事件概述
FY22H1 公司实现收入/经调整净利为7.03/3.88 亿元,同比增长41.29%/17%,符合预期。每股派息0.06 港币,股息率2.9%。
分析判断
收入端并表贡献24%、内生增长17%。(1)学费收入为6.49 亿元,同比增长42%、有哈尔滨学校和淮北学校并表因素(贡献24%),老校内生增长17%;住宿费收入0.49 亿元,同比增长35%,其他服务费为544 万元,同比下降10%。(2)本科/大专/中职/成人教育收入分别为5.21/0.43/0.41/0.45 亿元,同比增长57.3%/-15.8%/3.6%/29.9%。(3)集团整体在校人数11.99 万人、增长30%,其中集团所营办及合并入账学校(即广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院及淮北理工学院)共有109,824 名在校学生,同比增长4.9%。集团营办的马鞍山学院则共有10,124 名在校学生。人数环比下降主要由于成教学生毕业,我们判断高职人数下降主要由于公司策略上聚焦本科。
持续加大投入。FY22H1 毛利率同比下降6.3PCT 至64.9%,主要由于并表学校毛利率低、以及成本投入增加,即师资力量建设、学生补助和建设高标准实验室的折旧摊销增加; 销售费用率基本持平为0.4%,管理费用率同比降低2.6PCT 至10.5%,主要由于规模效应;融资成本率同比提升3.23PCT 至4.87%,主要由于成立淮北理工学院的新校区及收购哈尔滨石油学院及马鞍山学院借贷增加。公司账上现金为14.55 亿元,较为充裕。
投资建议
公司未来成长在于:(1)学校利用率76.5%仍有提升空间;(2)学费提升,2021-2022 学年各本科学校的本科学费标准较2020-2021 学年提升约10%,我们预计今年学费提升幅度可能收窄、预计未来在3-4%;(3)我们估计安徽2 所学校、哈尔滨学校专升本方面预计仍将保持增长;我们判断未来统招学额淮北学校新增专业后有望增长高于平均水平、马鞍山学校有望恢复增长;(4)短期1-2 年由于加大投入净利率可能下降;(5)我们判断马鞍山学院目前处于举办者变更中,未来有望并表。将FY2022-2024 收入从15.5/18.4/21.5 亿元下调至14.88/17.63/20.7 亿元,将经调整净利从8.23/9.89/11.6 亿元下调至7.9/9.2/10.6 亿元,对应22-24 财年EPS 从0.41/0.49/0.58 元下调至0.39/0.45/0.52 元,2022 年4 月28 日收盘价2.05 港元对应PE 分别为4/4/3X,维持“买入”评级。
风险提示
疫情不确定性;国家法规及政策调整风险、市场竞争加剧风险、整合效果风险;系统性风险。
事件概述
FY22H1 公司實現收入/經調整淨利爲7.03/3.88 億元,同比增長41.29%/17%,符合預期。每股派息0.06 港幣,股息率2.9%。
分析判斷
收入端並表貢獻24%、內生增長17%。(1)學費收入爲6.49 億元,同比增長42%、有哈爾濱學校和淮北學校並表因素(貢獻24%),老校內生增長17%;住宿費收入0.49 億元,同比增長35%,其他服務費爲544 萬元,同比下降10%。(2)本科/大專/中職/成人教育收入分別爲5.21/0.43/0.41/0.45 億元,同比增長57.3%/-15.8%/3.6%/29.9%。(3)集團整體在校人數11.99 萬人、增長30%,其中集團所營辦及合併入賬學校(即廣東理工學院、肇慶學校、哈爾濱石油學院及淮北理工學院)共有109,824 名在校學生,同比增長4.9%。集團營辦的馬鞍山學院則共有10,124 名在校學生。人數環比下降主要由於成教學生畢業,我們判斷高職人數下降主要由於公司策略上聚焦本科。
持續加大投入。FY22H1 毛利率同比下降6.3PCT 至64.9%,主要由於並表學校毛利率低、以及成本投入增加,即師資力量建設、學生補助和建設高標準實驗室的折舊攤銷增加; 銷售費用率基本持平爲0.4%,管理費用率同比降低2.6PCT 至10.5%,主要由於規模效應;融資成本率同比提升3.23PCT 至4.87%,主要由於成立淮北理工學院的新校區及收購哈爾濱石油學院及馬鞍山學院借貸增加。公司賬上現金爲14.55 億元,較爲充裕。
投資建議
公司未來成長在於:(1)學校利用率76.5%仍有提升空間;(2)學費提升,2021-2022 學年各本科學校的本科學費標準較2020-2021 學年提升約10%,我們預計今年學費提升幅度可能收窄、預計未來在3-4%;(3)我們估計安徽2 所學校、哈爾濱學校專升本方面預計仍將保持增長;我們判斷未來統招學額淮北學校新增專業後有望增長高於平均水平、馬鞍山學校有望恢復增長;(4)短期1-2 年由於加大投入淨利率可能下降;(5)我們判斷馬鞍山學院目前處於舉辦者變更中,未來有望並表。將FY2022-2024 收入從15.5/18.4/21.5 億元下調至14.88/17.63/20.7 億元,將經調整淨利從8.23/9.89/11.6 億元下調至7.9/9.2/10.6 億元,對應22-24 財年EPS 從0.41/0.49/0.58 元下調至0.39/0.45/0.52 元,2022 年4 月28 日收盤價2.05 港元對應PE 分別爲4/4/3X,維持“買入”評級。
風險提示
疫情不確定性;國家法規及政策調整風險、市場競爭加劇風險、整合效果風險;系統性風險。