业绩简评
万盛股份2022 年4 月30 日发布2021 年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营业收入41.15 亿，同比增长77.18%；实现净利润8.24 亿，同比增长109.67%。1Q22 实现营业收入8.90 亿元， 同比下降3.86%， 环比下降14.99%；实现归母净利润1.29 亿元，同比下降36.89%，环比下降35.44%。
经营分析
磷系阻燃剂短期承压，公司业绩略受影响：公司已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021 年有机磷系阻燃剂产量13.09 万吨， 同比增加37.14%； 销量12.76 万吨，同比增加33.19%；销售均价为2.62 万元/吨，同比上涨41.79%。主营产品量价齐升，带动公司21 年业绩大幅增长。2022 年Q1，公司受制于原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格涨幅不及原料，公司毛利率承压。与此同时，或受疫情影响，终端消费略受影响， 2022 年Q1 公司磷系阻燃剂销量为2.54万吨，同比下降22.32%，产销率为87.02%，较21 年有所下降。
深耕加码主营业务，持续扩大产业链布局。山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目规划31.93 万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂5 万吨（均为BDP）。项目建设期18 个月，预计2023 年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。
投资建议
公司销售节奏以及终端消费景气度受疫情扰乱叠加原料端成本上涨，价格传导略有不顺，公司业绩承压较为显著。在此情景下，我们下调了公司2022-2023 年盈利预测，相比前值2022-2023 年分别下调了45%和47%，我们预计公司2022-2024 年净利润为6.1 亿元/7.6 亿元/9.3 亿元，对应2022-2024 年EPS 分别为1.04 元/1.30 元/1.58 元， 对应PE 倍数2022-2024 年分别为15.6X/12.5X/10.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响的风险
業績簡評
萬盛股份2022 年4 月30 日發佈2021 年報及2022 年一季報，公司2021 年實現營業收入41.15 億，同比增長77.18%；實現淨利潤8.24 億，同比增長109.67%。1Q22 實現營業收入8.90 億元， 同比下降3.86%， 環比下降14.99%；實現歸母淨利潤1.29 億元，同比下降36.89%，環比下降35.44%。
經營分析
磷系阻燃劑短期承壓，公司業績略受影響：公司已成爲全球產量第一的有機磷系（無滷）阻燃劑龍頭。根據公司披露的經營數據，2021 年有機磷系阻燃劑產量13.09 萬噸， 同比增加37.14%； 銷量12.76 萬噸，同比增加33.19%；銷售均價爲2.62 萬元/噸，同比上漲41.79%。主營產品量價齊升，帶動公司21 年業績大幅增長。2022 年Q1，公司受制於原材料價格大幅上漲，終端產品銷售價格漲幅不及原料，公司毛利率承壓。與此同時，或受疫情影響，終端消費略受影響， 2022 年Q1 公司磷系阻燃劑銷量爲2.54萬噸，同比下降22.32%，產銷率爲87.02%，較21 年有所下降。
深耕加碼主營業務，持續擴大產業鏈佈局。山東項目持續推進，主業持續擴張，產品多點開花。公司山東項目規劃31.93 萬噸功能性新材料的產能，其中磷系聚氨酯阻燃劑產能7 萬噸，磷系工程塑料阻燃劑5 萬噸（均爲BDP）。項目建設期18 個月，預計2023 年上半年建成投產。與此同時，公司佈局福建中州項目，進軍鋰離子電解液添加劑和導電新材料，有望進一步豐富公司終端產業鏈佈局。
投資建議
公司銷售節奏以及終端消費景氣度受疫情擾亂疊加原料端成本上漲，價格傳導略有不順，公司業績承壓較爲顯著。在此情景下，我們下調了公司2022-2023 年盈利預測，相比前值2022-2023 年分別下調了45%和47%，我們預計公司2022-2024 年淨利潤爲6.1 億元/7.6 億元/9.3 億元，對應2022-2024 年EPS 分別爲1.04 元/1.30 元/1.58 元， 對應PE 倍數2022-2024 年分別爲15.6X/12.5X/10.3X，維持“買入”評級。
風險提示
1.全球新能源汽車增長不及預期2.疫情反覆對終端消費節奏及運輸產生負面影響3.項目審批及建設進度不及預期4.能耗雙控對開工率影響的風險
