2021 及1Q22 业绩低于我们预期
公司公布2021 及1Q22 业绩:2021 年收入14.22 亿元,同比+18.32%;归母净利润1.95 亿元,同比+2.75%。对应4Q21 收入4.11亿元,同比-3.10%,环比+20.77%;归母净利润0.41 亿元,同比-42.97%,环比-13.14%。1Q22 收入3.44 亿元,同比+8.68%,环比-16.33%;归母净利润0.33 亿元,同比-34.16%,环比-19.60%。受铜、塑胶件等原材料涨价影响,公司2021 及1Q22 业绩低于我们预期。
发展趋势
消费电子业务增长稳健,新能源产品放量提速。2021 年汽车电子、汽车电子板块收入分别同比+15.4%/13.2%至3.1 亿元/9.5 亿元。受益于大众、博世、宁德时代等新能源项目量产,2021 年新能源业务收入同比+297.4%至0.59 亿元,占汽车电子业务比重提升至6.3%。往前看,我们认为随着新能源汽车销量提升,公司新能源项目有望贡献重要收入增量。
原材料涨价致短期盈利能力承压,加大研发投入增强技术储备。4Q21 毛利率同环比分别-13.35ppt/-9.36ppt 至23.00%。除会计准则调整影响外,我们认为盈利下滑主要原因包括:1)铜、塑胶件等大宗原材料自3Q21 开始涨价,考虑到公司库存周期,涨价压力集中体现在四季度;2)新能源业务处于爬坡阶段,产能利用率仍有待提升。在费用端,公司加大新项目研发投入,1Q22 研发费用率同环比+0.6ppt/0.1ppt 至5.2%。展望二季度,考虑到疫情影响公司下游客户产能,叠加原材料价格仍处于高位,我们预计公司盈利能力短期仍有压力。
布局高压连接器及智能座舱产品,拓宽产品矩阵。高压高速连接器市场空间扩容,公司积极布局新能源三电系统及智能座舱产品,已获得LG 智能座舱、联合电子新能源电驱动系统、长城汽车电源管理系统等多个量产项目,并计划进一步提升配套产能。我们认为,公司具备行业领先的模具开发水平,未来有望在高压高速领域获得更多定点,实现新的增长曲线。
盈利预测与估值
由于原材料涨价影响,我们下调2022 年净利润28.3%至2.29 亿元,首次引入2023 年净利润2.96 亿元。当前股价对应2022/2023 年23.9 倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块景气度下行,我们下调目标价53.7%至17.00 元对应30.0 倍2022 年市盈率和23.2 倍2023 年市盈率,较当前股价有25.2%的上行空间。
风险
疫情影响车企产能,原材料涨价超预期,新项目拓展不及预期。
2021 及1Q22 業績低於我們預期
公司公佈2021 及1Q22 業績:2021 年收入14.22 億元,同比+18.32%;歸母淨利潤1.95 億元,同比+2.75%。對應4Q21 收入4.11億元,同比-3.10%,環比+20.77%;歸母淨利潤0.41 億元,同比-42.97%,環比-13.14%。1Q22 收入3.44 億元,同比+8.68%,環比-16.33%;歸母淨利潤0.33 億元,同比-34.16%,環比-19.60%。受銅、塑膠件等原材料漲價影響,公司2021 及1Q22 業績低於我們預期。
發展趨勢
消費電子業務增長穩健,新能源產品放量提速。2021 年汽車電子、汽車電子板塊收入分別同比+15.4%/13.2%至3.1 億元/9.5 億元。受益於大眾、博世、寧德時代等新能源項目量產,2021 年新能源業務收入同比+297.4%至0.59 億元,佔汽車電子業務比重提升至6.3%。往前看,我們認為隨着新能源汽車銷量提升,公司新能源項目有望貢獻重要收入增量。
原材料漲價致短期盈利能力承壓,加大研發投入增強技術儲備。4Q21 毛利率同環比分別-13.35ppt/-9.36ppt 至23.00%。除會計準則調整影響外,我們認為盈利下滑主要原因包括:1)銅、塑膠件等大宗原材料自3Q21 開始漲價,考慮到公司庫存週期,漲價壓力集中體現在四季度;2)新能源業務處於爬坡階段,產能利用率仍有待提升。在費用端,公司加大新項目研發投入,1Q22 研發費用率同環比+0.6ppt/0.1ppt 至5.2%。展望二季度,考慮到疫情影響公司下游客户產能,疊加原材料價格仍處於高位,我們預計公司盈利能力短期仍有壓力。
佈局高壓連接器及智能座艙產品,拓寬產品矩陣。高壓高速連接器市場空間擴容,公司積極佈局新能源三電系統及智能座艙產品,已獲得LG 智能座艙、聯合電子新能源電驅動系統、長城汽車電源管理系統等多個量產項目,並計劃進一步提升配套產能。我們認為,公司具備行業領先的模具開發水平,未來有望在高壓高速領域獲得更多定點,實現新的增長曲線。
盈利預測與估值
由於原材料漲價影響,我們下調2022 年淨利潤28.3%至2.29 億元,首次引入2023 年淨利潤2.96 億元。當前股價對應2022/2023 年23.9 倍/18.5倍市盈率。維持跑贏行業評級,但由於板塊景氣度下行,我們下調目標價53.7%至17.00 元對應30.0 倍2022 年市盈率和23.2 倍2023 年市盈率,較當前股價有25.2%的上行空間。
風險
疫情影響車企產能,原材料漲價超預期,新項目拓展不及預期。