事件：東風股份發佈2021 年報及2022 年一季報。2021 年公司實現營業收入38.05 億元，同比增長23.97%；歸母淨利潤7.85 億元，同比增長43.39%；扣非後歸母淨利潤7.77 億元，同比增長45.00%。其中21Q4 公司實現營業收入10.92 億元，同比增長18.21%；歸母淨利潤1.97 億元，同比增長4.76%；扣非後歸母淨利潤2.02 億元，同比增長9.23%。
此外，2022Q1 當季公司實現營業收入10.47 億元，同比增長7.80%；歸母淨利潤1.21 億元，同比下降50.71%；扣非後歸母淨利潤0.07 億元，同比下降51.88%。
加速藥包轉型，煙標穩健發展
大包裝產業方面，公司持續推進“增煙標、擴藥包、加賽道、提估值”
的戰略轉型，加大藥包投入。1）煙標印刷方面，公司積極投入研發持續推出新品，招投標獲取訂單能力進一步增強，中高檔煙標結構比例進一步提升，中標項目共27 個，營收實現27.11 億元，同比增長20.60%，其中煙草創新包裝增長亮眼。公司持續推進湖南福瑞高端包裝印刷智能工廠技改搬遷，將進一步擴大生產規模，提升生產效率。2）藥包方面，21 年公司積極佈局I 類藥包材、藥用輔材、醫用耗材、醫療器械領域，併購福鑫華康，向子公司增資，初步形成控股四家藥包子公司佈局，並依託全產業鏈協同、規模化採購與集團授信等多種方式加快規模提升。公司藥包產品已涵蓋PVC 硬片、PVDC 硬片等多種藥包材料，客户涵蓋北京科興中維、阿斯利康等多家國內外知名藥企。21 年藥包實現營收5.38 億元，同比增長91.85%。公司將加速轉型，持續推進併購與協同整合，通過子公司東峯藥包統籌藥包發展，打造“東峯藥包”醫藥大健康的品牌。3）新型材料方面，公司加大研發投入，加速產品結構升級，實現營收2.97 億元，同比增長36.96%，將重點佈局高成長性的高阻隔及新能源材料領域。
大消費業務方面，公司持續推進新型煙草，以HNB 為主同時覆蓋霧化，佈局從基材、調香、設備自主研發到品牌、煙支生產、銷售的全產業鏈，HNB 政策逐步落地後有望進一步發展。
費用管控良好，投資收益下滑致22Q1 淨利率短期承壓受國際大宗商品價格上漲、新冠疫情影響，原輔材料採購成本上漲，公司毛利率有所承壓。21 年公司毛利率為31.69%，同比下 22Q1 毛利率為32.17%，同比下降1.69pct、環比提升0.73pct。
公司費用管控良好。21 年公司期間費用率為17.62%，同比下降2.29pct，銷售/管理/研發/財務費用率分比為5.02%/8.47%/4.12%/0.02%，同比分別為-0.92/-0.85/-0.25/-0.28pct。21 年公司淨利率20.63%，同比增長2.79pct。22Q1 淨利率為11.58%，同比下降13.75pct，主要系公司兩隻消費投資基金天圖天投東風、天圖東峯致投資收益同比下降157.31%至-0.60 億元。
投資建議：公司煙標穩健發展，加速藥包轉型，長期發展可期。我們預計東風股份2022-2024 年營業收入為44.67、52.27、60.54 億元，同比增長17.40%、17.01%、15.82%；歸母淨利潤為8.20、9.69、10.89億元，同比增長4.43%、18.18%、12.36%，對應PE 為12.8x、10.8x、9.7x，給予增持-A 的投資評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；新業務增長不及預期風險、HNB 政策監管超預期嚴格風險、疫情反覆風險等。
降5.45pct；