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合兴股份(605005):原材料涨价致盈利承压 新能源产品放量提速

合興股份(605005):原材料漲價致盈利承壓 新能源產品放量提速

中金公司 ·  2022/04/27 09:02  · 研報

2021 及1Q22 業績低於我們預期

公司公佈2021 及1Q22 業績:2021 年收入14.22 億元,同比+18.32%;歸母淨利潤1.95 億元,同比+2.75%。對應4Q21 收入4.11億元,同比-3.10%,環比+20.77%;歸母淨利潤0.41 億元,同比-42.97%,環比-13.14%。1Q22 收入3.44 億元,同比+8.68%,環比-16.33%;歸母淨利潤0.33 億元,同比-34.16%,環比-19.60%。受銅、塑膠件等原材料漲價影響,公司2021 及1Q22 業績低於我們預期。

發展趨勢

消費電子業務增長穩健,新能源產品放量提速。2021 年汽車電子、汽車電子板塊收入分別同比+15.4%/13.2%至3.1 億元/9.5 億元。受益於大眾、博世、寧德時代等新能源項目量產,2021 年新能源業務收入同比+297.4%至0.59 億元,佔汽車電子業務比重提升至6.3%。往前看,我們認為隨着新能源汽車銷量提升,公司新能源項目有望貢獻重要收入增量。

原材料漲價致短期盈利能力承壓,加大研發投入增強技術儲備。4Q21 毛利率同環比分別-13.35ppt/-9.36ppt 至23.00%。除會計準則調整影響外,我們認為盈利下滑主要原因包括:1)銅、塑膠件等大宗原材料自3Q21 開始漲價,考慮到公司庫存週期,漲價壓力集中體現在四季度;2)新能源業務處於爬坡階段,產能利用率仍有待提升。在費用端,公司加大新項目研發投入,1Q22 研發費用率同環比+0.6ppt/0.1ppt 至5.2%。展望二季度,考慮到疫情影響公司下游客户產能,疊加原材料價格仍處於高位,我們預計公司盈利能力短期仍有壓力。

佈局高壓連接器及智能座艙產品,拓寬產品矩陣。高壓高速連接器市場空間擴容,公司積極佈局新能源三電系統及智能座艙產品,已獲得LG 智能座艙、聯合電子新能源電驅動系統、長城汽車電源管理系統等多個量產項目,並計劃進一步提升配套產能。我們認為,公司具備行業領先的模具開發水平,未來有望在高壓高速領域獲得更多定點,實現新的增長曲線。

盈利預測與估值

由於原材料漲價影響,我們下調2022 年淨利潤28.3%至2.29 億元,首次引入2023 年淨利潤2.96 億元。當前股價對應2022/2023 年23.9 倍/18.5倍市盈率。維持跑贏行業評級,但由於板塊景氣度下行,我們下調目標價53.7%至17.00 元對應30.0 倍2022 年市盈率和23.2 倍2023 年市盈率,較當前股價有25.2%的上行空間。

風險

疫情影響車企產能,原材料漲價超預期,新項目拓展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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