投资要点

　　莎莎国际公告FY2022Q4 业绩：

　　于2022 年3 月31 日止财季，集团实现季度收入8.3 亿元（yoy+1.9%），其中港澳特区收入5.1 亿元（yoy-4.7%），线上业务收入1.8 亿元（yoy+27.2%），中国内地收入0.83 亿元（yoy-6.5%），马来西亚收入0.65 亿元（yoy+11.5%）。

　　季内受香港第五波疫情冲击，预计香港零售将随防疫放宽而减亏：

　　（1） 香港特区方面，季内香港受第五波疫情冲击，人流及店铺营业天数有所减少，FY22Q4 零售额同比+9.4%，防疫物资需求增加带动同店销售同比+22.6%，营业天数损失占当季的7%。（2） 澳门方面，2022 年1-3 月受广东地区疫情散发影响，客流数有显著减少，FY22Q4 零售额同比- 22.9%。

　　展望未来：预计中国香港与内地通关再放缓，4 月21 日起香港防疫措施的放宽有望助力本地零售恢复，经过1-2 个季度爬坡后香港地区业务有望实现单月盈亏平衡。季末公司香港特区游客区门店数同比减少，部分游客区门店处于亏损状态。2021 年12 月港澳地区单月接近盈亏平衡状态，目前盈亏平衡点条件为港澳特区收入单月约2.3-2.4 亿港元（其中香港约1.5-1.6 亿港元，澳门8000-9000 万港元），毛利率40%。22 年3 月因疫情拖累，港澳特区单月营收约1.5-1.6 亿港元。未来香港业务随社交距离限制放宽和成本节省（关亏损店、减租等），预计本地零售能支撑香港业务收支平衡，但需时间爬坡。

　　我们的观点：

　　于FY22Q4，港澳特区受香港第五波疫情冲击。4 月21 日起香港地区放宽社交距离限制措施，社交限制措施的放宽及特区派发的消费券将助力香港本地零售恢复，经过1-2 个季度爬坡后香港地区业务有望实现盈亏平衡。未来公司线上业务将持续推进自有渠道（小程序+香港官网），与tmall/JD 等平台的跨境购业务齐头并进，并整合线上与线下全渠道运营。未来看点在于香港本地零售恢复、大陆疫情受控及恢复通关。

风险提示：疫情反复、消费环境疲软、竞争格局恶化、新品推广不及预期等。