公司2021 年实现归母净利2.26 亿元，同比+28.5%，扣非后净利润1.88 亿元，同比+56.79%。公司2022Q1 归母净利0.68 亿元，同比+11.85%，主要是由于原材料价格处于高位叠加Q1 是胶带市场的传统淡季，全年来看，随着公司4条BOPP 拉膜线投产，预计公司业绩增量有保障，维持“买入”评级。
原材料价格上涨致业绩短期承压，预计全年影响有限。（1）2021 全年：公司实现营收38.4 亿元，同比+59.07%；归母净利润2.26 亿元，同比+28.5%，扣非后净利润1.88 亿元，同比+56.79%，其中4Q21 实现营收11.9 亿元，同比+75.7%，环比-29%，归母净利润0.31 亿元，同比-15.6%，环比-76.2%，Q4净利率为2.6%，环比-3.9pcts。（2）1Q22：公司实现营收10.74 亿元，同比+51.26%，归母净利润0.68 亿元，同比+11.85%，环比+117.3%，实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+5.84%，环比+51.72%，受到原材料涨价影响，公司4Q21 与1Q22 业绩短期承压，但公司通过分批提价方式，实现了价格部分传导，此外4 月原材料价格有所回调，我们预计后续原材料影响将有所减弱，毛利率将持续提升。
公司费用率控制得当，1Q22 利润率环比提升显著。2021Q4 公司毛利率10.6%，同比+4.1pcts，环比-3.3pcts，净利率为2.6%，同比-2.8pcts，环比-3.9pcts。
费用率为7.5%，同比+2.9pcts，环比+0.1pcts，其中销售费用率为0.8%，同比+6pcts；管理费用率为1.6%，同比-0.2pcts；研发费用率为3.0%，同比-2.4pcts；财务费用率为2.1%，同比-0.5pcts。2022Q1 公司毛利率12.10%，同比-1.1pcts，环比+1.5pcts，净利率为6.3%，同比-2.2pcts，环比+3.7pcts。费用率为6.70%，同比+1.0pct，其中销售费用率为0.65%，同比+0.0pct；管理费用率为1.68%，同比持平；研发费用率为2.98%，同比-0.4pcts；财务费用率为1.40%，同比+1.4pcts。
传统业务：OPP 胶带持续扩产，4 条BOPP 拉膜线预计2022 年全部投产。（1）膜基胶带：2021 年产销量分别为26.79/25.86 亿平方米，同比分别+34%/+32.65%，单位售价/成本分别为0.74/0.66 元/平方米，同比分别+34.55%/+27.25%，产销量上升主要由于新增加 OPP 涂布生产线及配套胶带产能，以及募投PVC 项目投产，我们预计随着今年公司4 条BOPP 拉膜线全部投产，公司膜基胶带业务将稳步提升；（2）布基胶带：2021 年产销量为1.65/1.39 亿平方米，同比分别+17.34%/+3.14%，单位售价/成本分别为3.94/3.03 元/平方米，同比分别+7.35%/+18.98%，基本稳定。（3）纸基胶带：2021 年产销量为7.36/7.01亿平方米，同比分别+51.06%/+50.67%，单位售价/成本分别为1.44/1.26 元/平方米，同比分别+7.20%/+11.19%，基本稳定。
高新业务：车用胶带实现突破，医疗胶带&可降解胶带等持续布局。公司积极布局高端粘胶带，进度方面，汽车线束胶带已经通过高难度的3000 小时105 度检测，获得汽车16949 认证，实现了部分销售。医用胶带、可降解胶带项目预计将于2023 年贡献利润。公司全产业链发展战略在丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。
风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。
投资建议：原材料价格影响逐步减弱，公司中短期的传统业务持续扩张，中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强，短期业绩有望实现突破。我们维持2022 年归母净利润预测，调整公司2023 年归母净利润预测至4.50 亿元（原预测为4.29 亿元），对应EPS 为2.35 元（原预测为2.24 元），新增2024 年归母净利润预测为5.78 亿元，对应EPS 为3.02 元。参考可比公司斯迪克（2022 年18x PE），同时考虑公司高成长性，给予公司2022年26xPE，对应目标价46 元（维持），维持“买入”评级
公司2021 年實現歸母淨利2.26 億元，同比+28.5%，扣非後淨利潤1.88 億元，同比+56.79%。公司2022Q1 歸母淨利0.68 億元，同比+11.85%，主要是由於原材料價格處於高位疊加Q1 是膠帶市場的傳統淡季，全年來看，隨着公司4條BOPP 拉膜線投產，預計公司業績增量有保障，維持“買入”評級。
原材料價格上漲致業績短期承壓，預計全年影響有限。（1）2021 全年：公司實現營收38.4 億元，同比+59.07%；歸母淨利潤2.26 億元，同比+28.5%，扣非後淨利潤1.88 億元，同比+56.79%，其中4Q21 實現營收11.9 億元，同比+75.7%，環比-29%，歸母淨利潤0.31 億元，同比-15.6%，環比-76.2%，Q4淨利率為2.6%，環比-3.9pcts。（2）1Q22：公司實現營收10.74 億元，同比+51.26%，歸母淨利潤0.68 億元，同比+11.85%，環比+117.3%，實現扣非歸母淨利潤0.44 億元，同比+5.84%，環比+51.72%，受到原材料漲價影響，公司4Q21 與1Q22 業績短期承壓，但公司通過分批提價方式，實現了價格部分傳導，此外4 月原材料價格有所回調，我們預計後續原材料影響將有所減弱，毛利率將持續提升。
公司費用率控制得當，1Q22 利潤率環比提升顯著。2021Q4 公司毛利率10.6%，同比+4.1pcts，環比-3.3pcts，淨利率為2.6%，同比-2.8pcts，環比-3.9pcts。
費用率為7.5%，同比+2.9pcts，環比+0.1pcts，其中銷售費用率為0.8%，同比+6pcts；管理費用率為1.6%，同比-0.2pcts；研發費用率為3.0%，同比-2.4pcts；財務費用率為2.1%，同比-0.5pcts。2022Q1 公司毛利率12.10%，同比-1.1pcts，環比+1.5pcts，淨利率為6.3%，同比-2.2pcts，環比+3.7pcts。費用率為6.70%，同比+1.0pct，其中銷售費用率為0.65%，同比+0.0pct；管理費用率為1.68%，同比持平；研發費用率為2.98%，同比-0.4pcts；財務費用率為1.40%，同比+1.4pcts。
傳統業務：OPP 膠帶持續擴產，4 條BOPP 拉膜線預計2022 年全部投產。（1）膜基膠帶：2021 年產銷量分別為26.79/25.86 億平方米，同比分別+34%/+32.65%，單位售價/成本分別為0.74/0.66 元/平方米，同比分別+34.55%/+27.25%，產銷量上升主要由於新增加 OPP 塗布生產線及配套膠帶產能，以及募投PVC 項目投產，我們預計隨着今年公司4 條BOPP 拉膜線全部投產，公司膜基膠帶業務將穩步提升；（2）布基膠帶：2021 年產銷量為1.65/1.39 億平方米，同比分別+17.34%/+3.14%，單位售價/成本分別為3.94/3.03 元/平方米，同比分別+7.35%/+18.98%，基本穩定。（3）紙基膠帶：2021 年產銷量為7.36/7.01億平方米，同比分別+51.06%/+50.67%，單位售價/成本分別為1.44/1.26 元/平方米，同比分別+7.20%/+11.19%，基本穩定。
高新業務：車用膠帶實現突破，醫療膠帶&可降解膠帶等持續佈局。公司積極佈局高端粘膠帶，進度方面，汽車線束膠帶已經通過高難度的3000 小時105 度檢測，獲得汽車16949 認證，實現了部分銷售。醫用膠帶、可降解膠帶項目預計將於2023 年貢獻利潤。公司全產業鏈發展戰略在豐富產品結構體系的同時，為公司持續盈利創造了新的增長點，進一步加強公司在粘膠帶行業的領先地位。
風險因素：原材料價格波動風險；新冠疫情導致銷售不及預期風險；新建產能釋放不及預期；下游需求增長不及預期。
投資建議：原材料價格影響逐步減弱，公司中短期的傳統業務持續擴張，中長期高端項目逐步落地，我們看好公司傳統業務規模擴張優勢+積極佈局高端領域的戰略，預計公司國內粘膠帶行業頭部地位將進一步得到加強，短期業績有望實現突破。我們維持2022 年歸母淨利潤預測，調整公司2023 年歸母淨利潤預測至4.50 億元（原預測為4.29 億元），對應EPS 為2.35 元（原預測為2.24 元），新增2024 年歸母淨利潤預測為5.78 億元，對應EPS 為3.02 元。參考可比公司斯迪克（2022 年18x PE），同時考慮公司高成長性，給予公司2022年26xPE，對應目標價46 元（維持），維持“買入”評級
