共佈局17 條創新疫苗產品管線),給予公司2022 年60X PE 估值,對應每股目標價約爲191 元,維持“買入”評級。
