事件
1）2022 年4 月28 日，东珠生态发布2021 年度报告&2022 年一季度报告，2021 年公司实现营收27.11 亿元，同比+15.95%；2021 年实现归母净利润4.81 亿元，同比+26.40%。单季度来看，2021 年Q4 实现营收9.20 亿元，环比+79.18%，同比+57.54%；实现归母净利润1.21 亿元，环比+45.85%，同比+280.86%。2022 年Q1 实现营收4.30 亿元，同比-17.91%；实现归母净利润0.82 亿元，同比-18.07%。2）2022 年至今，公司及子公司累计新中标项目2 项（生态修复类业务1 项+市政景观类业务1 项），合计中标金额为6.01 亿元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累计新签订合同4 项（生态修复类业务2 项+市政景观类业务2项），合计项目金额为18.10 亿元，同比+279.72%。
点评
2021 年公司营收、业绩均实现稳健增长，业绩增长超出市场预期，主要原因系在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线齐头前进。2022 年Q1 营收与业绩同比小幅减少，判断原因系短期略受疫情影响，但影响不大。我们认为公司在手订单相当充足，22 年仍处于员工持股计划执行期内，公司实现预期业绩稳健增长并保障持股计划解锁条件难度不大。公司新中标与新签订合同两项金额合计增速同比大增270.27%，其中新中标及新签订合同金额分别同比+244.44%/+279.72%，反映在我国当前经济形势下，基础设施建设项目投资正处于蓬勃发展的趋势中，公司营收与业绩增长将获得有效保障。
盈利能力实现同比强化，资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看，2021 年公司实现毛利率29.69%，同比+0.73pct，其中，生态修复/市政景观毛利率分别为29.96%/29.93%，分别同比+1.43pct/+1.56pct。公司费用管控良好， 2021 年管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.42%/3.14%/-3.12%，期间费用率为3.43%，同比-2.76pct，主要原因系报告期内确认部分保证金利息及已审计投融资项目确认建设期利息和投资回报致使公司财务费用大幅减小。在毛利率提升及期间费用率下降的双轮驱动下，公司实现净利率17.73%，同比+0.94pct。同时公司ROE 达到14.10%，同比+1.70pct。总体来看，公司盈利能力实现同比强化。2、从资产负债表端来看，1）2021 年资产负债率提升至60.02%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位；2）截至2021 年H1，公司无有息负债，截至2021年底，公司有息负债率为5.14%，主要系杭州G20 峰会沿江干道项目数量增加并要求加速竣工所致，公司有息负债率在同业仍处于最低水平之列；3）大股东无股权质押。
生态修复及市政景观基础设施建设主业蓬勃发展，公司合计在手未完工订单约60-70 亿元，2022 年至今新中标及新签订合同两项金额合计增速同比大增270.27%。从在手订单情况来看，截至2022 年Q1，公司合计在手未完工订单约60-70 亿元。从新增订单情况来看，2022 年至今，公司及子公司累计新中标项目2 项（生态修复类业务1 项+市政景观类业务1 项），合计中标金额为6.01 亿元，同比+244.44%；同期，公司及 子公司累计新签订合同4 项（生态修复类业务2 项+市政景观类业务2项），合计项目金额为18.10 亿元，同比+279.72%。2022 开年以来，公司新中标及新签订合同金额同比均实现迅猛增长，加速推动公司未来业绩持续增长。此外，2021 年，公司及子公司累计新中标项目16 项，合计中标金额为28.84 亿元，同比+48.66%。2021 年，公司及子公司累计新签订项目合同16 项，合计项目金额为23.55 亿元，同比+24.87%。
林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER 重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10 月成为中证上海环交所碳中和指数100 家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展进程来看，公司林业资源拓展迅速，于去年11月与四川省长江造林局签署远超500 万亩森林资源碳汇开发合作协议；于去年12 月与宁化县人民政府签署战略合作框架协议（林地面积约279万亩）；于今年1 月与永德县人民政府签署战略合作协议（林地面积约330 万亩）、与永平县人民政府签署项目投资框架协议（林地面积约303万亩）；于今年2 月与泸州航空发展集团有限公司签署项目投资框架协议（林地面积约920 万亩）。公司林业碳汇开发项目有望陆续生根落地。
从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER 有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER 重启。从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放CCER 开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。
投资建议
考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24 年EPS 的预测分别为1.38/2.00/2.56 元，基于4 月28 日收盘价9.57 元，对应的PE 分别为7/5/4X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。
事件
1）2022 年4 月28 日，東珠生態發佈2021 年度報告&2022 年一季度報告，2021 年公司實現營收27.11 億元，同比+15.95%；2021 年實現歸母淨利潤4.81 億元，同比+26.40%。單季度來看，2021 年Q4 實現營收9.20 億元，環比+79.18%，同比+57.54%；實現歸母淨利潤1.21 億元，環比+45.85%，同比+280.86%。2022 年Q1 實現營收4.30 億元，同比-17.91%；實現歸母淨利潤0.82 億元，同比-18.07%。2）2022 年至今，公司及子公司累計新中標項目2 項（生態修復類業務1 項+市政景觀類業務1 項），合計中標金額為6.01 億元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累計新簽訂合同4 項（生態修復類業務2 項+市政景觀類業務2項），合計項目金額為18.10 億元，同比+279.72%。
點評
2021 年公司營收、業績均實現穩健增長，業績增長超出市場預期，主要原因系在雙碳背景下，生態環境保護需求提升，疊加新農村振興及新興基建市場加速推進，公司生態修復和市政景觀兩大傳統業務主線齊頭前進。2022 年Q1 營收與業績同比小幅減少，判斷原因系短期略受疫情影響，但影響不大。我們認為公司在手訂單相當充足，22 年仍處於員工持股計劃執行期內，公司實現預期業績穩健增長並保障持股計劃解鎖條件難度不大。公司新中標與新簽訂合同兩項金額合計增速同比大增270.27%，其中新中標及新簽訂合同金額分別同比+244.44%/+279.72%，反映在我國當前經濟形勢下，基礎設施建設項目投資正處於蓬勃發展的趨勢中，公司營收與業績增長將獲得有效保障。
盈利能力實現同比強化，資產負債表端表現優異。1、從盈利能力來看，2021 年公司實現毛利率29.69%，同比+0.73pct，其中，生態修復/市政景觀毛利率分別為29.96%/29.93%，分別同比+1.43pct/+1.56pct。公司費用管控良好， 2021 年管理/ 研發/ 財務費用率分別為3.42%/3.14%/-3.12%，期間費用率為3.43%，同比-2.76pct，主要原因系報告期內確認部分保證金利息及已審計投融資項目確認建設期利息和投資回報致使公司財務費用大幅減小。在毛利率提升及期間費用率下降的雙輪驅動下，公司實現淨利率17.73%，同比+0.94pct。同時公司ROE 達到14.10%，同比+1.70pct。總體來看，公司盈利能力實現同比強化。2、從資產負債表端來看，1）2021 年資產負債率提升至60.02%，在同業內仍處於較低水平，且負債項目主要系應付類項目構成，顯示公司在產業鏈上處於較強地位；2）截至2021 年H1，公司無有息負債，截至2021年底，公司有息負債率為5.14%，主要系杭州G20 峯會沿江干道項目數量增加並要求加速竣工所致，公司有息負債率在同業仍處於最低水平之列；3）大股東無股權質押。
生態修復及市政景觀基礎設施建設主業蓬勃發展，公司合計在手未完工訂單約60-70 億元，2022 年至今新中標及新簽訂合同兩項金額合計增速同比大增270.27%。從在手訂單情況來看，截至2022 年Q1，公司合計在手未完工訂單約60-70 億元。從新增訂單情況來看，2022 年至今，公司及子公司累計新中標項目2 項（生態修復類業務1 項+市政景觀類業務1 項），合計中標金額為6.01 億元，同比+244.44%；同期，公司及 子公司累計新簽訂合同4 項（生態修復類業務2 項+市政景觀類業務2項），合計項目金額為18.10 億元，同比+279.72%。2022 開年以來，公司新中標及新簽訂合同金額同比均實現迅猛增長，加速推動公司未來業績持續增長。此外，2021 年，公司及子公司累計新中標項目16 項，合計中標金額為28.84 億元，同比+48.66%。2021 年，公司及子公司累計新簽訂項目合同16 項，合計項目金額為23.55 億元，同比+24.87%。
林業資源迅猛擴張，碳匯業務將受益落地進展與CCER 重啟。公司憑藉市場、團隊、資金和合作優勢，快速及深入佈局林碳業務，於去年10 月成為中證上海環交所碳中和指數100 家成分股裏唯一入選的林業企業。從公司林業資源拓展進程來看，公司林業資源拓展迅速，於去年11月與四川省長江造林局簽署遠超500 萬畝森林資源碳滙開發合作協議；於去年12 月與寧化縣人民政府簽署戰略合作框架協議（林地面積約279萬畝）；於今年1 月與永德縣人民政府簽署戰略合作協議（林地面積約330 萬畝）、與永平縣人民政府簽署項目投資框架協議（林地面積約303萬畝）；於今年2 月與瀘州航空發展集團有限公司簽署項目投資框架協議（林地面積約920 萬畝）。公司林業碳滙開發項目有望陸續生根落地。
從政策層面來看，上海環交所和北京綠色交易所均公開發聲CCER 有望今年重啟，公司碳匯業務將受益於CCER 重啟。從碳價上漲趨勢來看，隨着我國統一碳市場的不斷建設完善，供給端逐漸釋放CCER 開發、需求端擴容與機構投資者不斷納入碳金融投資市場，碳價有望持續上漲，潛力較大。
投資建議
考慮到公司傳統業務穩健增長以及在林碳業務加速佈局，我們給予公司2022/23/24 年EPS 的預測分別為1.38/2.00/2.56 元，基於4 月28 日收盤價9.57 元，對應的PE 分別為7/5/4X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
訂單業績不及預期；政策落地不及預期；碳交易推廣不及預期等。
