报告导读
22Q1 公司在波动的市场环境下保持稳定经营,销售稳健增长,当前正处新产能爬坡期,看好海外市占率持续提升。
投资要点
22Q1 销售稳健增长,毛利率相对承压
公布发布2022 年一季报:22Q1 实现营业收入1.14 亿(同比+23.5%),归母净利润1953 万元(同比+8.1%),扣非后净利润1929 万元(同比+3.2%)。
毛利率承压主要受原材料价格波动及产能爬坡影响。22Q1 公司毛利率33.79%(-4.27pct),净利率17.21%(-2.44pct)。我们认为毛利率下滑较多主要是由于:1)年初以来原材料价格上涨较多,尽管公司备货周期与订单交付周期均为1-2 个月,但公司为维护战略合作伙伴关系,销售价格调整频率及调整幅度可能低于原材料价格波动;2)当前产能正处于爬坡期,新设备调试阶段产出效率相对较低。
22Q1 期间费用率同比提升1.70pct 至16.47%。22Q1 公司销售费用率7.42%(+3.50pct),主要是由于公司发展“西大门”自主品牌,开拓遮阳成品及软装软体零售新业务,相应销售职工及广告宣传费用增加;而管理费用率下滑1.90pct 至5.91%,展现公司规模效应提升。公司持续加大研发投入,提升产品差异化竞争优势,当期研发费用率4.36%(+0.23pct)。
年初以来,公司经营活动在各方面影响下相对稳定。由于公司海外市场定位以美洲、东南亚为主,而欧洲市场占比较小,因此订单端受俄乌冲突影响相对同业较小。此外,公司主要从宁波港口出货,物流总体顺畅,交期相对稳定。
进入产能上升期,看好22 年持续增长
长期具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势,然而目前国内渗透率仅3%,与欧美地区的80%存在较大差距,长期空间广阔;此外公司的设计开发能力领先,拥有定制化生产能力和一体化产业链,凭借极高的性价比优势有望逐步提升海外市占率。
新产能年底达产,目前在手订单饱满。公司募投项目主体厂房已基本完工,目前已陆续投产,预计22 年年底达产,将新增1650 万平遮阳面料及200 万平遮阳成品产能。当前公司在手订单3-5 个月,产能利用率饱满,且与HunterDouglas、Vertilux 等国际知名客户建立合作关系,预计全年增长势头强劲。此外,公司的软装软体新业务将于今年落地,值得期待。
盈利预测及估值
预计22-24 年公司归母净利润分别为1.1/1.4/1.8 亿元,对应增速22%/30%/30%,当前市值对应PE 为16/12/10X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升,未来成长进入加速期。我们认为当前西大门当前估值存在上升空间,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动;疫情反复导致生产物流受限;新业务开拓不及预期
報告導讀
22Q1 公司在波動的市場環境下保持穩定經營,銷售穩健增長,當前正處新產能爬坡期,看好海外市佔率持續提升。
投資要點
22Q1 銷售穩健增長,毛利率相對承壓
公佈發佈2022 年一季報:22Q1 實現營業收入1.14 億(同比+23.5%),歸母淨利潤1953 萬元(同比+8.1%),扣非後淨利潤1929 萬元(同比+3.2%)。
毛利率承壓主要受原材料價格波動及產能爬坡影響。22Q1 公司毛利率33.79%(-4.27pct),淨利率17.21%(-2.44pct)。我們認爲毛利率下滑較多主要是由於:1)年初以來原材料價格上漲較多,儘管公司備貨週期與訂單交付週期均爲1-2 個月,但公司爲維護戰略合作伙伴關係,銷售價格調整頻率及調整幅度可能低於原材料價格波動;2)當前產能正處於爬坡期,新設備調試階段產出效率相對較低。
22Q1 期間費用率同比提升1.70pct 至16.47%。22Q1 公司銷售費用率7.42%(+3.50pct),主要是由於公司發展“西大門”自主品牌,開拓遮陽成品及軟裝軟體零售新業務,相應銷售職工及廣告宣傳費用增加;而管理費用率下滑1.90pct 至5.91%,展現公司規模效應提升。公司持續加大研發投入,提升產品差異化競爭優勢,當期研發費用率4.36%(+0.23pct)。
年初以來,公司經營活動在各方面影響下相對穩定。由於公司海外市場定位以美洲、東南亞爲主,而歐洲市場佔比較小,因此訂單端受俄烏衝突影響相對同業較小。此外,公司主要從寧波港口出貨,物流總體順暢,交期相對穩定。
進入產能上升期,看好22 年持續增長
長期具備“國內滲透率+海外市佔率”雙提升邏輯。功能性遮陽材料對傳統布藝窗簾具備較強的替代趨勢,然而目前國內滲透率僅3%,與歐美地區的80%存在較大差距,長期空間廣闊;此外公司的設計開發能力領先,擁有定製化生產能力和一體化產業鏈,憑藉極高的性價比優勢有望逐步提升海外市佔率。
新產能年底達產,目前在手訂單飽滿。公司募投項目主體廠房已基本完工,目前已陸續投產,預計22 年年底達產,將新增1650 萬平遮陽面料及200 萬平遮陽成品產能。當前公司在手訂單3-5 個月,產能利用率飽滿,且與HunterDouglas、Vertilux 等國際知名客戶建立合作關係,預計全年增長勢頭強勁。此外,公司的軟裝軟體新業務將於今年落地,值得期待。
盈利預測及估值
預計22-24 年公司歸母淨利潤分別爲1.1/1.4/1.8 億元,對應增速22%/30%/30%,當前市值對應PE 爲16/12/10X。西大門作爲國內功能性遮陽材料的龍頭企業,將長期受益於“國內滲透率+海外市佔率”提升,未來成長進入加速期。我們認爲當前西大門當前估值存在上升空間,維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動;疫情反覆導致生產物流受限;新業務開拓不及預期