核心观点：
2022Q1 全国风资源同比出现回落，公司Q1 业绩同比下降21%，阶段性承压。公司2022Q1 实现营业收入104.22 亿元（调整后同比+5.83%）、归母净利润22.54 亿元（调整后同比-21.33%），利润增速下滑收入端来看受2021 年风资源强劲高基数影响，今年Q1 全国风电利用小时数下滑至555 小时（较去年同期减少65 小时/-10.5%），同时成本方面公司装机规模扩张折旧摊销增加、Q1 投资收益亏损0.94 亿元、计提资产减值准备0.57 亿元等短期因素综合影响。
公司发电量增速逐月回暖，数字化管理平台成效凸显。2022 年开年风资源偏弱，公司1 月风电发电量同比减少17.28%，2 月起风资源转好，2/3 月风电发电量同比增长6.51%/27.82%，公司一季度累计完成总发电量151.4 亿千瓦时，同比+5.13%（部分得益于2021 下半年风电装机增长5.52%）。此外公司数字化管理平台提高设备可靠性，2021 年风电利用小时数达2366h，较行业平均高出134 小时。
储备充裕+融资畅通，保障十四五期间装机高速增长。根据公司规划，十四五拟新增装机30GW；集团旗下2GW 风电资产已于1 月并表，目前公司总装机超28.7GW，此前集团承诺仍有超20GW 的风电资产有望在未来3 年内注入。2021 年新增储备资源56.5GW、开发指标18.4GW，项目储备充裕，建设有望提速。考虑两地上市融资渠道通畅，以及339 亿元应收款项预期加速回收，将为装机增长提供充足资金。
盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024 年净利润分别为79.46、95.74、116.61 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为21.88、18.16、14.91 倍。公司作为风电龙头，内生+外延推动装机快速增长。参考同业估值水平给予2022 年30 倍PE，对应28.44 元/股合理价值，参考AH 股溢价比，对应H 股21.93 港币/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。装机增长不及预期；弃风弃光率；竞价上网电价不达预期。
核心觀點：
2022Q1 全國風資源同比出現回落，公司Q1 業績同比下降21%，階段性承壓。公司2022Q1 實現營業收入104.22 億元（調整後同比+5.83%）、歸母淨利潤22.54 億元（調整後同比-21.33%），利潤增速下滑收入端來看受2021 年風資源強勁高基數影響，今年Q1 全國風電利用小時數下滑至555 小時（較去年同期減少65 小時/-10.5%），同時成本方面公司裝機規模擴張折舊攤銷增加、Q1 投資收益虧損0.94 億元、計提資產減值準備0.57 億元等短期因素綜合影響。
公司發電量增速逐月回暖，數字化管理平臺成效凸顯。2022 年開年風資源偏弱，公司1 月風電發電量同比減少17.28%，2 月起風資源轉好，2/3 月風電發電量同比增長6.51%/27.82%，公司一季度累計完成總髮電量151.4 億千瓦時，同比+5.13%（部分得益於2021 下半年風電裝機增長5.52%）。此外公司數字化管理平臺提高設備可靠性，2021 年風電利用小時數達2366h，較行業平均高出134 小時。
儲備充裕+融資暢通，保障十四五期間裝機高速增長。根據公司規劃，十四五擬新增裝機30GW；集團旗下2GW 風電資產已於1 月並表，目前公司總裝機超28.7GW，此前集團承諾仍有超20GW 的風電資產有望在未來3 年內注入。2021 年新增儲備資源56.5GW、開發指標18.4GW，項目儲備充裕，建設有望提速。考慮兩地上市融資渠道通暢，以及339 億元應收款項預期加速回收，將為裝機增長提供充足資金。
盈利預測與投資建議。預計公司2022~2024 年淨利潤分別為79.46、95.74、116.61 億元，按最新收盤價對應PE 分別為21.88、18.16、14.91 倍。公司作為風電龍頭，內生+外延推動裝機快速增長。參考同業估值水平給予2022 年30 倍PE，對應28.44 元/股合理價值，參考AH 股溢價比，對應H 股21.93 港幣/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。裝機增長不及預期；棄風棄光率；競價上網電價不達預期。
