事件:公司发布2021 年年报,公司2021 年实现营业收入26.47 亿元,同比增长89.47%,归母净利润6.07 亿元,同比增长50.79%。经营活动现金流净额3.35亿元,同比增长44.71%。公司同时发布2022 年第一季度报告,2022Q1 实现营业收入7.62 亿元,同比增长44.55%,实现归母净利润1.80 亿元,同比增长19.50%。
下游需求旺盛叠加拓展国内市场,公司业绩大幅增长:2020 年以来,疫情催生消费者对于个人轻便出行产品的需求,电踏车的普及和推广进一步加快。受益于下游需求提升,公司电踏车电机业务2021 年营收大幅提升,实现营收15.4 亿元,同比+57%,其中中置电机销售55 万台,同比+39%,轮毂电机销售157 万台,同比+82%。此外,公司从2020 年开始拓展国内传统电动自行车市场,2020年末,八方天津正式投产,2021 年一体轮电机销量达286 万台,实现营收4.8亿元。
2021 年毛利率承压,但21Q4 开始已逐步好转:2021 年,公司毛利率为34.3%,同比-9pct,主要有两方面因素:(1)营收结构的变化,2021 年国内传统电动自行车业务占比大幅提升,此部分业务的毛利率较低,进而拉低了公司整体毛利率;(2)由于大宗商品价格的上涨,电踏车驱动系统的原材料普遍上涨,成本控制存在一定压力。逐季度来看,公司毛利率于2021Q3 达到最低点30.5%,此后逐步好转,2021Q4/2022Q1 毛利率分别为34.3%/35.8%。
募集资金加速扩产,助力公司业绩加速增长:公司2022 年1 月发布定增预案修订稿,拟募集资金12 亿元,用于电动两轮车驱动系统(苏州)制造项目、电动车驱动系统(天津)制造项目、研发检测中心建设项目。项目达产后,苏州工厂每年新增中置电机产能90 万台、轮毂电机产能110 万台、传统电机产能120 万台;天津工厂每年新增轮毂电机产能55 万台、传统电动车电机产能330 万台。
当前全球范围内电踏车渗透率水平较低,市场仍保持着高速发展的趋势;国内随着新国标的出台以及共享电动自行车的发展,传统电动两轮车也迎来变革。在此背景下,公司加速扩产有助于充分把握市场机遇。
盈利预测、估值与评级:下游市场需求旺盛,公司加速扩产,上调公司22-23年净利润预测(分别上调8%/13%),新增2024 年预测,预计公司2022E-2024E净利润为8.4/11.1/13.7 亿元,当前股价对应22-24 年PE 分别为22/17/14 倍,维持“增持”评级。
风险提示:国际贸易环境变化;市场竞争加剧;技术和产品迭代降低公司竞争力。
事件:公司發佈2021 年年報,公司2021 年實現營業收入26.47 億元,同比增長89.47%,歸母淨利潤6.07 億元,同比增長50.79%。經營活動現金流淨額3.35億元,同比增長44.71%。公司同時發佈2022 年第一季度報告,2022Q1 實現營業收入7.62 億元,同比增長44.55%,實現歸母淨利潤1.80 億元,同比增長19.50%。
下游需求旺盛疊加拓展國內市場,公司業績大幅增長:2020 年以來,疫情催生消費者對於個人輕便出行產品的需求,電踏車的普及和推廣進一步加快。受益於下游需求提升,公司電踏車電機業務2021 年營收大幅提升,實現營收15.4 億元,同比+57%,其中中置電機銷售55 萬台,同比+39%,輪轂電機銷售157 萬台,同比+82%。此外,公司從2020 年開始拓展國內傳統電動自行車市場,2020年末,八方天津正式投產,2021 年一體輪電機銷量達286 萬台,實現營收4.8億元。
2021 年毛利率承壓,但21Q4 開始已逐步好轉:2021 年,公司毛利率為34.3%,同比-9pct,主要有兩方面因素:(1)營收結構的變化,2021 年國內傳統電動自行車業務佔比大幅提升,此部分業務的毛利率較低,進而拉低了公司整體毛利率;(2)由於大宗商品價格的上漲,電踏車驅動系統的原材料普遍上漲,成本控制存在一定壓力。逐季度來看,公司毛利率於2021Q3 達到最低點30.5%,此後逐步好轉,2021Q4/2022Q1 毛利率分別為34.3%/35.8%。
募集資金加速擴產,助力公司業績加速增長:公司2022 年1 月發佈定增預案修訂稿,擬募集資金12 億元,用於電動兩輪車驅動系統(蘇州)製造項目、電動車驅動系統(天津)製造項目、研發檢測中心建設項目。項目達產後,蘇州工廠每年新增中置電機產能90 萬台、輪轂電機產能110 萬台、傳統電機產能120 萬台;天津工廠每年新增輪轂電機產能55 萬台、傳統電動車電機產能330 萬台。
當前全球範圍內電踏車滲透率水平較低,市場仍保持着高速發展的趨勢;國內隨着新國標的出臺以及共享電動自行車的發展,傳統電動兩輪車也迎來變革。在此背景下,公司加速擴產有助於充分把握市場機遇。
盈利預測、估值與評級:下游市場需求旺盛,公司加速擴產,上調公司22-23年淨利潤預測(分別上調8%/13%),新增2024 年預測,預計公司2022E-2024E淨利潤為8.4/11.1/13.7 億元,當前股價對應22-24 年PE 分別為22/17/14 倍,維持“增持”評級。
風險提示:國際貿易環境變化;市場競爭加劇;技術和產品迭代降低公司競爭力。