投资要点
事件：海思科发布2021 年年度报告，营业收入27.73 亿元，同比减少16.71%;归母净利润3.45 亿元，同比减少45.8%;归母扣非净利润3520.51 万元，同比减少75.91%。
其中，公司第四季度营业收入8.62 亿元，同比减少9.68%，环比增长35.74%，扣非净利润0.50 亿，同比增加191.48%；。
点评：四季度拐点验证，环泊酚持续放量：公司主营业务收入下降主要受国家医保降价、集中采购等因素影响，我们认为影响已基本消退，随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。分产品看：
1） 甲磺酸多拉司琼注射液受国谈判降价的影响较大，肿瘤止吐类产品从2020 年的10.18 亿下降85.6%至1.46 亿元，对收入造成较大影响，产品从Q3、Q4 开始市场份额开始攀升，销售回暖；
2） 其他品种均保持稳定或有较快增长，其中心血管类产品从400 万增长至4105 万，肠外营养收入增加约8900 万；
3） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020 年12 月获批上市，报告期内新获批“全身麻醉诱导”、“支气管镜检查中的镇静”，麻醉类产品2021H1 757 万元，全年销售6015 万，加速放量趋势明显，21 年通过谈判进入国家医保，我们预计22 年将有望继续加速放量；销售费用有所下降，费用率保持基本平稳：2021 年公司销售费用9.76 亿元，同比降低23%，销售费用率35.2%，同比下降2.9pct；管理费用3.52 亿元，同比提高11%，管理费用率12.7%，同比上升3.2pct；研发费用4.34 亿元，同比增长7%，研发费用率15.7%，比去年同期提高3.5pct；公司整体毛利率为66%，比去年同期降低2.1pct。
研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：公司进入临床阶段的有8 个1 类创新药产品，其中1） 环泊酚获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”及“全身麻醉诱导和维持”，适应症“重症监护期间的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”分别于2021年12 月、2022 年1 月申报NDA，预计有望今年获批，全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中。2） 镇痛及止痒药物（HSK21542）、神经痛药物（HSK16149）、长效降糖药物（HSK7653）都处于III 期阶段；其中7653 有望完成III 期并于年底申报，21542 有望完成III 期试验，同时今年计划完成3-4 个创新药申报IND；国际化方面，公司在美国开展环泊酚麻醉诱导（IGA）两个三期试验，HSK29116 已于2022 年4 月获得FDA 的IND 批件。
盈利预测和投资建议：公司受医保降价影响消退，创新药进展顺利，环泊酚放量快速，上调创新药管线销售预期，预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.7 亿元（调整前34.7 亿）、45.3 亿元（调整前41 亿）、55.5 亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；。
业绩拐点确定，上调至“买入”评级。
风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。
投資要點
事件：海思科發佈2021 年年度報告，營業收入27.73 億元，同比減少16.71%;歸母淨利潤3.45 億元，同比減少45.8%;歸母扣非淨利潤3520.51 萬元，同比減少75.91%。
其中，公司第四季度營業收入8.62 億元，同比減少9.68%，環比增長35.74%，扣非淨利潤0.50 億，同比增加191.48%；。
點評：四季度拐點驗證，環泊酚持續放量：公司主營業務收入下降主要受國家醫保降價、集中採購等因素影響，我們認爲影響已基本消退，隨着創新藥產品放量公司的基本面將持續迎來好轉。分產品看：
1） 甲磺酸多拉司瓊注射液受國談判降價的影響較大，腫瘤止吐類產品從2020 年的10.18 億下降85.6%至1.46 億元，對收入造成較大影響，產品從Q3、Q4 開始市場份額開始攀升，銷售回暖；
2） 其他品種均保持穩定或有較快增長，其中心血管類產品從400 萬增長至4105 萬，腸外營養收入增加約8900 萬；
3） 麻醉類產品環泊酚放量快速，環泊酚是自主開發的1 類靜脈麻醉藥物，於2020 年12 月獲批上市，報告期內新獲批“全身麻醉誘導”、“支氣管鏡檢查中的鎮靜”，麻醉類產品2021H1 757 萬元，全年銷售6015 萬，加速放量趨勢明顯，21 年通過談判進入國家醫保，我們預計22 年將有望繼續加速放量；銷售費用有所下降，費用率保持基本平穩：2021 年公司銷售費用9.76 億元，同比降低23%，銷售費用率35.2%，同比下降2.9pct；管理費用3.52 億元，同比提高11%，管理費用率12.7%，同比上升3.2pct；研發費用4.34 億元，同比增長7%，研發費用率15.7%，比去年同期提高3.5pct；公司整體毛利率爲66%，比去年同期降低2.1pct。
研發持續投入，創新品種驅動新一輪增長：公司進入臨牀階段的有8 個1 類創新藥產品，其中1） 環泊酚獲批“非氣管插管手術/操作中的鎮靜和麻醉”及“全身麻醉誘導和維持”，適應症“重症監護期間的鎮靜”、“婦科門診手術的鎮靜及麻醉”分別於2021年12 月、2022 年1 月申報NDA，預計有望今年獲批，全麻誘導適應症的美國Ⅲ期臨牀入組工作順利推進中。2） 鎮痛及止癢藥物（HSK21542）、神經痛藥物（HSK16149）、長效降糖藥物（HSK7653）都處於III 期階段；其中7653 有望完成III 期並於年底申報，21542 有望完成III 期試驗，同時今年計劃完成3-4 個創新藥申報IND；國際化方面，公司在美國開展環泊酚麻醉誘導（IGA）兩個三期試驗，HSK29116 已於2022 年4 月獲得FDA 的IND 批件。
盈利預測和投資建議：公司受醫保降價影響消退，創新藥進展順利，環泊酚放量快速，上調創新藥管線銷售預期，預計2022-2024 年公司營業收入分別爲34.7 億元（調整前34.7 億）、45.3 億元（調整前41 億）、55.5 億元；同比分別增長25%、30.4%、22.6%；。
業績拐點確定，上調至“買入”評級。
風險提示：藥品研發的風險，市場容量不及預期的風險，藥品降價風險等。
