公司公告2022 年一季报:1)业绩表现:2022Q1 营收1055.3 亿,同比+62.8%;归母净利276.2 亿元,同比+78.7%、环比+27.2%,符合业绩预告;扣非归母净利274.8 亿元,同比+78.4%、环比+26.3%。2)成本端:2022Q1 营业成本627.5 亿,同比+44.9%;集装箱航运业务成本616.4 亿,同比+45.3%。3)现金流:2022Q1 经营净现金流625.3 亿元,同比+131.8%、环比+9.7%。4)利润率:
2022Q1 毛利率40.5%,同比+7.3、环比+1.5pct;归母净利率26.2%,同比+2.3、环比+4.9pct;扣非归母净利率26.0%,同比+2.3、环比+4.8pct。5)未分配利润:截至一季报母公司未分配利润278.5 亿元,环比增加0.7 亿元。
Q1 利润率环比改善,成本压力与供应链周转不畅抑制货运量的问题仍存。1)收入端,Q1 集运收入1038.5 亿,同比+63.5%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入同比+93.3%、+64.5%、+48.6%、+55.6%、+1.9%。
2)货量,Q1 箱运量616.2 万TEU,同比-9.2%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别同比-7.7%、-4.2%、-10.9%、-3.9%、-15.6%。3)单箱收入,Q1 国际航线单箱收入2975 美元/TEU,同比+84.9%、环比+6%,其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别同比+114.5%、+75.9%、+70.7%、+65.9%;内贸航线单箱收入2775 元/TEU,同比+20.8%。4)单箱成本,集运业务单箱成本约1574 美元/TEU,同比+63%、环比+6%;对应单箱毛利约961.7美元/TEU,同比+134%、环比+14%。5)集运利润,EBIT Margin 为38.1%,同比+8.0、环比+3.4pct;集运净利率31.9%,同比+4.2、环比+4.8pct。
短期关注疫情缓解后出货量恢复节奏,长期关注全球经贸变局中公司由“船”
到“链”转变的价值重估。1)季节性因素与疫情扰动造成需求波动,预计后续逐步缓解、现货运价维持高位:需求侧,春节期间季节性回落,过往看节后最晚八至九周随着国内复工,货量恢复、运价企稳回升,今年由于国内疫情扰动致节后出货恢复节奏延缓,对即期运价形成压制。后续看,短期美线需求仍有支撑,NRF 预计22Q2 进口箱量同比-0.5%、环比+0.9%,7-8 月同比+4.7%。
供给侧,国内疫情有利于欧美堵港暂时性缓解,但其内陆端周转问题依旧严峻、并未实质性缓解,待国内出货恢复后欧美高负荷运行的集疏运系仍将面临考验。我们认为,春节假期与疫情阶段性扰动后,集运供应链仍趋向系统性运力紧张,中短期船公司现货运价或维持高位。2)行业格局改善,未来有效供需关系平衡将优于名义供需表观指标,龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移;此外,全球经贸格局不确定性中,供应链稳定性、安全性的重视度不断提升,集运“船与船之争”转向“链与链之争”的趋势明显,公司在端到端综合物流延伸、数字化转型等方面具备巨大拓展空间。
投资建议:1)盈利预测,我们维持2022-2024 年归母净利预测为1388、746、225 亿,对应三年EPS 为8.67、4.66、1.41 元,对应PE 分别为2、3、10 倍。
2)根据22 年业绩对应PB 水平,我们认为市场或低估公司集运网络价值,以及“船”到“链”转变下的价值。3)我们预期2024 年行业进入常态化阶段,以其利润给予15 倍PE,对应目标市值3375 亿,对应股价21.1 元,预期较现价46%空间,强调“强推”评级。
风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。
公司公告2022 年一季報:1)業績表現:2022Q1 營收1055.3 億,同比+62.8%;歸母淨利276.2 億元,同比+78.7%、環比+27.2%,符合業績預告;扣非歸母淨利274.8 億元,同比+78.4%、環比+26.3%。2)成本端:2022Q1 營業成本627.5 億,同比+44.9%;集裝箱航運業務成本616.4 億,同比+45.3%。3)現金流:2022Q1 經營淨現金流625.3 億元,同比+131.8%、環比+9.7%。4)利潤率:
2022Q1 毛利率40.5%,同比+7.3、環比+1.5pct;歸母淨利率26.2%,同比+2.3、環比+4.9pct;扣非歸母淨利率26.0%,同比+2.3、環比+4.8pct。5)未分配利潤:截至一季報母公司未分配利潤278.5 億元,環比增加0.7 億元。
Q1 利潤率環比改善,成本壓力與供應鏈週轉不暢抑制貨運量的問題仍存。1)收入端,Q1 集運收入1038.5 億,同比+63.5%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸航線收入同比+93.3%、+64.5%、+48.6%、+55.6%、+1.9%。
2)貨量,Q1 箱運量616.2 萬TEU,同比-9.2%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際、中國大陸分別同比-7.7%、-4.2%、-10.9%、-3.9%、-15.6%。3)單箱收入,Q1 國際航線單箱收入2975 美元/TEU,同比+84.9%、環比+6%,其中跨太平洋、亞歐、亞洲內、其他國際分別同比+114.5%、+75.9%、+70.7%、+65.9%;內貿航線單箱收入2775 元/TEU,同比+20.8%。4)單箱成本,集運業務單箱成本約1574 美元/TEU,同比+63%、環比+6%;對應單箱毛利約961.7美元/TEU,同比+134%、環比+14%。5)集運利潤,EBIT Margin 爲38.1%,同比+8.0、環比+3.4pct;集運淨利率31.9%,同比+4.2、環比+4.8pct。
短期關注疫情緩解後出貨量恢復節奏,長期關注全球經貿變局中公司由“船”
到“鏈”轉變的價值重估。1)季節性因素與疫情擾動造成需求波動,預計後續逐步緩解、現貨運價維持高位:需求側,春節期間季節性回落,過往看節後最晚八至九周隨着國內復工,貨量恢復、運價企穩回升,今年由於國內疫情擾動致節後出貨恢復節奏延緩,對即期運價形成壓制。後續看,短期美線需求仍有支撐,NRF 預計22Q2 進口箱量同比-0.5%、環比+0.9%,7-8 月同比+4.7%。
供給側,國內疫情有利於歐美堵港暫時性緩解,但其內陸端週轉問題依舊嚴峻、並未實質性緩解,待國內出貨恢復後歐美高負荷運行的集疏運系仍將面臨考驗。我們認爲,春節假期與疫情階段性擾動後,集運供應鏈仍趨向系統性運力緊張,中短期船公司現貨運價或維持高位。2)行業格局改善,未來有效供需關係平衡將優於名義供需表觀指標,龍頭抗週期能力增強有望推動公司穩態盈利中樞上移;此外,全球經貿格局不確定性中,供應鏈穩定性、安全性的重視度不斷提升,集運“船與船之爭”轉向“鏈與鏈之爭”的趨勢明顯,公司在端到端綜合物流延伸、數字化轉型等方面具備巨大拓展空間。
投資建議:1)盈利預測,我們維持2022-2024 年歸母淨利預測爲1388、746、225 億,對應三年EPS 爲8.67、4.66、1.41 元,對應PE 分別爲2、3、10 倍。
2)根據22 年業績對應PB 水平,我們認爲市場或低估公司集運網絡價值,以及“船”到“鏈”轉變下的價值。3)我們預期2024 年行業進入常態化階段,以其利潤給予15 倍PE,對應目標市值3375 億,對應股價21.1 元,預期較現價46%空間,強調“強推”評級。
風險提示:歐美進口需求大幅下滑,即期運價低於長協價,運力大規模擴張等。