投资逻辑
聚焦高性能钕铁硼发展。
20 年公司剥离伺服电机业务,专注于钕铁硼业务发展,目前营收和毛利占比均为90%以上。22 年2 月公司拟募投10.8 亿用于建设包头1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目,预计23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9 万吨、3.4 万吨。
财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率(33.2%)行业最低,净利率(13.6%)、研发费用率(6.2%)、钕铁硼成品吨毛利(11.4 万元)均位于行业首位;吨制造成本下降3.2 万元。
新能源车与工业电机贡献主要需求增量,供需紧平衡持续。预计25 年全球高性能钕铁硼需求25.1 万吨,4 年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25 年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控,供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%,高端产品资金门槛、技术壁垒高,龙头积极扩产,集中度将进一步提升。预计22 年氧化镨钕供需缺口0.84 万吨,25 年缺口将扩大至1.5 万吨,氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。
21 年三大下游营收占比:新能源车22%、消费电子31%、工业应用47%。
1)新能源车:未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪(一供)、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链;与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60%-70%重稀土用量,提升性能且降低成本。2)消费电子:巩固优势,保证份额。公司VCM 磁钢全球市占率30%;电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度;手机振动马达磁钢与iPhone 深度绑定。3)工业应用:公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升,变频空调、风电市场实现重大突破,工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。
盈利预测&投资建议
预计公司22-24 年归母净利润5.42 亿元、6.46 亿元、7.31 亿元,EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元,PE 为19 倍、13 倍、11 倍。给予22 年27 倍PE,对应目标价14.80 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
稀土原料价格波动风险;下游需求增长不及预期;人民币汇率波动风险等。
投資邏輯
聚焦高性能釹鐵硼發展。
20 年公司剝離伺服電機業務,專注於釹鐵硼業務發展,目前營收和毛利佔比均爲90%以上。22 年2 月公司擬募投10.8 億用於建設包頭1.5 萬噸高性能釹鐵硼毛坯項目,預計23 年底投產。22-23 年公司釹鐵硼毛坯年產能將分別達到1.9 萬噸、3.4 萬噸。
財務良好、成本控制能力強。21 年公司負債率(33.2%)行業最低,淨利率(13.6%)、研發費用率(6.2%)、釹鐵硼成品噸毛利(11.4 萬元)均位於行業首位;噸製造成本下降3.2 萬元。
新能源車與工業電機貢獻主要需求增量,供需緊平衡持續。預計25 年全球高性能釹鐵硼需求25.1 萬噸,4 年CAGR=23.8%。其中新能源車和工業電機需求佔比從21-25 年分別提升8%、16%。稀土原料受國家管控,供給剛性強。我國稀土永磁產量約佔全球90%,高端產品資金門檻、技術壁壘高,龍頭積極擴產,集中度將進一步提升。預計22 年氧化鐠釹供需缺口0.84 萬噸,25 年缺口將擴大至1.5 萬噸,氧化鐠釹價格小幅回調後高位持續性強。
21 年三大下游營收佔比:新能源車22%、消費電子31%、工業應用47%。
1)新能源車:未來重點拓展領域。公司已進入比亞迪(一供)、蔚來、小鵬、大陸、舍弗勒等供應鏈;與方正電機、臥龍電驅等合作配套。公司晶界擴散技術可降低60%-70%重稀土用量,提升性能且降低成本。2)消費電子:鞏固優勢,保證份額。公司VCM 磁鋼全球市佔率30%;電聲學磁鋼加大安卓手機項目開發力度;手機振動馬達磁鋼與iPhone 深度綁定。3)工業應用:公司是中車系、匯川技術、格力電器、松下電器、三菱電機等企業供應商。伺服電機市場份額持續提升,變頻空調、風電市場實現重大突破,工業節能電機、電梯曳引機市場拓展穩步推進。
盈利預測&投資建議
預計公司22-24 年歸母淨利潤5.42 億元、6.46 億元、7.31 億元,EPS 爲0.55 元、0.65 元、0.74 元,PE 爲19 倍、13 倍、11 倍。給予22 年27 倍PE,對應目標價14.80 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
稀土原料價格波動風險;下游需求增長不及預期;人民幣匯率波動風險等。