本报告导读：
公司公布2022 年一季报，低于市场预期，需求弱势运行，投资收益减少拖累业绩，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司公布2022 年一季报，实现收入27.36 亿，同比增长0.96%，归母净利润2.09 亿，同比下降35.64%，低于市场预期。维持2022-2024 年EPS 预测1.94、2.27、2.50 元，维持目标价15.55元。
受房地产调控持续深入影响，叠加春节后江西雨水寒冷天气较多和公司部分水泥销售区域受新冠疫情的影响，下游施工恢复缓慢，我们估算公司Q1 销量下降约16%，略超过行业下滑12%的情况。我们判断4 月以来受疫情影响逐步加大，预计Q2 销量可能继续维持下行趋势。
价格涨幅被成本端上涨平抑。我们估算公司Q1出厂均价为350元/吨，同比提升30 元/吨，但受煤炭价格攀升影响，成本端上行基本抵消了价格涨幅，吨毛利为83 元/吨，吨净利为43 元/吨，同比基本持平。我们考虑到21Q2 盈利能力受到区域需求不振影响，是21 年全年最低的34 元/吨，而预计5 月随着疫情的缓解，华东区域水泥价格有望重拾涨势，公司Q2 盈利同比压力有望减轻。
投资收益减少拖累业绩。公司2021 年末退出了公司投资的宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业（有限合伙）投资，导致22Q1 投资受益同比下降约0.55 亿，如果剔除投资收益下降影响，公司业绩同比下滑幅度收窄至20%左右。
风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。
本報告導讀：
公司公佈2022 年一季報，低於市場預期，需求弱勢運行，投資收益減少拖累業績，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司公佈2022 年一季報，實現收入27.36 億，同比增長0.96%，歸母淨利潤2.09 億，同比下降35.64%，低於市場預期。維持2022-2024 年EPS 預測1.94、2.27、2.50 元，維持目標價15.55元。
受房地產調控持續深入影響，疊加春節後江西雨水寒冷天氣較多和公司部分水泥銷售區域受新冠疫情的影響，下游施工恢復緩慢，我們估算公司Q1 銷量下降約16%，略超過行業下滑12%的情況。我們判斷4 月以來受疫情影響逐步加大，預計Q2 銷量可能繼續維持下行趨勢。
價格漲幅被成本端上漲平抑。我們估算公司Q1出廠均價為350元/噸，同比提升30 元/噸，但受煤炭價格攀升影響，成本端上行基本抵消了價格漲幅，噸毛利為83 元/噸，噸淨利為43 元/噸，同比基本持平。我們考慮到21Q2 盈利能力受到區域需求不振影響，是21 年全年最低的34 元/噸，而預計5 月隨着疫情的緩解，華東區域水泥價格有望重拾漲勢，公司Q2 盈利同比壓力有望減輕。
投資收益減少拖累業績。公司2021 年末退出了公司投資的寧波鼎鋒明道萬年青投資合夥企業（有限合夥）投資，導致22Q1 投資受益同比下降約0.55 億，如果剔除投資收益下降影響，公司業績同比下滑幅度收窄至20%左右。
風險提示：產業鏈延伸不達預期，煤炭價格上行風險。
