业绩回顾
1Q22 业绩基本符合我们预期
公司公布1Q22 业绩:1Q22 营收5.20 亿元,同比下降4.3%,略低于我们预期,主要可能因1Q22 北京地区疫情反复下传统有线电视业务下滑幅度比我们预期更高;归母净利润9,769 万元,同比扭亏为盈,扣非归母净亏损878 万元,上年同期盈利999.5 万元,基本符合我们预期,主要因公司持有的贵广网络等金融资产公允价值变动收益略高于我们预期。
发展趋势
传统有线电视行业受泛娱乐持续冲击,2Q22 仍或受北京地区疫情反复影响。IPTV、OTT 及网络视频行业竞争激烈,传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。根据工信部数据,1Q22 全国IPTV 总用户数达3.6 亿户,比2021 年末净增1,121 万户;而根据《2021 年全国广播电视行业统计公报》,全国有线电视实际用户数2.04 亿户,同比下降1.45%。我们认为传统有线电视用户规模可能短期呈下滑趋势。1Q22 公司营收延续此前三个季度的下滑趋势,同比下降4.3%。展望2Q22,考虑到北京地区疫情反复,我们预计公司传统有线电视业务或仍受到一定影响,短期经营承压。
1Q22 毛利率同环比有所下滑,因贵广网络股价上涨带来公允价值变动收益。毛利率端,1Q22 毛利率为10.4%,同比和环比分别下滑1.0ppt 和1.7ppt。费用率端,1Q22 经营费用率相对稳健,销售费率、管理费率和研发费率分别同比下滑0.2ppt、提升0.2ppt 和提升0.4ppt。而因1Q22 公司持有金融资产贵广网络股价有较大幅度上涨,公司当期实现公允价值变动净收益1.05 亿元,归母净利润同比扭亏为盈。但剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后,扣非归母净利润有一定幅度同比下滑至亏损。
公司业务技术创新和商业模式拓展有待持续推进。我们认为,2022 年广电行业资源整合和业务升级将持续推进,“国网整合”有望加速广电5G 网络的建设和5G 应用的成熟,融媒体技术平台、超高清视频、自制版权内容、智慧城市等新兴业务具有较强发展潜力。公司也表示计划积极做好5G 放号筹备、用户推广及组合营销工作。我们建议关注广电行业5G 商用的进展和公司5G 相关新业务的发展空间。
盈利预测与估值
我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应39.0 倍2022 年市盈率和29.4 倍2023 年市盈率。维持中性评级和目标价7.30 元,对应35倍2022 年市盈率和26 倍2023 年市盈率,较现价10.2%下行空间。
风险
疫情控制更加有效,国网整合和广电5G 商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。
業績回顧
1Q22 業績基本符合我們預期
公司公佈1Q22 業績:1Q22 營收5.20 億元,同比下降4.3%,略低於我們預期,主要可能因1Q22 北京地區疫情反覆下傳統有線電視業務下滑幅度比我們預期更高;歸母淨利潤9,769 萬元,同比扭虧為盈,扣非歸母淨虧損878 萬元,上年同期盈利999.5 萬元,基本符合我們預期,主要因公司持有的貴廣網絡等金融資產公允價值變動收益略高於我們預期。
發展趨勢
傳統有線電視行業受泛娛樂持續衝擊,2Q22 仍或受北京地區疫情反覆影響。IPTV、OTT 及網絡視頻行業競爭激烈,傳統有線大屏用户收視習慣持續向移動端及智能大屏轉移。根據工信部數據,1Q22 全國IPTV 總用户數達3.6 億户,比2021 年末淨增1,121 萬户;而根據《2021 年全國廣播電視行業統計公報》,全國有線電視實際用户數2.04 億户,同比下降1.45%。我們認為傳統有線電視用户規模可能短期呈下滑趨勢。1Q22 公司營收延續此前三個季度的下滑趨勢,同比下降4.3%。展望2Q22,考慮到北京地區疫情反覆,我們預計公司傳統有線電視業務或仍受到一定影響,短期經營承壓。
1Q22 毛利率同環比有所下滑,因貴廣網絡股價上漲帶來公允價值變動收益。毛利率端,1Q22 毛利率為10.4%,同比和環比分別下滑1.0ppt 和1.7ppt。費用率端,1Q22 經營費用率相對穩健,銷售費率、管理費率和研發費率分別同比下滑0.2ppt、提升0.2ppt 和提升0.4ppt。而因1Q22 公司持有金融資產貴廣網絡股價有較大幅度上漲,公司當期實現公允價值變動淨收益1.05 億元,歸母淨利潤同比扭虧為盈。但剔除政府補助和公允價值變動淨收益等非經常性損益後,扣非歸母淨利潤有一定幅度同比下滑至虧損。
公司業務技術創新和商業模式拓展有待持續推進。我們認為,2022 年廣電行業資源整合和業務升級將持續推進,“國網整合”有望加速廣電5G 網絡的建設和5G 應用的成熟,融媒體技術平臺、超高清視頻、自制版權內容、智慧城市等新興業務具有較強發展潛力。公司也表示計劃積極做好5G 放號籌備、用户推廣及組合營銷工作。我們建議關注廣電行業5G 商用的進展和公司5G 相關新業務的發展空間。
盈利預測與估值
我們維持2022 年和2023 年盈利預測不變。當前股價對應39.0 倍2022 年市盈率和29.4 倍2023 年市盈率。維持中性評級和目標價7.30 元,對應35倍2022 年市盈率和26 倍2023 年市盈率,較現價10.2%下行空間。
風險
疫情控制更加有效,國網整合和廣電5G 商用進展超出預期,行業競爭緩和,用户留存提升。