1Q22 业绩符合我们预期

　　公司公布1Q22 业绩：营业收入45.05 亿元，同比增长7.9%，环比增长10.1%，归母净利润4.70 亿元，同比下滑56.1%，环比增长27.7%。扣非归母净利润同比下滑27.9%至5.54 亿元。业绩符合我们预期。扣非归母利润同比下滑主要与染料价格处于低位、原材料成本上升有关。此外来自公允价值变动损益以及处置金融资产取得的投资收益对归母净利润同比下滑带来较大影响，1Q21 年为1.65 亿元（2Q21 为-3.97 亿元）。

　　发展趋势

　　终端需求持续回暖，利好全球染料需求。据国家统计局数据，2022 年1-2 月印染行业规模以上企业印染布产量70.44 亿米，同比增长5.94%。印染布产量在上年同期较高基数的基础上保持增长，产量规模创近5 年同期新高。据中国海关统计数据，2022 年1-2 月印染八大类产品出口数量49.94 亿米，同比增长6.87%；出口金额53.70 亿美元，同比增长19.26%；出口平均单价1.08 美元/米，同比提高11.59%。一方面是由于原材料价格、货运价格的上涨推升产品出口单价，另一方面得益于国际市场需求的持续回暖。我们认为终端需求持续回暖，利好全球染料需求。由于国内染料市场竞争加剧，染料价格处于底部，截止2022 年4 月28 日，江浙地区分散/活性染料价格分别为24,500/24,000 元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。

　　公司全产业链配套优势凸显。公司实现染料全产业链上下游延伸，间苯二酚、间苯二胺、还原物、间酸、H 酸实现自我配套，提升公司染料行业主导权。

　　我们认为公司有望继续扩大染料市场占有率，进一步巩固行业龙头地位。

　　房产业务步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场，华兴新城项目完成土地调整并取批复，已于2022 年2 月15 日开工建设，公司预计项目总投资250 亿元。龙盛·福新里项目高层区住宅房源于2021 年完成预售，我们认为龙盛·福新里项目有望在2022 年内交付，确认收入并有望贡献利润，房产业务步入收获期。

　　盈利预测与估值

　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.9 倍/7.6 倍市盈率。公司房产业务步入收获期，维持跑赢行业评级和15.50 元目标价，对应12.4 倍2022 年市盈率和12.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有56.9%的上行空间。

　　风险

　　染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险。