营收增长27.9%，维持“买入”评级
2021 年艾可蓝实现营收/ 归母净利润8.66 亿元/6967 万元， 同比+27.9%/-44.4%，归母净利润低于华泰预期61.3%（预期：1.80 亿元）。1Q22营收/归母净利润2.30 亿元/1300 万元，同比+22.6%/-58.2%。我们预计2022-2024 年归母净利润为1.46/2.95/4.64 亿元， 对应EPS 为1.82/3.67/5.77 元，给予2022 年19.3x PE（参考可比公司2022 年Wind一致预期PE 均值为19.3x），目标价35.13 元/股（前值：90.00 元/股，基于2021 年40x PE），维持“买入”评级。
国六切换初期，盈利能力阶段性下滑
机动车国六排放标准已于2021 年7 月1 日全面实施，推动公司销售产品结构中国六尾气后处理产品占比提升。2021 年收入同比+27.9%，毛利率同比-12.8pp 至23.1%，主要原因是：1）原材料采购成本高，规模化效应尚未体现；2）国六后处理产品中自产件的比例低于国五阶段中后期；3）公司整体的收入结构中，毛利率较低的汽油机后处理产品的占比提升；4）对国五产品改制报废或计提减值。费用率同比+1.5pp，其中管理费用率同比+2.6pp，主要因为收购ABF 导致收购费用增加，研发费用率同比+0.3pp，以上因素共同影响2021 年归母净利率同比下降10.8pp 至7.7%。
期待国六和非道路国四产品放量增长
2021 年公司国六标准汽、柴油机后处理产品均实现批量销售，客户数量和质量均有显著提升。在船舶尾气治理方面，实现向中船安柴/镇江船厂/潍柴重机等龙头客户配套供货。机动车国六标准已于2021 年7 月全面实施，推动国六后处理量价齐升，我们测算2022 年市场空间超900 亿元/yoy+7.2%，公司市场开拓及技术研发领先，有望实现高速增长。此外，非道路国四标准将于2022 年12 月实施，公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验，未来有望贡献新的增长点。
维持“买入”评级，目标价35.13 元
随着机动车国六全面实施、非道路国四标准实施在即，公司主要产品有望迎来量价齐升。由于国六产品前期成本较高，规模化效应尚未体现，我们下调其毛利率预测，进而下调2022-2023 年归母净利润预测至1.46/2.95 亿元（前值：3.47/5.48 亿元），引入2024 年归母净利润4.64 亿元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值19.3x，给予公司2022 年19.3x PE，目标价35.13 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。
營收增長27.9%，維持“買入”評級
2021 年艾可藍實現營收/ 歸母淨利潤8.66 億元/6967 萬元， 同比+27.9%/-44.4%，歸母淨利潤低於華泰預期61.3%（預期：1.80 億元）。1Q22營收/歸母淨利潤2.30 億元/1300 萬元，同比+22.6%/-58.2%。我們預計2022-2024 年歸母淨利潤爲1.46/2.95/4.64 億元， 對應EPS 爲1.82/3.67/5.77 元，給予2022 年19.3x PE（參考可比公司2022 年Wind一致預期PE 均值爲19.3x），目標價35.13 元/股（前值：90.00 元/股，基於2021 年40x PE），維持“買入”評級。
國六切換初期，盈利能力階段性下滑
機動車國六排放標準已於2021 年7 月1 日全面實施，推動公司銷售產品結構中國六尾氣後處理產品佔比提升。2021 年收入同比+27.9%，毛利率同比-12.8pp 至23.1%，主要原因是：1）原材料採購成本高，規模化效應尚未體現；2）國六後處理產品中自產件的比例低於國五階段中後期；3）公司整體的收入結構中，毛利率較低的汽油機後處理產品的佔比提升；4）對國五產品改制報廢或計提減值。費用率同比+1.5pp，其中管理費用率同比+2.6pp，主要因爲收購ABF 導致收購費用增加，研發費用率同比+0.3pp，以上因素共同影響2021 年歸母淨利率同比下降10.8pp 至7.7%。
期待國六和非道路國四產品放量增長
2021 年公司國六標準汽、柴油機後處理產品均實現批量銷售，客戶數量和質量均有顯著提升。在船舶尾氣治理方面，實現向中船安柴/鎮江船廠/濰柴重機等龍頭客戶配套供貨。機動車國六標準已於2021 年7 月全面實施，推動國六後處理量價齊升，我們測算2022 年市場空間超900 億元/yoy+7.2%，公司市場開拓及技術研發領先，有望實現高速增長。此外，非道路國四標準將於2022 年12 月實施，公司在非道路領域已與多家客戶開展產品預研、標定試驗，未來有望貢獻新的增長點。
維持“買入”評級，目標價35.13 元
隨着機動車國六全面實施、非道路國四標準實施在即，公司主要產品有望迎來量價齊升。由於國六產品前期成本較高，規模化效應尚未體現，我們下調其毛利率預測，進而下調2022-2023 年歸母淨利潤預測至1.46/2.95 億元（前值：3.47/5.48 億元），引入2024 年歸母淨利潤4.64 億元，參考可比公司2022 年Wind 一致預期PE 均值19.3x，給予公司2022 年19.3x PE，目標價35.13 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策實施低於預期風險、汽車行業景氣度下降的風險、公司產品認證進度低於預期風險、原材料價格波動風險。
