核心观点:
紫金银行披露2021 年年报和2022 年一季报,2021 年全年营收、PPOP、归母净利润同比增长0.6%、-8.8%、5.1%,增速环比前三季度均有改善,拨备计提、规模增长、息差为业绩正贡献因素。22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增长3.4%、4.3%、10.5%,增速进一步回升,拨备计提、息差、非息收入为业绩正贡献因素。公司披露2021 年信用成本为0.59%,同比下降0.49pct,测算22Q1 信用成本同比下降0.28pct,资产质量大幅改善带动信用成本高位下行,拨备计提放缓对利润增速形成正贡献。
资产负债结构优化,存贷款高增,息差持续回升。2021 年净息差1.83%,环比前三季度上升4bp,22Q1 净息差继续上升至1.84%。资产端,投资类资产和同业资产规模同比负增,拖累生息资产规模增速,但贷款依然保持高增,2021 年同比增长16.0%,占生息资产比重进一步提升至67.8%。贷款结构中,个人贷款占比提升至28.3%,对资产端收益率形成支撑,2021 年生息资产收益率3.94%,同比提升5bp。22Q1 信贷开门红,贷款较年初增长6.9%,增量高于上年同期。负债端,聚焦核心存款,2021 年末存款占计息负债比重提升至83.8%,22Q1 进一步提升至84.1%,主要贡献来自个人存款。2021 年计息负债成本率2.29%,同比提升16bp。22Q1 存款较年初增长11.8%,增量高于上年同期。公司存款占比、个人存款占比较高,负债成本处行业较优水平,小微下沉和大零售转型有助于提振资产收益,后续息差有望继续回升。
不良新生成率降至低位,不良认定趋严,泛不良率持续压降,22Q1 末不良率降至1.45%,创造了上市以来的最好水平。2021 末不良+关注率为2.08%,同比下降72bp,22Q1 末进一步降至2.07%,虽然22Q1 关注率微升,但依然处于较低水平。2021 年逾期90 天以上贷款余额与不良贷款比例降至48.5%,逾期60 天以上贷款全部计入不良,不良认定趋严。测算2021 年不良新生成率为0.57%,22Q1 下降至0.25%,不良生成压力大幅缓释。22Q1 末,拨备覆盖率达到241.31%,拨备缓冲垫增厚,风险抵补能力增强。
盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速为4.7%/6.7%,EPS 为0.43/0.46 元/股,BVPS 为4.55/4.91 元/股,当前股价对应22/23年PE 为6.69X/6.27X,对应22/23 年PB 为0.64X/0.59X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型、财富管理发展提速,参考行业估值及公司历史估值中枢,给予公司22 年PB 估值0.9X,合理价值4.10 元/股,维持“增持”评级。
风险提示:(1)经济超预期下滑,(2)资产质量大幅恶化,(3)区域存款竞争加剧。
核心觀點:
紫金銀行披露2021 年年報和2022 年一季報,2021 年全年營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長0.6%、-8.8%、5.1%,增速環比前三季度均有改善,撥備計提、規模增長、息差為業績正貢獻因素。22Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長3.4%、4.3%、10.5%,增速進一步回升,撥備計提、息差、非息收入為業績正貢獻因素。公司披露2021 年信用成本為0.59%,同比下降0.49pct,測算22Q1 信用成本同比下降0.28pct,資產質量大幅改善帶動信用成本高位下行,撥備計提放緩對利潤增速形成正貢獻。
資產負債結構優化,存貸款高增,息差持續回升。2021 年淨息差1.83%,環比前三季度上升4bp,22Q1 淨息差繼續上升至1.84%。資產端,投資類資產和同業資產規模同比負增,拖累生息資產規模增速,但貸款依然保持高增,2021 年同比增長16.0%,佔生息資產比重進一步提升至67.8%。貸款結構中,個人貸款佔比提升至28.3%,對資產端收益率形成支撐,2021 年生息資產收益率3.94%,同比提升5bp。22Q1 信貸開門紅,貸款較年初增長6.9%,增量高於上年同期。負債端,聚焦核心存款,2021 年末存款佔計息負債比重提升至83.8%,22Q1 進一步提升至84.1%,主要貢獻來自個人存款。2021 年計息負債成本率2.29%,同比提升16bp。22Q1 存款較年初增長11.8%,增量高於上年同期。公司存款佔比、個人存款佔比較高,負債成本處行業較優水平,小微下沉和大零售轉型有助於提振資產收益,後續息差有望繼續回升。
不良新生成率降至低位,不良認定趨嚴,泛不良率持續壓降,22Q1 末不良率降至1.45%,創造了上市以來的最好水平。2021 末不良+關注率為2.08%,同比下降72bp,22Q1 末進一步降至2.07%,雖然22Q1 關注率微升,但依然處於較低水平。2021 年逾期90 天以上貸款餘額與不良貸款比例降至48.5%,逾期60 天以上貸款全部計入不良,不良認定趨嚴。測算2021 年不良新生成率為0.57%,22Q1 下降至0.25%,不良生成壓力大幅緩釋。22Q1 末,撥備覆蓋率達到241.31%,撥備緩衝墊增厚,風險抵補能力增強。
盈利預測與投資建議:預計22/23 年歸母淨利潤增速為4.7%/6.7%,EPS 為0.43/0.46 元/股,BVPS 為4.55/4.91 元/股,當前股價對應22/23年PE 為6.69X/6.27X,對應22/23 年PB 為0.64X/0.59X。公司根植南京本土,地緣優勢和存款優勢明顯,零售轉型、財富管理髮展提速,參考行業估值及公司歷史估值中樞,給予公司22 年PB 估值0.9X,合理價值4.10 元/股,維持“增持”評級。
風險提示:(1)經濟超預期下滑,(2)資產質量大幅惡化,(3)區域存款競爭加劇。