推动以风、光新能源生产和消费为主的能源革命已成为我国长期战略
近年来，全球能源正在经历从高碳到低碳、从低效到高效的深刻变革。根据我国“30/60”气候目标，风电、太阳能发电总装机容量将达到1,200GW以上，而截至2021 年末我国风电、太阳能合计发电装机容量为634GW，据此保守推算，2022 年—2030 年，我国风电、太阳能发电装机容量的年复合增长率为7.34%。我们认为，在碳减排已成为国家战略的背景之下，风光新能源将迎来更大的市场需求和更加丰富的场景应用，风电、太阳能新能源装机容量潜力巨大，2030 年1200GW的风光装机目标有望提前、超额完成，风电、光伏装机增速有大幅提高的可能。
2022 年，综合考虑国内外经济形势，中央强调经济工作要稳字当头、稳中求进。根据中电联的数据，预计 2022 年全国全社会用电量约为8.7 —8.8万亿千瓦时，同比增长 5%-6%，2022 年末全国发电装机容量达到26 亿千瓦左右，同比增长约为9.4%。其中，非化石能源发电装机规模预计将达到13 亿千瓦左右，将有望首次达到总装机规模的 50%左右，风电、太阳能装机容量（累计值）将分别达到 3.8 亿千瓦、4 亿千瓦。对比2021 年末数据，2022 年国内风电、太阳能新增装机规模预计将达到 50GW、90GW。
风电及太阳能项目发电量快速增长
2014 年上市之初，公司传统能源业务占据主导，上市后公司的新能源发电业务发展迅速。截至2021 年12 月31 日，公司权益总装机容量达8.4GW，其中风电权益装机容量3.85GW，太阳能权益装机容量1.14GW。
公司风电、太阳能项目的权益装机容量合计4.99GW，占比为59.3%。公司清洁及可再生能源项目与传统能源项目的权益装机容量占比分别为81.4%、18.6%。公司已由一家上市之初以传统能源发电为主导业务的公司转型成为以新能源发电占据主导地位的公司。
经营数据方面，截至2021 年末，公司累计完成发电量18,162.0 吉瓦时，比2020 年同期增加31.4%。其中，风电及太阳能项目发电量快速增长，风电项目全年发电量7624.3 吉瓦时，同比增长71.2%；太阳能项目发电量1,590.1 吉瓦时，同比增长16.7%；风电及太阳能发电量占比达51%，较2020 年同期提升9 个百分点。
中广核集团新能源项目资源丰富
公司大股东中国广核集团是中国最大、全球第三大核电企业，近年来，中广核集团大力开发非核清洁能源，风电、太阳能等非核新能源项目已形成全球布局，项目分布于全球 17 个国家，全球新能源在运装机容量超过 39.2GW，其中境内新能源装机约为28GW，境外新能源装机约为11.2GW。预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW以上，到“十四五”末，实现境内新能源装机规模达40GW。
盈利预测及估值
结合行业装机的节奏和中广核集团掌握的资源，我们预计中广核新能源2022—2024年每年风电、太阳能等项目新增装机容量分别为0.8GW、0.3GW，预计2022—2024年公司营业收入分别为18.85、20.30、21.33亿美元，归母净利润分别为2.66、3.06、3.41亿美元，对应EPS分别为0.48、0.56、0.62港元(汇率：1美元=7.7865港元)。我们用现金流折现法计算出公司合理价值约为253.35亿港元，折合每股5.9港元（核心假设：永续增长率2.0%、股权成本10.88%），对应2022年动态PE为12.3倍。
风险提示
风电、太阳能等新能源装机不及预期；集团新能源资产整合不及预期；燃料成本上涨超预期；应收补贴拨付大幅低于预期。
推動以風、光新能源生產和消費爲主的能源革命已成爲我國長期戰略
近年來，全球能源正在經歷從高碳到低碳、從低效到高效的深刻變革。根據我國“30/60”氣候目標，風電、太陽能發電總裝機容量將達到1,200GW以上，而截至2021 年末我國風電、太陽能合計發電裝機容量爲634GW，據此保守推算，2022 年—2030 年，我國風電、太陽能發電裝機容量的年複合增長率爲7.34%。我們認爲，在碳減排已成爲國家戰略的背景之下，風光新能源將迎來更大的市場需求和更加豐富的場景應用，風電、太陽能新能源裝機容量潛力巨大，2030 年1200GW的風光裝機目標有望提前、超額完成，風電、光伏裝機增速有大幅提高的可能。
2022 年，綜合考慮國內外經濟形勢，中央強調經濟工作要穩字當頭、穩中求進。根據中電聯的數據，預計 2022 年全國全社會用電量約爲8.7 —8.8萬億千瓦時，同比增長 5%-6%，2022 年末全國發電裝機容量達到26 億千瓦左右，同比增長約爲9.4%。其中，非化石能源發電裝機規模預計將達到13 億千瓦左右，將有望首次達到總裝機規模的 50%左右，風電、太陽能裝機容量（累計值）將分別達到 3.8 億千瓦、4 億千瓦。對比2021 年末數據，2022 年國內風電、太陽能新增裝機規模預計將達到 50GW、90GW。
風電及太陽能項目發電量快速增長
2014 年上市之初，公司傳統能源業務佔據主導，上市後公司的新能源發電業務發展迅速。截至2021 年12 月31 日，公司權益總裝機容量達8.4GW，其中風電權益裝機容量3.85GW，太陽能權益裝機容量1.14GW。
公司風電、太陽能項目的權益裝機容量合計4.99GW，佔比爲59.3%。公司清潔及可再生能源項目與傳統能源項目的權益裝機容量佔比分別爲81.4%、18.6%。公司已由一家上市之初以傳統能源發電爲主導業務的公司轉型成爲以新能源發電佔據主導地位的公司。
經營數據方面，截至2021 年末，公司累計完成發電量18,162.0 吉瓦時，比2020 年同期增加31.4%。其中，風電及太陽能項目發電量快速增長，風電項目全年發電量7624.3 吉瓦時，同比增長71.2%；太陽能項目發電量1,590.1 吉瓦時，同比增長16.7%；風電及太陽能發電量佔比達51%，較2020 年同期提升9 個百分點。
中廣核集團新能源項目資源豐富
公司大股東中國廣核集團是中國最大、全球第三大核電企業，近年來，中廣核集團大力開發非核清潔能源，風電、太陽能等非核新能源項目已形成全球佈局，項目分佈於全球 17 個國家，全球新能源在運裝機容量超過 39.2GW，其中境內新能源裝機約爲28GW，境外新能源裝機約爲11.2GW。預計集團新能源新增投運容量將保持每年3GW以上，到“十四五”末，實現境內新能源裝機規模達40GW。
盈利預測及估值
結合行業裝機的節奏和中廣核集團掌握的資源，我們預計中廣核新能源2022—2024年每年風電、太陽能等項目新增裝機容量分別爲0.8GW、0.3GW，預計2022—2024年公司營業收入分別爲18.85、20.30、21.33億美元，歸母淨利潤分別爲2.66、3.06、3.41億美元，對應EPS分別爲0.48、0.56、0.62港元(匯率：1美元=7.7865港元)。我們用現金流折現法計算出公司合理價值約爲253.35億港元，摺合每股5.9港元（核心假設：永續增長率2.0%、股權成本10.88%），對應2022年動態PE爲12.3倍。
風險提示
風電、太陽能等新能源裝機不及預期；集團新能源資產整合不及預期；燃料成本上漲超預期；應收補貼撥付大幅低於預期。
