1Q22 业绩符合我们预期
公司公布2022 年一季度业绩：营业收入205.39 亿元，同比增长2.46%；归母净利润18.06 亿元，同比增长10.95%，对应每股收益1.11 元。扣非归母净利润同比增长10.85%至人民币17.64 亿元。
发展趋势
2022 年一季度，毛利率同比提升。1Q22 营业收入同比增长2.46%，主要受疫情及1Q21 高基数影响。我们预计1Q22 大健康板块收入同比增长5-10%，主要由于2022 年春节档公司推出的王老吉姓氏图腾罐。未来，公司将坚持创新驱动，深入挖掘“吉文化”品牌资产，大力提升柔性定制供应能力，持续推进凉茶产品的升级以及年轻化、时尚化发展。此外，公司毛利率为23.6%，同比提升1.1 个百分点。
销售费用率同比上升，管理费用率同比持平。2022 年一季度，公司销售费用率为9.1%，同比增加 0.2 个百分点。管理费用率为2.6%，同比持平。
研发费用率为1.2%，同比增加0.2 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为9.18 亿元，同比下降45.4%，主要由于2022 年春节备货收款时间部分发生在2021 年底。
公司积极探索职业经理人机制等创新性举措。公司下属企业广州医药作为公司内部首个试点单位，已于2021 年正式开展并实施职业经理人制度，同时推动了下属另外两家企业实施职业经理人制度。未来，我们预计公司将积极推动其他符合条件的企业实施职业经理人制度。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023 年EPS 预测2.52 元/2.90 元，对应同比增长10.0%/15.1%。当前A 股股价对应2022/2023 年10.8 倍/9.4 倍市盈率，H股股价对应2022/2023 年6.7 倍/5.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持A 股目标价不变为37.8 元（对应15.0 倍2022 年市盈率和13.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.0%的上行空间），维持H 股目标价26.4港元（对应9.0 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间）。
风险
消费市场竞争激烈，大南药价格承压。
1Q22 業績符合我們預期
公司公佈2022 年一季度業績：營業收入205.39 億元，同比增長2.46%；歸母淨利潤18.06 億元，同比增長10.95%，對應每股收益1.11 元。扣非歸母淨利潤同比增長10.85%至人民幣17.64 億元。
發展趨勢
2022 年一季度，毛利率同比提升。1Q22 營業收入同比增長2.46%，主要受疫情及1Q21 高基數影響。我們預計1Q22 大健康板塊收入同比增長5-10%，主要由於2022 年春節檔公司推出的王老吉姓氏圖騰罐。未來，公司將堅持創新驅動，深入挖掘“吉文化”品牌資產，大力提升柔性定製供應能力，持續推進涼茶產品的升級以及年輕化、時尚化發展。此外，公司毛利率爲23.6%，同比提升1.1 個百分點。
銷售費用率同比上升，管理費用率同比持平。2022 年一季度，公司銷售費用率爲9.1%，同比增加 0.2 個百分點。管理費用率爲2.6%，同比持平。
研發費用率爲1.2%，同比增加0.2 個百分點。經營活動產生的現金流量淨額爲9.18 億元，同比下降45.4%，主要由於2022 年春節備貨收款時間部分發生在2021 年底。
公司積極探索職業經理人機制等創新性舉措。公司下屬企業廣州醫藥作爲公司內部首個試點單位，已於2021 年正式開展並實施職業經理人制度，同時推動了下屬另外兩家企業實施職業經理人制度。未來，我們預計公司將積極推動其他符合條件的企業實施職業經理人制度。
盈利預測與估值
我們維持2022/2023 年EPS 預測2.52 元/2.90 元，對應同比增長10.0%/15.1%。當前A 股股價對應2022/2023 年10.8 倍/9.4 倍市盈率，H股股價對應2022/2023 年6.7 倍/5.8 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，維持A 股目標價不變爲37.8 元（對應15.0 倍2022 年市盈率和13.0 倍2023 年市盈率，較當前股價有39.0%的上行空間），維持H 股目標價26.4港元（對應9.0 倍2022 年市盈率和7.8 倍2023 年市盈率，較當前股價有34.1%的上行空間）。
風險
消費市場競爭激烈，大南藥價格承壓。
