事件:
傲农生物发布2021 年报及2022 年一季报:2021 年公司实现营业收入180.4 亿元,同比增长56.6%,实现归母净利润-15.2 亿元,同比由盈转亏;2022Q1 公司实现营业收入41.6 亿元,同比增长6.7%,实现归母净利润-3.5 亿元,同比由盈转亏。
投资要点:
2021 年公司生猪业务快速发展,未全部达产及猪价下跌影响利润。
2021 年公司生猪养殖实现销售收入37.3 亿元,同比增长19.0%。
出栏生猪324.6 万头,同比增长141.1%,其中销售仔猪189.2 万头,占比约58.3%,销售育肥猪131.8 万头,占比约40.6%。2021 年生猪价格同比大幅下跌,饲料原料价格上涨,公司生猪业务处于较快发展过程中,养殖产能未全部达产,固定费用分摊多,导致短期成本高,养殖板块大幅亏损。公司养殖业务毛利率为-13.1%,同比减少60.8 pct,毛利润为-4.9 亿元。2021 年公司确认资产减值损失4.6亿元,其中生产性生物资产减值损失0.1 亿元,为淘汰低效母猪损失;存货跌价损失4.3 亿元。2022 年3 月末,公司生猪存栏189.2 万头,较2021 年3 月末增长47.9%,较2021 年12 月末增长5.6%;公司能繁与后备母猪存栏约32 万头,预计2022 年底将具备40 万头母猪栏位。出栏量方面,2022-2024 年公司计划出栏生猪600、800、1000 万头,其中自育肥产能配套率分别达到50%、75%、100%。
成本方面,公司断奶仔猪整体呈下降趋势,2022 年3 月公司断奶仔猪成本下降至450 元/头以下,随着产能利用率提升,未来断奶仔猪成本目标为350 元/头。公司育肥工作刚刚开始进入自育肥配套阶段,未来将全力使育肥成本降低至16 元/公斤。
猪料、水产料增幅明显,毛利率基本持平。2021 年公司饲料业务实现收入101.3 亿元,同比长55.5%。饲料销量为284.1 万吨,同比增长36.5%,其中猪饲料销量为168.7 万吨,同比增长66.4%,销量占比为59.4%;禽料销量73.4 万吨,同比下降9.7%,销量占比为25.8%;水产料及其他饲料销量为42.0 万吨,同比增长64.7%,销量占比为14.8%,提高2.2 pct。饲料平均单价为3566 元/吨,同比增长13.9%。饲料业务毛利率为6.1%,同比基本持平。
2022Q1 出栏生猪104.7 万头,同比增长95.8%。2022Q1 公司实现营业收入41.6 亿元,同比增长6.7%,实现归母净利润-3.5 亿元, 同比由盈转亏,主要原因是一季度猪价维持低位震荡。一季度公司毛利率为-1.9%,未确认资产减值损失,经营性现金流量净额为1.3亿元。
多渠道拓展资金来源,转债定增支持业务扩张。2021 年,公司顺利发行可转债,募集资金净额9.8 亿元;2021 年9 月公司非公开增发取得证监会批准,定增资金14.3 亿元已于2022 年4 月到位。截至一季末,公司货币资金为5.4 亿元,存货账面价值为29.4 亿元,比2020 年底增加69.9%;固定资产和在建工程账面价值合计为70.3亿元,比2020 年底增长29.2%;生产性生物资产为10.9 亿元,比2020 年底减少10.7%。负债方面,公司一季末短期借款、一年内到期的非流动负债合计为50.6 亿元,长期借款和应付债券合计为30.3亿元。
盈利预测和投资评级:猪周期拐点已至,下半年猪价将呈现上涨趋势,公司母猪产能布局完成,生猪出栏量将继续大幅增长,随着母猪产能利用率的提升,养殖成本将不断下降;公司饲料业务积极向好,稳定增长为生猪业务保驾护航。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-2.2/27.1/21.0 亿元,对应的PE 分别为-/4.2/5.5 倍,维持“增持”评级。
风险提示:非瘟等疫病风险;生猪出栏量不及预期风险;饲料原料成本长期大幅上涨风险;生猪价格波动风险;公司业绩不及预期风险。
事件:
傲農生物發佈2021 年報及2022 年一季報:2021 年公司實現營業收入180.4 億元,同比增長56.6%,實現歸母淨利潤-15.2 億元,同比由盈轉虧;2022Q1 公司實現營業收入41.6 億元,同比增長6.7%,實現歸母淨利潤-3.5 億元,同比由盈轉虧。
投資要點:
2021 年公司生豬業務快速發展,未全部達產及豬價下跌影響利潤。
2021 年公司生豬養殖實現銷售收入37.3 億元,同比增長19.0%。
出欄生豬324.6 萬頭,同比增長141.1%,其中銷售仔豬189.2 萬頭,佔比約58.3%,銷售育肥豬131.8 萬頭,佔比約40.6%。2021 年生豬價格同比大幅下跌,飼料原料價格上漲,公司生豬業務處於較快發展過程中,養殖產能未全部達產,固定費用分攤多,導致短期成本高,養殖板塊大幅虧損。公司養殖業務毛利率為-13.1%,同比減少60.8 pct,毛利潤為-4.9 億元。2021 年公司確認資產減值損失4.6億元,其中生產性生物資產減值損失0.1 億元,為淘汰低效母豬損失;存貨跌價損失4.3 億元。2022 年3 月末,公司生豬存欄189.2 萬頭,較2021 年3 月末增長47.9%,較2021 年12 月末增長5.6%;公司能繁與後備母豬存欄約32 萬頭,預計2022 年底將具備40 萬頭母豬欄位。出欄量方面,2022-2024 年公司計劃出欄生豬600、800、1000 萬頭,其中自育肥產能配套率分別達到50%、75%、100%。
成本方面,公司斷奶仔豬整體呈下降趨勢,2022 年3 月公司斷奶仔豬成本下降至450 元/頭以下,隨着產能利用率提升,未來斷奶仔豬成本目標為350 元/頭。公司育肥工作剛剛開始進入自育肥配套階段,未來將全力使育肥成本降低至16 元/公斤。
豬料、水產料增幅明顯,毛利率基本持平。2021 年公司飼料業務實現收入101.3 億元,同比長55.5%。飼料銷量為284.1 萬噸,同比增長36.5%,其中豬飼料銷量為168.7 萬噸,同比增長66.4%,銷量佔比為59.4%;禽料銷量73.4 萬噸,同比下降9.7%,銷量佔比為25.8%;水產料及其他飼料銷量為42.0 萬噸,同比增長64.7%,銷量佔比為14.8%,提高2.2 pct。飼料平均單價為3566 元/噸,同比增長13.9%。飼料業務毛利率為6.1%,同比基本持平。
2022Q1 出欄生豬104.7 萬頭,同比增長95.8%。2022Q1 公司實現營業收入41.6 億元,同比增長6.7%,實現歸母淨利潤-3.5 億元, 同比由盈轉虧,主要原因是一季度豬價維持低位震盪。一季度公司毛利率為-1.9%,未確認資產減值損失,經營性現金流量淨額為1.3億元。
多渠道拓展資金來源,轉債定增支持業務擴張。2021 年,公司順利發行可轉債,募集資金淨額9.8 億元;2021 年9 月公司非公開增發取得證監會批准,定增資金14.3 億元已於2022 年4 月到位。截至一季末,公司貨幣資金為5.4 億元,存貨賬面價值為29.4 億元,比2020 年底增加69.9%;固定資產和在建工程賬面價值合計為70.3億元,比2020 年底增長29.2%;生產性生物資產為10.9 億元,比2020 年底減少10.7%。負債方面,公司一季末短期借款、一年內到期的非流動負債合計為50.6 億元,長期借款和應付債券合計為30.3億元。
盈利預測和投資評級:豬週期拐點已至,下半年豬價將呈現上漲趨勢,公司母豬產能佈局完成,生豬出欄量將繼續大幅增長,隨着母豬產能利用率的提升,養殖成本將不斷下降;公司飼料業務積極向好,穩定增長為生豬業務保駕護航。預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為-2.2/27.1/21.0 億元,對應的PE 分別為-/4.2/5.5 倍,維持“增持”評級。
風險提示:非瘟等疫病風險;生豬出欄量不及預期風險;飼料原料成本長期大幅上漲風險;生豬價格波動風險;公司業績不及預期風險。