2021 年收入同比增长36%，净利润同比增长98%。公司2021 年实现营业收入6.12 亿元，同比+36.39%；归母净利润0.36 亿元，同比+97.74%；扣非后净利润0.27 亿元，同比+127.03%；基本每股收益为0.06 元，去年同期为0.04 元。分季度来看，2021 年Q4 公司实现营业收入2 亿元，同比+35.29%；归母净利润0.23 亿元，同比+187.77%；扣非后净利润0.2 亿元，同比+288.13%。2022 年Q1 公司实现营业收入2.28 亿元，同比+65.13%；归母净利润0.24 亿元，同比+412.53%；扣非后净利润0.23 亿元，同比+891.02%。公司2021 年及2022Q1 业绩快速增长主要原因包括三方面：
一、公司明胶系列产品业务稳步发展，市场需求向好，积极开发高附加值系列产品，销量、销售收入较上年同期实现进一步增长，销售利润相应增加；二、受益于公司“胶原+”系列产品的不断深入推广，胶原蛋白应用领域有所扩展、销售渠道不断完善，资源投入持续加大，品牌知名度进一步提升，胶原蛋白系列终端产品业务稳步发展；三、公司以非同一控制下的企业合并方式收购益青生物，并表增厚收入。此外，2021 年度公司非经常性损益对净利润的贡献金额956.41 万元，同比+45.07%，主要为收到的再融资政府奖励资金、高新技术企业认定奖励资金、受疫情影响的政府补贴资金以及递延收益摊销转当期损益等。
费用管理能力优异，22 年Q1 净利率同比提升7.5%。公司2021 年毛利率为15.71%，同比+0.17pct。费用端，公司2021 年期间费用率为9.03%，同比-2.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.69%/4.89%/2.12%/0.33%，分别同比-0.35pct/-0.94pct/-0.10pct/-0.89pct。
公司2021 年净利率为5.85%，同比+1.80pct。分季度来看，公司2021Q4净利率为11.08%，同比+5.79pct。公司2022Q1 净利率为10.83%，同比+7.50pct。2022 年Q1 公司明胶系列产品及“胶原+”系列产品不断深入推广，业务稳步向好，销售利润增加。国恩股份控股东宝生物以来，公司战略得以进一步完善并有效推进。公司致力于为用户提供优质的“胶原+”
系列产品和服务，充分结合公司的产品优势、市场优势，开展胶原系列产品升级、优化调整等核心工作，持续推进在“医、健、食、美”领域的快速布局，实现向产业链下游的进一步延伸，为后续更好地扩大主业、提升附加值迈出了重要一步。
胶原系列产品持续推出，C 端布局日益完善。分产品来看，公司2021 年明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务分别实现营业收入5.52 亿元/0.39 亿元，同比+36.13%/-1.79%；毛利率分别为14.61%/26.52%，同比+0.17pct/5.19pct。公司旗下胶原蛋白产品品牌“圆素”已逐步完成调整，天猫官方旗舰店已上架“牛骨胶原肽粉”、“胶原蛋白透明质酸钠维生素C粉”、“胶原蛋白肽蓝莓果汁饮品”等新产品，可见公司胶原蛋白系列产品已逐渐布局完善，随着公司推广力度持续增大，未来有望逐步放量，助力公司打造“国货胶原第一品牌”。
益青生物启动新型胶囊智能产业化项目，预计完成600 亿粒产能扩张。子公司益青生物主营产品包括明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、羟丙甲纤维素空心胶囊、普鲁兰多糖空心胶囊四大系列。益青生物已启动新型胶囊智能产业化项目，在现有年产300 亿粒胶囊产能的基础上，计划未来三年完成年产600 亿粒空心胶囊的产能扩张，以满足医药及保健品市场对药用胶囊持续增长的需求。随着规划项目的建设和投产，公司有望进一步提升行业地位和市场占有率。
有机肥成为肥料行业发展新方向，东宝大田市场广阔。公司子公司东宝大田主营有机肥、水溶肥类业务，具有广阔市场需求，预计2022 年7 月、8 月分别投产。近年来，随着国家政策的引导和农业绿色现代化的发展，有机肥产品以其改良土壤、恢复地力及循环废弃物等优势受到农户欢迎，成为肥料行业发展新方向。东宝大田已与华南农业大学、内蒙古农业大学等建立合作关系，共同开展产品研发和田间试验工作，为生物有机肥料的后续多样化开发铺垫基础。
投资建议：公司致力于打造世界级现代胶原生物技术企业，围绕“胶原+”，未来将着重布局医药、健康、食品、美妆四大方向，保持绿色健康持续发展。公司将紧抓“胶原生物核心原料、服务供应商”的主线，侧重高附加值产品的研发、生产、销售；通过技术创新、对外合作等多项举措，加快推进产品系列化，积极推进企业的升级转型，打造国民胶原领先品牌。随着胶原蛋白行业的迅速发展以及公司新产品的不断推出，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.10 元、0.12 元、0.15，对应PE 分别为66X、53X、44X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：主要原材料采购的风险，产能进一步扩大导致产品销售的风险，经营规模扩大可能带来管理风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，原材料价格波动风险，新冠疫情相关风险，收购益青生物整合或存在不达预期风险。
2021 年收入同比增長36%，淨利潤同比增長98%。公司2021 年實現營業收入6.12 億元，同比+36.39%；歸母淨利潤0.36 億元，同比+97.74%；扣非後淨利潤0.27 億元，同比+127.03%；基本每股收益為0.06 元，去年同期為0.04 元。分季度來看，2021 年Q4 公司實現營業收入2 億元，同比+35.29%；歸母淨利潤0.23 億元，同比+187.77%；扣非後淨利潤0.2 億元，同比+288.13%。2022 年Q1 公司實現營業收入2.28 億元，同比+65.13%；歸母淨利潤0.24 億元，同比+412.53%；扣非後淨利潤0.23 億元，同比+891.02%。公司2021 年及2022Q1 業績快速增長主要原因包括三方面：
一、公司明膠系列產品業務穩步發展，市場需求向好，積極開發高附加值系列產品，銷量、銷售收入較上年同期實現進一步增長，銷售利潤相應增加；二、受益於公司“膠原+”系列產品的不斷深入推廣，膠原蛋白應用領域有所擴展、銷售渠道不斷完善，資源投入持續加大，品牌知名度進一步提升，膠原蛋白系列終端產品業務穩步發展；三、公司以非同一控制下的企業合併方式收購益青生物，並表增厚收入。此外，2021 年度公司非經常性損益對淨利潤的貢獻金額956.41 萬元，同比+45.07%，主要為收到的再融資政府獎勵資金、高新技術企業認定獎勵資金、受疫情影響的政府補貼資金以及遞延收益攤銷轉當期損益等。
費用管理能力優異，22 年Q1 淨利率同比提升7.5%。公司2021 年毛利率為15.71%，同比+0.17pct。費用端，公司2021 年期間費用率為9.03%，同比-2.28pct，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為1.69%/4.89%/2.12%/0.33%，分別同比-0.35pct/-0.94pct/-0.10pct/-0.89pct。
公司2021 年淨利率為5.85%，同比+1.80pct。分季度來看，公司2021Q4淨利率為11.08%，同比+5.79pct。公司2022Q1 淨利率為10.83%，同比+7.50pct。2022 年Q1 公司明膠系列產品及“膠原+”系列產品不斷深入推廣，業務穩步向好，銷售利潤增加。國恩股份控股東寶生物以來，公司戰略得以進一步完善並有效推進。公司致力於為用户提供優質的“膠原+”
系列產品和服務，充分結合公司的產品優勢、市場優勢，開展膠原系列產品升級、優化調整等核心工作，持續推進在“醫、健、食、美”領域的快速佈局，實現向產業鏈下游的進一步延伸，為後續更好地擴大主業、提升附加值邁出了重要一步。
膠原系列產品持續推出，C 端佈局日益完善。分產品來看，公司2021 年明膠系列產品及副產品磷酸氫鈣/膠原蛋白業務分別實現營業收入5.52 億元/0.39 億元，同比+36.13%/-1.79%；毛利率分別為14.61%/26.52%，同比+0.17pct/5.19pct。公司旗下膠原蛋白產品品牌“圓素”已逐步完成調整，天貓官方旗艦店已上架“牛骨膠原肽粉”、“膠原蛋白透明質酸鈉維生素C粉”、“膠原蛋白肽藍莓果汁飲品”等新產品，可見公司膠原蛋白系列產品已逐漸佈局完善，隨着公司推廣力度持續增大，未來有望逐步放量，助力公司打造“國貨膠原第一品牌”。
益青生物啟動新型膠囊智能產業化項目，預計完成600 億粒產能擴張。子公司益青生物主營產品包括明膠空心膠囊、腸溶明膠空心膠囊、羥丙甲纖維素空心膠囊、普魯蘭多糖空心膠囊四大系列。益青生物已啟動新型膠囊智能產業化項目，在現有年產300 億粒膠囊產能的基礎上，計劃未來三年完成年產600 億粒空心膠囊的產能擴張，以滿足醫藥及保健品市場對藥用膠囊持續增長的需求。隨着規劃項目的建設和投產，公司有望進一步提升行業地位和市場佔有率。
有機肥成為肥料行業發展新方向，東寶大田市場廣闊。公司子公司東寶大田主營有機肥、水溶肥類業務，具有廣闊市場需求，預計2022 年7 月、8 月分別投產。近年來，隨着國家政策的引導和農業綠色現代化的發展，有機肥產品以其改良土壤、恢復地力及循環廢棄物等優勢受到農户歡迎，成為肥料行業發展新方向。東寶大田已與華南農業大學、內蒙古農業大學等建立合作關係，共同開展產品研發和田間試驗工作，為生物有機肥料的後續多樣化開發鋪墊基礎。
投資建議：公司致力於打造世界級現代膠原生物技術企業，圍繞“膠原+”，未來將着重佈局醫藥、健康、食品、美粧四大方向，保持綠色健康持續發展。公司將緊抓“膠原生物核心原料、服務供應商”的主線，側重高附加值產品的研發、生產、銷售；通過技術創新、對外合作等多項舉措，加快推進產品系列化，積極推進企業的升級轉型，打造國民膠原領先品牌。隨着膠原蛋白行業的迅速發展以及公司新產品的不斷推出，公司營收有望實現持續增長。我們預測公司2022-2024 年EPS 分別為0.10 元、0.12 元、0.15，對應PE 分別為66X、53X、44X，維持“增持”的投資評級。
風險提示：主要原材料採購的風險，產能進一步擴大導致產品銷售的風險，經營規模擴大可能帶來管理風險，零售系列產品市場拓展過程中可能存在投入和回報不匹配的風險，原材料價格波動風險，新冠疫情相關風險，收購益青生物整合或存在不達預期風險。
