1Q22 业绩低于我们预期
公司公布1Q22 业绩：收入20.6 亿元，同比增长10.2%，净利润5,319 万元，同比下滑40.4%。因毛利率降低、费用率提升，业绩低于我们预期。
1Q22 毛利率同比减少1.1ppt 至14.7%；期间费用率同比提升1.6ppt 至12.1%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.2/+0/+1.4/ +0.5ppt 至1.6%/4.1%/5.1%/1.2%；净利率同比减少2.2ppt 至2.6%。
1Q21 经营活动现金净流出3.93 亿元，同比多流出1.53 亿元，主要因应收款周转较上年同期放缓；投资活动现金净流出2.04 亿元，同比多流出1.46亿元，主要因加大厂房建设力度。
发展趋势
主业稳健增长，订单高增有望支撑全年收入。一季度毛利率、净利率同比降低主要因1Q21 有战略合作业务收入确认，若剔除该因素我们估计1Q22利润端也实现了较为稳健的增长。一季度公司新签钢结构合同25.6 亿元，同比大幅增长57%，其中轻钢结构同比增长70%，我们估计主要是工业厂房贡献。我们看好订单高增长支撑公司全年钢结构收入确认，但也建议关注疫情对公司收入确认的短期影响。
公布员工持股计划，激励BIPV 业务发展。公司公告员工持股计划：拟以不超过6.03 亿元回购500-1,000 万股用于员工持股计划，计划覆盖合特光电中高层管理者及核心骨干员工不超过30 人，行权条件分别为“经股东大会审议通过日起12 个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到 28%以上”，“2023、2024 年合特光电净利润不低于5,000 万元、1 亿元”。我们看好这一计划充分调动合特光电管理团队与核心员工的研发、生产积极性，看好合特光电未来BIPV 产品的逐步推广和业绩增长。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测。当前公司交易于16/13x 2022/23e P/E。我们维持目标价4.53 元和中性评级，对应22/18x 2022/23e P/E 和36%上行空间。
风险
国内疫情形势未得到有效缓解，稳增长政策落地不及预期。
1Q22 業績低於我們預期
公司公佈1Q22 業績：收入20.6 億元，同比增長10.2%，淨利潤5,319 萬元，同比下滑40.4%。因毛利率降低、費用率提升，業績低於我們預期。
1Q22 毛利率同比減少1.1ppt 至14.7%；期間費用率同比提升1.6ppt 至12.1%，其中銷售/管理/研發/財務費用分別-0.2/+0/+1.4/ +0.5ppt 至1.6%/4.1%/5.1%/1.2%；淨利率同比減少2.2ppt 至2.6%。
1Q21 經營活動現金淨流出3.93 億元，同比多流出1.53 億元，主要因應收款週轉較上年同期放緩；投資活動現金淨流出2.04 億元，同比多流出1.46億元，主要因加大廠房建設力度。
發展趨勢
主業穩健增長，訂單高增有望支撐全年收入。一季度毛利率、淨利率同比降低主要因1Q21 有戰略合作業務收入確認，若剔除該因素我們估計1Q22利潤端也實現了較為穩健的增長。一季度公司新籤鋼結構合同25.6 億元，同比大幅增長57%，其中輕鋼結構同比增長70%，我們估計主要是工業廠房貢獻。我們看好訂單高增長支撐公司全年鋼結構收入確認，但也建議關注疫情對公司收入確認的短期影響。
公佈員工持股計劃，激勵BIPV 業務發展。公司公告員工持股計劃：擬以不超過6.03 億元回購500-1,000 萬股用於員工持股計劃，計劃覆蓋合特光電中高層管理者及核心骨幹員工不超過30 人，行權條件分別為“經股東大會審議通過日起12 個月內實現高轉化效率鈣鈦礦/晶硅薄膜疊層電池100 兆瓦中試線投產，且電池轉化效率達到 28%以上”，“2023、2024 年合特光電淨利潤不低於5,000 萬元、1 億元”。我們看好這一計劃充分調動合特光電管理團隊與核心員工的研發、生產積極性，看好合特光電未來BIPV 產品的逐步推廣和業績增長。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測。當前公司交易於16/13x 2022/23e P/E。我們維持目標價4.53 元和中性評級，對應22/18x 2022/23e P/E 和36%上行空間。
風險
國內疫情形勢未得到有效緩解，穩增長政策落地不及預期。
