营收、净利润高增。公司2021 年实现总营收141.4 亿元(yoy+69.4%)。其中危险废物处置及资源化产品实现131.2 亿元(yoy+78.3%),主要系危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能增加;清洁能源设备实现9.1亿元(yoy+0.8%);石油采掘实现0.2 亿元(yoy+83.3%)。2021 年实现归母净利润23.1 亿元(yoy+69.7%)。2021Q4 单季实现营收35.8 亿元(yoy-0.5%),实现归母净利润4.4 亿元(yoy-31.4%)。2022 年Q1 实现营收38.0 亿元(yoy+26.8%),实现归母净利润4.0 亿元(yoy-28.5%)。
毛利率下滑,费用上涨。公司2021 年净利率为16.4%(yoy-0.1pct),综合毛利率为22.9%(yoy-4.9pct)。其中,危废处置及资源化毛利率21.6%(yoy-6.0pct);清洁能源设备毛利率37.9%(yoy+9.8pct);石油采掘毛利率-1.9%( yoy+75.9pct ) 。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.3%/3.1%/1.6%/4.8%(yoy-0.1pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.8pct)。管理/研发费率增幅较大主要系职工薪酬,折旧及摊销/直接投入、职工薪酬增加等综合影响所致。经营活动产生的现金流量净额-0.5 亿元(yoy+61.5%),主要系销售商品/提供劳务收到的现金/各项税费/期货合约保证金较上年同期增加所致。
布局危废全产业链,在建筹建产能充足。浙富布局危废全产业链,从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,产能已由2019 年底的51.0 万吨/年提升至2021 年底的177.8 万吨/年,合计产能行业第一。公司还在陆续落地危废处置前端项目,主要包括湖南郴州(37 万吨)、辽宁大连(30 万吨)、四川德阳(30 万吨),与目前已投运的产能合计 275 万吨。截至2021 年底,合计产能行业第一。此外,公司展开回购用于员工持股或股权激励计划,深度绑定高级管理人员、核心技术骨干利益,助力公司长远发展。
盈利预测。公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2022-2024 年归母净利润分别为26.4/30.7/35.8 亿元,EPS 分别为0.49/0.57/0.67 元。对应PE分别为9.1X/7.8X/6.7X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行影响原材料供给;投产进度不及预期。
營收、淨利潤高增。公司2021 年實現總營收141.4 億元(yoy+69.4%)。其中危險廢物處置及資源化產品實現131.2 億元(yoy+78.3%),主要系危險廢物無害化處理和再生資源回收利用業務產能增加;清潔能源設備實現9.1億元(yoy+0.8%);石油採掘實現0.2 億元(yoy+83.3%)。2021 年實現歸母淨利潤23.1 億元(yoy+69.7%)。2021Q4 單季實現營收35.8 億元(yoy-0.5%),實現歸母淨利潤4.4 億元(yoy-31.4%)。2022 年Q1 實現營收38.0 億元(yoy+26.8%),實現歸母淨利潤4.0 億元(yoy-28.5%)。
毛利率下滑,費用上漲。公司2021 年淨利率爲16.4%(yoy-0.1pct),綜合毛利率爲22.9%(yoy-4.9pct)。其中,危廢處置及資源化毛利率21.6%(yoy-6.0pct);清潔能源設備毛利率37.9%(yoy+9.8pct);石油採掘毛利率-1.9%( yoy+75.9pct ) 。銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲0.3%/3.1%/1.6%/4.8%(yoy-0.1pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.8pct)。管理/研發費率增幅較大主要系職工薪酬,折舊及攤銷/直接投入、職工薪酬增加等綜合影響所致。經營活動產生的現金流量淨額-0.5 億元(yoy+61.5%),主要系銷售商品/提供勞務收到的現金/各項稅費/期貨合約保證金較上年同期增加所致。
佈局危廢全產業鏈,在建籌建產能充足。浙富佈局危廢全產業鏈,從前端的“收集-貯藏-無害化綜合處理”到後端的多金屬深加工資源綜合回收均有覆蓋,產能已由2019 年底的51.0 萬噸/年提升至2021 年底的177.8 萬噸/年,合計產能行業第一。公司還在陸續落地危廢處置前端項目,主要包括湖南郴州(37 萬噸)、遼寧大連(30 萬噸)、四川德陽(30 萬噸),與目前已投運的產能合計 275 萬噸。截至2021 年底,合計產能行業第一。此外,公司展開回購用於員工持股或股權激勵計劃,深度綁定高級管理人員、核心技術骨幹利益,助力公司長遠發展。
盈利預測。公司重組完成後形成全產業鏈佈局的危廢龍頭企業,技術領先、小金屬富集回收能力強,且產能佈局的區位優勢明顯,近兩年產能集中釋放,在環保督查趨嚴的背景下,未來發展值得期待。預計2022-2024 年歸母淨利潤分別爲26.4/30.7/35.8 億元,EPS 分別爲0.49/0.57/0.67 元。對應PE分別爲9.1X/7.8X/6.7X。此外,公司傳統主業在基建發力背景下,望迎來新機遇,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟下行影響原材料供給;投產進度不及預期。