投资逻辑
聚焦高性能钕铁硼发展。
20 年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为90%以上。22 年2 月公司拟募投10.8 亿用于建设包头1.5 万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计23 年底投产。22-23 年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9 万吨、3.4 万吨。
财务良好、成本控制能力强。21 年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4 万元）均位于行业首位；吨制造成本下降3.2 万元。
新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计25 年全球高性能钕铁硼需求25.1 万吨，4 年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25 年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计22 年氧化镨钕供需缺口0.84 万吨，25 年缺口将扩大至1.5 万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。
21 年三大下游营收占比：新能源车22%、消费电子31%、工业应用47%。
1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司VCM 磁钢全球市占率30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与iPhone 深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。
盈利预测&投资建议
预计公司22-24 年归母净利润5.42 亿元、6.46 亿元、7.31 亿元，EPS 为0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 为19 倍、13 倍、11 倍。给予22 年27 倍PE，对应目标价14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。
投資邏輯
聚焦高性能釹鐵硼發展。
20 年公司剝離伺服電機業務，專注於釹鐵硼業務發展，目前營收和毛利佔比均爲90%以上。22 年2 月公司擬募投10.8 億用於建設包頭1.5 萬噸高性能釹鐵硼毛坯項目，預計23 年底投產。22-23 年公司釹鐵硼毛坯年產能將分別達到1.9 萬噸、3.4 萬噸。
財務良好、成本控制能力強。21 年公司負債率（33.2%）行業最低，淨利率（13.6%）、研發費用率（6.2%）、釹鐵硼成品噸毛利（11.4 萬元）均位於行業首位；噸製造成本下降3.2 萬元。
新能源車與工業電機貢獻主要需求增量，供需緊平衡持續。預計25 年全球高性能釹鐵硼需求25.1 萬噸，4 年CAGR=23.8%。其中新能源車和工業電機需求佔比從21-25 年分別提升8%、16%。稀土原料受國家管控，供給剛性強。我國稀土永磁產量約佔全球90%，高端產品資金門檻、技術壁壘高，龍頭積極擴產，集中度將進一步提升。預計22 年氧化鐠釹供需缺口0.84 萬噸，25 年缺口將擴大至1.5 萬噸，氧化鐠釹價格小幅回調後高位持續性強。
21 年三大下游營收佔比：新能源車22%、消費電子31%、工業應用47%。
1）新能源車：未來重點拓展領域。公司已進入比亞迪（一供）、蔚來、小鵬、大陸、舍弗勒等供應鏈；與方正電機、臥龍電驅等合作配套。公司晶界擴散技術可降低60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消費電子：鞏固優勢，保證份額。公司VCM 磁鋼全球市佔率30%；電聲學磁鋼加大安卓手機項目開發力度；手機振動馬達磁鋼與iPhone 深度綁定。3）工業應用：公司是中車系、匯川技術、格力電器、松下電器、三菱電機等企業供應商。伺服電機市場份額持續提升，變頻空調、風電市場實現重大突破，工業節能電機、電梯曳引機市場拓展穩步推進。
盈利預測&投資建議
預計公司22-24 年歸母淨利潤5.42 億元、6.46 億元、7.31 億元，EPS 爲0.55 元、0.65 元、0.74 元，PE 爲19 倍、13 倍、11 倍。給予22 年27 倍PE，對應目標價14.80 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
稀土原料價格波動風險；下游需求增長不及預期；人民幣匯率波動風險等。
