事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2020 年实现营收23.58 亿元，同比+13.96%；归母净利1.11 亿元，同比-47.74%。22Q1 实现营收4.78 亿元，同比+1.33%；归母净利润737 万元，同比-83.18%。
21Q4 及22Q1 收入增速放缓，市政类PE 管道快速发展。分季度看，公司2021 年Q1-Q4 营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4 及22Q1 增速较缓。分产品看， 21 年PVC/PPR/PE 管道收入增速分别为10.52%/0.11%/36.54%,2021 年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE 管道增速显著高于整体增速。
受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021 年PVC/PPR/PE 管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99 个百分点，主要系原材料价格大幅波动。
2021 年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892 万元，信用减值损失668 万元；2）2021 年公司所得税率9.58%，2020 年同期为17.59%。
经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。公司2021 年经营性活动现金流量净额为0.05 亿元，较上年同期变动-2.81 亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77 亿元，同比增长58.19%。2021 年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47 个百分点。22Q1 经营性活动现金流量净额为-5531 万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。
盈利预测与投资评级：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE 管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66 亿元，对应PE 分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。
事件：公司發佈2021 年報及2022 年一季報。2020 年實現營收23.58 億元，同比+13.96%；歸母淨利1.11 億元，同比-47.74%。22Q1 實現營收4.78 億元，同比+1.33%；歸母淨利潤737 萬元，同比-83.18%。
21Q4 及22Q1 收入增速放緩，市政類PE 管道快速發展。分季度看，公司2021 年Q1-Q4 營收增速分別爲50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1營收增速1.33%，主要系疫情影響及行業需求景氣影響21Q4 及22Q1 增速較緩。分產品看， 21 年PVC/PPR/PE 管道收入增速分別爲10.52%/0.11%/36.54%,2021 年公司瞄準市政建設新機遇，重點加大市政管道業務投入，市政類PE 管道增速顯著高於整體增速。
受原材料價格上漲影響毛利率承壓。2021 年PVC/PPR/PE 管道毛利率分別同比下降8.45/1.46/5.99 個百分點，主要系原材料價格大幅波動。
2021 年公司銷售淨利率爲4.71%，同比變動-5.56pct。除原材料價格波動影響外，1）公司計提資產減值損失892 萬元，信用減值損失668 萬元；2）2021 年公司所得稅率9.58%，2020 年同期爲17.59%。
經營性現金流短期承壓，資產負債率維持較低水平。公司2021 年經營性活動現金流量淨額爲0.05 億元，較上年同期變動-2.81 億元。期末公司應收賬款及應收票據餘額爲2.77 億元，同比增長58.19%。2021 年末公司資產負債率21.45%，同比繼續降低1.47 個百分點。22Q1 經營性活動現金流量淨額爲-5531 萬元，同比下滑596.48%，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現金增加較多。
盈利預測與投資評級：公司作爲華南地區塑料管道行業龍頭，受益於下游地產集中度提升、住宅質保期延長以及基建端多重政策推進拉動塑管需求，市場佔有率有望不斷提升。公司重點推進市政管道業務、持續開發市政類管道新產品，PE 管道佔比持續提升，預計隨着公司市政業務拓展以及新增產能陸續投產，加之後續公司併購康泰塑膠落地，產能規模效應進一步提升。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲1.60/2.10/2.66 億元，對應PE 分別爲19X/14X/11X，考慮到公司未來產能增加及重組落地預期，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游基建及房地產行業波動風險、原材料價格波動風險、行業競爭風險、新建投產項目產能釋放不及預期。
