2021 年公司呈现积极反转，2022 一季度收入增速超50%。2021 年公司实现收入10.27 亿元（+41.57%），归母净利润0.76 亿元（+25.39%），扣非归母净利润0.54 亿元（+41.68%）。如剔除股份支付影响，公司归母净利润为0.95 亿元（+56.18%）。公司从21 年下半年开始，内部机制，产品升级，解决方案等逐步落地，整体呈现明显反转趋势。2022Q1，公司实现收入1.45亿元（+52.97%），归母净利润-0.72 亿元（减亏14.71%），扣非归母净利润-0.76 亿元（减亏10.56%）。

自有安全产品增速更快，金融行业占比进一步提升。分产品来看，公司自有安全产品收入9.72 亿元（+46.36%），集成业务0.45 亿元（-17.08%）；其中边界安全产品7.57 亿元（+41.35%），云安全0.52 亿元（+12.06%），其他安全产品2.09 亿元（+52.22%）。同时，公司也在加大海外市场投入，21年收入达到0.51 亿元（+100%），海外市场也是当前公司重要战略之一。公司进一步优化“行业拓展+区域与渠道+产品业务”三维互锁机制，确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标。公司在边界安全竞争优势基础上，逐步向安全服务、应用交付、态势感知、信创等产品业务线横向扩展与渗透，2021 年金融行业收入2.55 亿元（+51.11%）。

毛利率提升，加大人员和费用投入。21 年公司对原硬件平台进行升级，推出A 系列高性价比产品，自有安全产品毛利率进一步提升，公司毛利率为73.25%（+4.18pct）。2021 年公司加大人员招聘，总员工达到1808 人（+33.83%），其中纯销售岗位487 人（+42.82%）；研发人员611 人（+25%），其中硕士及以上学历占比36.5%。因此费用率方面，2021 年销售费用率33.58%（+2.95pct）、管理费用率6.59%（+0.88pct）、研发费用率29.14%（-0.12pct）。

金融信创有望受益，安全芯片战略值得期待。公司在高端防火墙市场优势明显；2021 年也成为国内首次进入Gartner 挑战者象限的厂商。金融依然是公司第一大行业，公司有望充分受益于金融信创的发展。公司也在积极推动安全芯片战略，将具有转发和加速功能的FPGA 模块引入硬件系统中，显著提升公司高端硬件系统的竞争力，为进一步提升市场占有率奠定基础；未来有望以Fortinet 为榜样，进一步向ASIC 落地。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为14.18/19.15/24.70 亿元， 增速分别为38%/35%/29% ， 归母净利润为1.30/2.06/2.95 亿元，对应当前PE 为24/15/11 倍，维持“买入”评级。