22 财年上半年业绩体现出稳健的盈利能力
受新收购两所学校（哈尔滨学校和淮北学校）并表的驱动，科培22财年上半年收入同比增长41%，合计占22财年上半年收入增量的62%左右。与行业情况类似，集团为提高教学质量增加了支出，毛利率同比下降3.0个百分点至64.9%（相比21财年上半年为68.0%）。受到毛利率下降，以及集团为营利性注册做准备而提高了税率的影响，整体调整后净利润同比增长17%，调整后净利润率为55.1%（相比21财年上半年的66.6%同比下降11.5个百分点）。科培的资产负债表保持稳健，净负债率为12%，并宣布派发每股0.06港元的中期股息，派息率为26%，与先前保持一致，年化股息收益率为5.7%。
前景良好，马鞍山学校将于22财年下半年并表
我们预计科培21-23 财年的核心净利润年复合增长率将达到12%，主要驱动因素为：1）现有学校的内生增长。科培计划为其广东学校购买一块新土地；2）马鞍山学校从22 财年下半年开始并表，预计贡献约20%的22 财年的增量收入；3）新收购学校的利润率改善。科培坚持以本科为主的高质量战略将继续支撑其内生增长：1）调整招生结构，增加本科招生，战略性减少专科招生；2）增加专升本和中职对口招生；3）增加对教学设施/师资队伍/校园的投资，管理层透露用于内含教育教学方面的资本支出在未来几年将达到1.5 亿元人民币至2 亿元人民币。
维持买入评级, 基本面稳固且估值吸引力强
由于投资增加使利润率下降以及更激进的税率假设，我们将22 财年和23财年的核心净利润分别下调7%/15%。基于未来12 个月8 倍市盈率（从先前的11 倍下调），将目标价从5.7 港元下调至3.8 港元，对应8.5 倍/7.7倍22/23 财年市盈率，以及4.7%的22 财年股息收益率。主要风险：1）学生人数增长/学费提升风险；2）营利性注册相关成本/费用高于预期；3）监管风险。
22 財年上半年業績體現出穩健的盈利能力
受新收購兩所學校（哈爾濱學校和淮北學校）並表的驅動，科培22財年上半年收入同比增長41%，合計佔22財年上半年收入增量的62%左右。與行業情況類似，集團爲提高教學質量增加了支出，毛利率同比下降3.0個百分點至64.9%（相比21財年上半年爲68.0%）。受到毛利率下降，以及集團爲營利性註冊做準備而提高了稅率的影響，整體調整後淨利潤同比增長17%，調整後淨利潤率爲55.1%（相比21財年上半年的66.6%同比下降11.5個百分點）。科培的資產負債表保持穩健，淨負債率爲12%，並宣佈派發每股0.06港元的中期股息，派息率爲26%，與先前保持一致，年化股息收益率爲5.7%。
前景良好，馬鞍山學校將於22財年下半年並表
我們預計科培21-23 財年的核心淨利潤年複合增長率將達到12%，主要驅動因素爲：1）現有學校的內生增長。科培計劃爲其廣東學校購買一塊新土地；2）馬鞍山學校從22 財年下半年開始並表，預計貢獻約20%的22 財年的增量收入；3）新收購學校的利潤率改善。科培堅持以本科爲主的高質量戰略將繼續支撐其內生增長：1）調整招生結構，增加本科招生，戰略性減少專科招生；2）增加專升本和中職對口招生；3）增加對教學設施/師資隊伍/校園的投資，管理層透露用於內含教育教學方面的資本支出在未來幾年將達到1.5 億元人民幣至2 億元人民幣。
維持買入評級, 基本面穩固且估值吸引力強
由於投資增加使利潤率下降以及更激進的稅率假設，我們將22 財年和23財年的核心淨利潤分別下調7%/15%。基於未來12 個月8 倍市盈率（從先前的11 倍下調），將目標價從5.7 港元下調至3.8 港元，對應8.5 倍/7.7倍22/23 財年市盈率，以及4.7%的22 財年股息收益率。主要風險：1）學生人數增長/學費提升風險；2）營利性註冊相關成本/費用高於預期；3）監管風險。
